深度復(fù)盤：歷史上戰(zhàn)爭(zhēng)陰云下的全球資產(chǎn)及A股走勢(shì)

報(bào)告正文

第1輪：1999年科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)(1999/3/24-1999/6/10)

積怨已久的民族矛盾、與美國(guó)等北約國(guó)家的戰(zhàn)略沖突，疊加科索沃宣布獨(dú)立，導(dǎo)致科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)。(1)科索沃的阿爾巴尼亞族(穆斯林)與塞爾維亞族(東正教)長(zhǎng)期以來(lái)有民族沖突;(2)美國(guó)等西方國(guó)家在歐洲推行政治、經(jīng)濟(jì)、軍事和意識(shí)形態(tài)的擴(kuò)張戰(zhàn)略與南斯拉夫聯(lián)盟共和國(guó)形成戰(zhàn)略沖突;(3)屬于原南聯(lián)盟塞爾維亞共和國(guó)的阿族自治省科索沃宣布獨(dú)立。

北約介入南聯(lián)盟和科索沃之間的沖突，推動(dòng)科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，持續(xù)時(shí)間從1999年3月24日至1999年6月10日。早在1998年2月南聯(lián)盟共和國(guó)政府軍就和科索沃解放軍發(fā)生沖突，但初期的沖突多以小摩擦為主。1999年1月20日，北約開始針對(duì)科索沃危機(jī)的軍事調(diào)動(dòng)。1999年2月起，北約不斷施壓南聯(lián)盟要求其同意科索沃的獨(dú)立自制，而塞爾維亞拒絕在協(xié)議上簽字。3月24日至4月13日，北約對(duì)南聯(lián)盟發(fā)動(dòng)三輪空襲。最終，接二連三的空襲逼迫南總統(tǒng)于6月初簽署協(xié)議，6月9日，南聯(lián)盟軍隊(duì)逐漸撤離科索沃。

整體來(lái)看，科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，以亞太股市為代表的權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較好，原油同樣錄得較高的漲幅，黃金價(jià)格初期上漲，但后期有所回落。

原油：科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)不是原油價(jià)格上漲的主因。1999 年 3 月末，OPEC 國(guó)家和非 OPEC國(guó)家通過達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議緩和了原油市場(chǎng)供需過剩的局面，這成為刺激原油價(jià)格快速脫離底部區(qū)間并出現(xiàn)上漲的主要原因。

黃金：科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)催化黃金價(jià)格短期上漲，之后有所回落。北約對(duì)科索沃發(fā)動(dòng)空襲、挑起科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)后，VIX指數(shù)震蕩上行、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所抬升，推動(dòng)金價(jià)短期小幅走高。但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)逐漸明朗，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回升，金價(jià)進(jìn)入下行階段。

全球股市：除3月24號(hào)當(dāng)天全球股市小幅回落外，科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)期間全球股市持續(xù)上漲。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的5日內(nèi)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降的背景下，歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)。其中，出于對(duì)戰(zhàn)火蔓延的憂慮，毗鄰南斯拉夫的俄羅斯RTS指數(shù)跌幅較大。但隨著市場(chǎng)情緒回暖，新興市場(chǎng)逐漸跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

A股市場(chǎng)：整體上，科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)在初期對(duì)A股有一定影響。考慮到我國(guó)與南斯拉夫關(guān)系較好，故科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)在一定程度上壓制了A股的情緒，5月10日當(dāng)天上證指數(shù)大跌4.4%。但在一大批券商開始增資、央行宣布降息、降準(zhǔn)等利好事件的推動(dòng)下，A股開啟“5.19”行情。

第2輪：2001年阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)(2001/10/7-2021/8/30)

2001年阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)是美國(guó)對(duì)恐怖組織實(shí)施“911”事件的強(qiáng)勢(shì)反擊。小布什向世界宣布美軍要在阿富汗打一場(chǎng)樣式很特殊的反恐怖戰(zhàn)爭(zhēng)，以徹底消滅制造9.11事件的幕后黑手及其同盟者塔利班武裝。于是，2001年10月7日，美國(guó)開始在阿富汗空襲塔利班和“基地”組織目標(biāo)。

