華西證券：油價上漲影響哪些行業(yè)？

原油價格快速上揚，年初以來漲幅近50%。1地緣沖突加劇供需緊張，原油價格快速上揚。年初以來，原油價格一路攀升，尤其是俄烏沖突爆發(fā)之后，更是加速上揚。截至2022年3月4日，布倫特原油與WTI原油期貨結(jié)算價格分別升至118.11美元/桶與115.68美元/桶，較1月分別上漲49.54%和52.05%。

需求持續(xù)恢復(fù)，供給仍然偏緊，短期油價仍會維持較高水平。根據(jù)EIA預(yù)測，2022年全球原油需求將達到100.5百萬桶/天，基本恢復(fù)至疫情前的水平。而原油供給仍然偏緊，OPEC+維持謹慎擴產(chǎn)，美國頁巖油增產(chǎn)緩慢。因此，華西證券判斷至少Q(mào)2以前原油供需仍然較為緊張，支撐原油價格維持在一個較高水平。

上游開采直接受益，油氣服務(wù)略微滯后

1)上游原油開采行業(yè)直接受益于油價上漲，傳導(dǎo)路徑有兩條，一是油價上漲直接帶動毛利率提升；二是存貨升值帶來收益的提升，相關(guān)企業(yè)ROE與油價基本同步。

2)油氣服務(wù)行業(yè)同樣受益于油價上漲，不過存在一定滯后性，主要原因是：石油開采企業(yè)從盈利改善到增加油氣設(shè)備資本開支需要一定時間，一般是滯后三個季度左右。

溫和油價更利中游，過高反而產(chǎn)生反噬

1）對于石油煉制行業(yè)，溫和油價更有利于企業(yè)ROE的提升。受國內(nèi)成品油調(diào)控機制影響，當油價處于40-80美元/桶時更有利于相關(guān)企業(yè)ROE的提升，而油價過高則可能會產(chǎn)生反噬。

2) 石油化工行業(yè)同樣更偏好溫和油價。當原油價溫和上漲時，相關(guān)企業(yè)可以通過提高價格將成本上升壓力轉(zhuǎn)嫁至下游，并且企業(yè)也會受益于價格上漲帶來的存貨升值。而當油價上漲過快時，一般是高于100美元/桶時，石化產(chǎn)品向下游傳導(dǎo)成本的路徑可能受阻，其盈利也會受損。

下游議價能力偏弱，油價上漲利潤受損

原油價格上漲，下游利潤往往受損。與上、中游企業(yè)議價能力偏強不同，下游企業(yè)議價能力往往偏弱，只能被動接受上、中游企業(yè)的成本傳導(dǎo)。例如航空運輸業(yè)、服裝家紡業(yè)等在過去幾輪油價上漲階段，企業(yè)毛利率、ROE均有不同程度的下滑。

高油價催生替代效應(yīng)，替代產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤?/strong>

原油價格上漲催生替代效應(yīng)，以煤化工等為主的替代產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤?/strong>。與原油價格大幅上漲相比，我國煤炭價格整體保持相對穩(wěn)定，煤化工產(chǎn)業(yè)的成本優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，相關(guān)板塊企業(yè)的毛利率以及ROE有望進一步改善。

風險提示 宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。

本文來源于華西證券發(fā)布的研究報告；智通財經(jīng)編輯：文文。