美軍雷霆出擊阿富汗塔利班組織，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間從2001年10月7日至2021年8月30日。為打擊報(bào)復(fù)“基地”組織，2001年10月7日，美國(guó)開始在阿富汗空襲塔利班和“基地”組織目標(biāo)，同年11月，美國(guó)支持的阿富汗北方聯(lián)盟進(jìn)入喀布爾，使多名塔利班領(lǐng)導(dǎo)人逃至國(guó)外。2003年至2007年，由于美軍忙于伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，塔利班在阿富汗卷土重來(lái)。2009年2月，奧巴馬宣布向阿富汗增兵。2011年5月1日，美軍擊斃“基地”頭目本·拉丹。2011年6月，奧巴馬宣布撤軍計(jì)劃。2021年4月14日，拜登宣布將于5月1日前開始從阿富汗撤軍，8月30日，美國(guó)中央司令部司令麥肯齊宣布，美軍已完成從阿富汗撤出的任務(wù)，標(biāo)志著美軍在阿富汗近20年的軍事行動(dòng)結(jié)束。

整體來(lái)看，阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后3個(gè)月內(nèi)，除A股外的權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)普遍較好，原油和黃金表現(xiàn)較差。

原油：阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)對(duì)原油價(jià)格的影響較小。由于阿富汗自身的石油資源不豐富，因此戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)對(duì)全球石油供應(yīng)量的沖擊不顯著。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后短期油價(jià)的持續(xù)暴跌在于全球經(jīng)濟(jì)減速引發(fā)的石油需求萎縮和前期增產(chǎn)較多導(dǎo)致的供需錯(cuò)位，而2002年以來(lái)油價(jià)的上漲則是受全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)所帶來(lái)的需求持續(xù)上升。

黃金：戰(zhàn)前價(jià)格飆升，開戰(zhàn)后金價(jià)反而有所回落。“911”事件爆發(fā)后，市場(chǎng)恐慌情緒飆升，使大量的避險(xiǎn)涌入黃金市場(chǎng)，催化黃金在2001 年 9 月 11日當(dāng)天上漲漲 2.3%。但是在 2001 年 10 月 7 日阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，鑒于市場(chǎng)部分預(yù)期到戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)(9月11日當(dāng)天美國(guó)總統(tǒng)即宣布向基地組織進(jìn)行反恐戰(zhàn)爭(zhēng))，所以隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好提升疊加市場(chǎng)回歸理性，黃金價(jià)格慢慢回落。

全球股市：戰(zhàn)前股市回落，開戰(zhàn)后權(quán)益資產(chǎn)有所反彈。“911”事件后，市場(chǎng)恐慌情緒飆升，且市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)因此而衰退，導(dǎo)致戰(zhàn)前全球股市表現(xiàn)較差，但是在 2001 年 10 月 7 日阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，鑒于市場(chǎng)部分預(yù)期到戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，所以隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好提升疊加市場(chǎng)回歸理性，權(quán)益資產(chǎn)迎來(lái)一輪修復(fù)。

A股市場(chǎng)：阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)A股有一定沖擊，但彼時(shí)A股的下跌和反彈歸因于多個(gè)外部事件的合力。阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)前的“銀廣夏”事件、“國(guó)有股減持”事件、“安然事件”和“911”事件的沖擊，但阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)后第一個(gè)交易日，A股仍受到明顯影響，單日下跌2.4%;戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，由于證監(jiān)會(huì)叫?！皣?guó)有股減持”、財(cái)政部降低印花稅等一系列利好使A股有所反彈。結(jié)構(gòu)上，銀行股相對(duì)抗跌，電力設(shè)備、有色金屬和計(jì)算機(jī)表現(xiàn)較差。銀行股的超額收益或與其在下跌行情中凸顯的防御屬性相關(guān)。

第3輪：2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)(2003/3/20-2011/12/18)

五大原因促使美國(guó)以薩達(dá)姆政權(quán)擁有大規(guī)模殺傷性武器為由對(duì)伊拉克開戰(zhàn)。第一，911事件后，布什宣布向恐怖主義作戰(zhàn);第二，伊拉克石油資源豐富;第三，伊拉克在國(guó)際上最重要的盟友是俄羅斯;第四，美國(guó)借機(jī)維護(hù)美元的霸權(quán)地位;第五，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，小布什希望通過戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)提高自身支持率以獲取總統(tǒng)連任。

美國(guó)以薩達(dá)姆政權(quán)擁有大規(guī)模殺傷性武器、伊拉克當(dāng)局政府踐踏人權(quán)等理由出兵伊拉克，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間為2003年3月20日至2011年12月18日。盡管2002年9月16日以來(lái)，伊拉克就宣布無(wú)條件接受武器檢查，但美國(guó)仍然以伊拉克藏有大規(guī)模殺傷性武器并暗中支持恐怖分子為由于2003年3月20日對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)軍事行動(dòng)。同年4月5日，美軍號(hào)稱控制伊拉克全境、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的主要軍事行動(dòng)已全部結(jié)束。2010年8月，美軍開始陸續(xù)撤離伊拉克。2011年12月14日，奧巴馬宣布伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)正式結(jié)束，12月18日美軍全部撤出。

整體來(lái)看，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)期，大類資產(chǎn)普遍錄得正收益。其中，權(quán)益類資產(chǎn)最優(yōu)，黃金和白銀次之，美元指數(shù)表現(xiàn)較差。

原油：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后短期大幅下跌，之后逐漸企穩(wěn)回升。鑒于伊拉克是產(chǎn)油大國(guó)，在伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，市場(chǎng)提前開始炒作戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期，推升原油價(jià)格持續(xù)走高，當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)開始后，資金借著戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期兌現(xiàn)大幅拋盤引起油價(jià)呈現(xiàn)快速下跌。但是，伊拉克石油產(chǎn)業(yè)確實(shí)在戰(zhàn)爭(zhēng)影響下明顯減少且其他產(chǎn)油國(guó)未增產(chǎn)，原油供需趨緊拉動(dòng)油價(jià)逐漸上升。

黃金：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，黃金價(jià)格先降后升。VIX指數(shù)整體處于整體處于高位，指向市場(chǎng)有一定市場(chǎng)恐慌情緒，催化COMEX黃金市場(chǎng)逐漸上漲。

全球股市：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)短期對(duì)權(quán)益資產(chǎn)造成情緒擾動(dòng)，長(zhǎng)期不改全球股市向上的趨勢(shì)。3月20日，美英等國(guó)繞開聯(lián)合國(guó)對(duì)伊拉克進(jìn)行突然襲擊，盡管市場(chǎng)在3月初嗅到伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)火正慢慢燃起，但戰(zhàn)爭(zhēng)的突然爆發(fā)還是刺激了市場(chǎng)的神經(jīng)，截止3月31日，MSCI全球指數(shù)下跌近2.6%。拉長(zhǎng)來(lái)看，2003年3月以來(lái)，得益于企業(yè)盈利的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，美股等全球股市開啟了新一輪長(zhǎng)牛。

A股市場(chǎng)：整體上，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)A股影響較為有限。短期來(lái)看，截至4月15號(hào)(美軍宣布伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的主要軍事行動(dòng)已結(jié)束)，A股開啟一輪快速上漲，未受到全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的影響。中長(zhǎng)期來(lái)看，2003年4月-11月A股的調(diào)整主要與非典疫情的爆發(fā)和市場(chǎng)擔(dān)憂因經(jīng)濟(jì)過熱而出現(xiàn)的貨幣政策收緊預(yù)期所導(dǎo)致的。結(jié)構(gòu)上，非銀金融、銀行和汽車表現(xiàn)較好，房地產(chǎn)表現(xiàn)靠后。2003年興起的“價(jià)值投資”理念和彼時(shí)重工業(yè)的高速發(fā)展，催化了5朵金花行情，與伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期表現(xiàn)靠前的銀行、汽車、鋼鐵、公用事業(yè)板塊吻合度較高。

第4輪：2006年黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)(2006/7/12-2006/8/14)

以色列和黎巴嫩長(zhǎng)久以來(lái)矛盾和領(lǐng)土主權(quán)的爭(zhēng)議問題，疊加黎巴嫩真主黨武裝對(duì)以色列的突然襲擊，導(dǎo)致黎巴嫩(以黎沖突)戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)。首先，1982年-2000年，以色列占領(lǐng)黎巴嫩的18年間，雙方的矛盾來(lái)源已久。其次，以色列與黎巴嫩、巴勒斯坦就位于三方交界處的舍巴農(nóng)場(chǎng)的主權(quán)問題有所爭(zhēng)議。最后，2006年7月12日，黎巴嫩真主黨武裝向以色列北部和以軍在薩巴阿農(nóng)場(chǎng)的陣地發(fā)射炮彈和火箭彈，以軍隨即予以反擊，雙方發(fā)生激烈交火，黎以沖突爆發(fā)。

真主黨對(duì)以色列的挑釁引起以色列的強(qiáng)勢(shì)反擊，進(jìn)而演變?yōu)槔璋湍蹜?zhàn)爭(zhēng)，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間為2006年7月12日至8月14日。在巴勒斯坦總統(tǒng)哈馬斯與以色列爆發(fā)沖突后，真主黨立刻宣布支持哈馬斯，隨即于7月12日早上突襲以色列村鎮(zhèn)和軍事基地，并擊斃3名、俘虜2名以色列士兵。面對(duì)黎巴嫩的挑釁，以色列派出以空襲作為報(bào)復(fù)，襲擊黎巴嫩多處建筑設(shè)施，并派遣地面部隊(duì)進(jìn)軍黎巴嫩南部。后續(xù)在國(guó)際調(diào)停下，8月11日，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)1701號(hào)決議，試圖使交戰(zhàn)雙方?；穑璋湍壅驼嬷鼽h于次日宣布接受這個(gè)決議，以色列于13日宣布接受這個(gè)決議，最終停火協(xié)議于14日上午8點(diǎn)整生效。

整體來(lái)看，黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)期間，白銀和鉛表現(xiàn)最好，中國(guó)香港、法國(guó)和日本股市次之，A股跌幅較為顯著，原油價(jià)格初期快速?zèng)_高但之后有所回落。

原油：戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期原油價(jià)格快速?zèng)_高，但后期有所回落。盡管以色列和黎巴嫩均不以盛產(chǎn)石油著稱，但市場(chǎng)擔(dān)心以黎沖突演變?yōu)橹袞|的局部戰(zhàn)爭(zhēng)，或?qū)砍吨苓叺氖蜕a(chǎn)國(guó)，因此7.12-7.13，布油價(jià)格漲超4%，但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大的可能性趨小(7月14日，黎巴嫩總理西尼烏拉就和美國(guó)總統(tǒng)布什聯(lián)絡(luò)并表達(dá)?；鹨庠?，市場(chǎng)恢復(fù)對(duì)原油供應(yīng)的預(yù)期，導(dǎo)致油價(jià)有所下跌。

黃金：戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期黃金價(jià)格快速?zèng)_高，但后期有所回落。以黎沖突爆發(fā)后的5天內(nèi)，市場(chǎng)恐慌情緒較嚴(yán)重，VIX指數(shù)漲超41%，資金紛紛涌入黃金，催化金價(jià)上漲1.37%。但是隨著戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大的可能性趨小(7月14日，黎巴嫩總理西尼烏拉就和美國(guó)總統(tǒng)布什聯(lián)絡(luò)并表達(dá)?；鹨庠?，市場(chǎng)恐慌情緒緩解，VIX指數(shù)下行，黃金價(jià)格同樣有所下跌。

全球股市：黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)期間，股市先升后降，新興市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。受恐慌情緒和避險(xiǎn)心理影響，黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的5天內(nèi)，資金涌入黃金、原油和美元等資產(chǎn)，流出股市，導(dǎo)致全球主要股指普遍下跌，新興弱于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)恐慌情緒緩解，資金回流股市，催化多數(shù)股市出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。

A股市場(chǎng)：整體上，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)A股短期有沖擊，但三大內(nèi)生因素是導(dǎo)致A股于戰(zhàn)爭(zhēng)期間持續(xù)下跌的主要因素。黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)當(dāng)天，市場(chǎng)情緒遭受沖擊，A股領(lǐng)跌全球主要股指，上證指數(shù)單日下跌超5%。但之后，受內(nèi)生因素?cái)_動(dòng)，A股并未隨全球股市股市回升。首先，06年5月重啟的IPO稀釋了市場(chǎng)上的流動(dòng)性。其次，6、7月底央行兩次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。最后，7月26日，國(guó)家稅務(wù)總局宣布統(tǒng)一強(qiáng)制性征收二手房轉(zhuǎn)讓個(gè)人所得稅。結(jié)構(gòu)上，高增速、低通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使房地產(chǎn)、石油石化和銀行相對(duì)抗跌。2006年凈利潤(rùn)增速的上漲是銀行股全年表現(xiàn)靠前的主要邏輯，石油石化行業(yè)的超額收益與該時(shí)期原油價(jià)格的上漲關(guān)聯(lián)性較高，經(jīng)濟(jì)火熱(2006年7-11月，房地產(chǎn)投資增速位于24%以上)疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(投資性房地產(chǎn)可使用公允價(jià)值計(jì)量)，催化地產(chǎn)板塊表現(xiàn)較好。

第5輪：2008年俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)(2008/8/8-2008/8/18)

俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)是格魯吉亞和俄羅斯為了爭(zhēng)奪南奧塞梯的控制權(quán)而爆發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)。一方面，格魯吉亞的親美政權(quán)迫切希望加入北約，而俄羅斯不希望北約繼續(xù)東擴(kuò)。另一方面，格中央政府于8月1日忽然進(jìn)攻南奧塞梯，面對(duì)這一切，俄羅斯政府強(qiáng)硬回應(yīng)，于8日進(jìn)軍南奧塞梯地區(qū)，宣告俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)。

面對(duì)格魯吉亞突如其來(lái)對(duì)南奧塞梯的進(jìn)攻，俄羅斯閃電反擊、快速結(jié)束戰(zhàn)斗，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間為2008年8月8日至8月18日。8月8日凌晨，格魯吉亞展開全面軍事行動(dòng)并很快控制了2/3以上的南奧塞梯地區(qū)，包圍了其首府茨欣瓦利。俄羅斯立即宣布出兵南奧塞梯地區(qū)，9日展開軍事行動(dòng)并快速控制了茨欣瓦利，隨后幾日，二軍占領(lǐng)南奧塞梯以外的格魯吉亞領(lǐng)土和軍事基地。在國(guó)際調(diào)停下，8月13日，格俄雙方就?；鹪瓌t達(dá)成一致，8月18日，俄軍開始從南奧塞梯撤軍。

整體來(lái)看，俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)期間，美元表現(xiàn)最好，權(quán)益資產(chǎn)、大宗商品和貴金屬普遍有所回調(diào)。

原油：戰(zhàn)爭(zhēng)期間，原油價(jià)格跌幅有所收窄。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致原油需求量下行，2008年7月以來(lái)，原油價(jià)格整體處于下行通道，而俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)使市場(chǎng)擔(dān)心供應(yīng)減少，進(jìn)而在短期內(nèi)“暫停”價(jià)格的跌勢(shì)，但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的快速結(jié)束，市場(chǎng)修正對(duì)原油供應(yīng)的預(yù)期，導(dǎo)致原油重回下跌通道。

黃金：俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)期間的VIX指數(shù)小幅下行，指向市場(chǎng)未出現(xiàn)恐慌情緒，因此作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金價(jià)格反而有所下跌。

全球股市：俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的影響微乎其微。由于本輪戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間較短疊加美國(guó)等西方國(guó)家事后未對(duì)俄羅斯進(jìn)行實(shí)質(zhì)性制裁、格魯吉亞在全球的經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈地位較低，除A股外，大部分國(guó)家的股市回撤較小(發(fā)達(dá)市場(chǎng)優(yōu)于新興市場(chǎng))，僅俄羅斯RTS指數(shù)在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)當(dāng)天下跌超6.5%。

A股市場(chǎng)：戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)股市短期有一定沖擊，但國(guó)內(nèi)滯脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境才是導(dǎo)致A股回調(diào)顯著的根本原因。俄格戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)當(dāng)天，A股下跌5.4%，好于俄羅斯RTS指數(shù)，但顯著跑輸其他國(guó)家股市，這可能與我國(guó)與俄羅斯接壤故受到的情緒沖擊較大有關(guān)。拉長(zhǎng)來(lái)看，本輪戰(zhàn)爭(zhēng)期間A股的大幅回調(diào)主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行疊加PPI同比破10%，而非是戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒所導(dǎo)致的。結(jié)構(gòu)上，食品飲料和銀行等板塊的抗跌則主要是受益于熊市中的防御屬性和抗通脹屬性。由于俄格戰(zhàn)爭(zhēng)處于次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退期，A股處于熊市中，因此盈利和現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的食品飲料、銀行和鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)靠前。

第6輪：2011年利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)(2011/2/16-2011/10/20)&敘利亞內(nèi)戰(zhàn)(2011/3/15至今)

受國(guó)家經(jīng)濟(jì)差、復(fù)雜的外部地緣政治影響，疊加“阿拉伯之春”的催化導(dǎo)致利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)與敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)于2011年2月16日、3月15日相繼爆發(fā)。(1)人民生活質(zhì)量較低，其中，敘利亞的經(jīng)濟(jì)狀況在中東地區(qū)的國(guó)家中排名靠后，高出生率、高失業(yè)率以及高貧困率已成為普遍現(xiàn)象，盡管利比亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較好，但貧富差距極大;(2)內(nèi)部政治結(jié)構(gòu)失衡，其中利比亞的卡扎菲政府實(shí)行壟斷和專制統(tǒng)治，官員腐敗程度極高，而敘利亞政府所屬的什葉派阿拉維分支僅占到全國(guó)總?cè)丝诘?1.5%，遠(yuǎn)低于遜尼派68%的人口占比，政府在人口上的邊緣地位和統(tǒng)治上的絕對(duì)地位的不匹配;(3)以美國(guó)和俄羅斯為代表的外部干預(yù)顯著，其中，利比亞豐富的石油資源使美國(guó)和法國(guó)為代表的國(guó)家支持反政府武裝，敘利亞處于中東地區(qū)的中心地帶，其重要的地區(qū)地位和作用是俄羅斯和北約必須爭(zhēng)取的目標(biāo);(4)阿拉伯世界的一次顏色革命浪潮，始于突尼斯自焚事件的“阿拉伯之春”運(yùn)動(dòng)快速向周邊蔓延，對(duì)利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)和敘利亞內(nèi)戰(zhàn)起到了催化作用。

為推翻卡扎菲政權(quán)，利比亞反對(duì)派從示威游行轉(zhuǎn)為暴力革命，最終演變?yōu)槔葋啈?zhàn)爭(zhēng)，戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間為2011年2月16日至10月20日。2月16日起，利比亞多個(gè)城市開始出現(xiàn)抗議政府的活動(dòng)，之后，隨著卡扎菲政府對(duì)示威游行的暴力鎮(zhèn)壓，反對(duì)派和執(zhí)政者的沖突不斷升級(jí)。2月25日，歐盟和聯(lián)合國(guó)介入，宣布對(duì)利比亞的制裁。3月19日，法國(guó)、英國(guó)和美國(guó)先后發(fā)動(dòng)對(duì)利比亞的襲擊，之后持續(xù)發(fā)動(dòng)對(duì)利比亞的空襲和地面進(jìn)攻。在歐美幫助下，盡管政府武裝仍然負(fù)隅頑抗，但反對(duì)派不斷擴(kuò)大戰(zhàn)果。7月以來(lái)，荷蘭、澳大利亞等多國(guó)正式承認(rèn)利反對(duì)派政權(quán)。8月21號(hào)，利比亞反對(duì)派武裝攻入首都的黎波里。10月20日，卡扎菲及其接班人穆塔西姆死于槍殺，標(biāo)志利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)的完結(jié)。

從初期的示威游行到歐美支持?jǐn)⒗麃喎磳?duì)派推翻阿薩德政府，逐漸演變?yōu)閿⒗麃啈?zhàn)爭(zhēng)，戰(zhàn)爭(zhēng)自2011年3月15日爆發(fā)，至今仍未結(jié)束。2011年3月至2014年9月，歐盟及其成員國(guó)與美國(guó)的目標(biāo)是支持?jǐn)⒗麃喎磳?duì)派，推翻阿薩德政府，提供的支持包括歐盟和聯(lián)合國(guó)相繼對(duì)敘利亞進(jìn)行石油和經(jīng)濟(jì)制裁、以色列空襲、美國(guó)軍事打擊等。2014年9月起，美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際聯(lián)盟(包括歐盟國(guó)家)則將消滅“伊斯蘭國(guó)”作為核心目標(biāo)，但也沒有完全放棄讓阿薩德下臺(tái)的原目標(biāo)，期間多國(guó)均參與對(duì)敘利亞的軍事行動(dòng)。

整體來(lái)看，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)期間，大類資產(chǎn)普遍表現(xiàn)較差，僅原油和黃金取得正向漲幅，權(quán)益類資產(chǎn)全面收跌;敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)期間，黃金、美元和美股表現(xiàn)較好。

原油：利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)&敘利亞爆發(fā)后，原油價(jià)格明顯上行。利比亞方面，戰(zhàn)爭(zhēng)的沖擊導(dǎo)致利比亞原油大幅減產(chǎn)，敘利亞方面，盡管敘利亞不是石油生產(chǎn)大國(guó)，但其靠近多條原油的輸送管道和海上航線的出?？冢瑢?duì)石油運(yùn)輸影響較大，因此利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)&敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的短期內(nèi)，出于對(duì)原油短缺的擔(dān)憂，布油上快速上漲。但是，中長(zhǎng)期，隨著OPEC國(guó)家的增產(chǎn)，疊加世界主要原油消費(fèi)國(guó)都已建立了石油安全保障體系，2011年5月起，布油回吐部分漲幅。

黃金：利比亞&敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，黃金價(jià)格加速上行，領(lǐng)漲各類大類資產(chǎn)。相較于原油，COMEX黃金價(jià)格的走勢(shì)比較“慢熱”，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的1個(gè)月內(nèi)，金價(jià)僅上漲2.95%，但隨著同年3月敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，黃金在兩個(gè)月內(nèi)收漲8.22%。

全球股市：(1)利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期發(fā)達(dá)市場(chǎng)短期受挫，以A股為代表的新興市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的敏感性較低。利比亞多個(gè)城市開始出現(xiàn)要求政府下臺(tái)的抗議活動(dòng)，宣告利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)的開端，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的持續(xù)演繹，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒抬升，資金開始流出“參戰(zhàn)”的歐美國(guó)家股市，導(dǎo)致MSCI發(fā)達(dá)指數(shù)于3月中上旬有所下跌，期間最大回撤6.8%。相對(duì)而言，新興市場(chǎng)較為抗跌。(2)敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)初期使全球股市下跌，敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)與早些的利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊下，權(quán)益資產(chǎn)有所下跌。

A股市場(chǎng)：整體上，利比亞&敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)A股有間接的負(fù)面影響。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前后10天，A股均錄得正收益，或指向戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)A股的情緒沖擊有限，但是由于兩次戰(zhàn)爭(zhēng)推動(dòng)原油價(jià)格和通脹預(yù)期走高，并最終導(dǎo)致央行繼續(xù)收緊貨幣政策，2011年4月中旬起，A股持續(xù)下跌。結(jié)構(gòu)上，兩輪戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，食品飲料和銀行相對(duì)抗跌。2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩且通脹壓力高企，企業(yè)盈利下滑(2011年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比較上年下滑37.9%),市場(chǎng)整體處于下行階段，故ROE仍在上行的銀行和食品飲料板塊凸顯出明顯的防御屬性。A股的行業(yè)表現(xiàn)整體與戰(zhàn)爭(zhēng)的相關(guān)性較低，以國(guó)防軍工板塊為例，僅利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的10天內(nèi)國(guó)防軍工板塊出現(xiàn)明顯的超額收益，但之后明顯回落。

以史為鑒，本輪俄烏沖突對(duì)大類資產(chǎn)影響幾何?

原油：戰(zhàn)爭(zhēng)是原油價(jià)格波動(dòng)的短期變量

短期維度內(nèi)，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前30天和戰(zhàn)爭(zhēng)開始后的5天，原油漲幅較為明顯。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前原油價(jià)格漲幅較高可能是因?yàn)橛型稒C(jī)資金提前憑借戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期以炒作原油價(jià)格，但隨著開戰(zhàn)時(shí)點(diǎn)的臨近，預(yù)期的兌現(xiàn)使部分提前炒原油的資金開始兌現(xiàn)浮盈。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后原油短期的上漲或是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)憂因戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)而出現(xiàn)原油供給縮小的情況，因此主戰(zhàn)場(chǎng)不生產(chǎn)原油的戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后(阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)和俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng))，原油價(jià)格并沒有出現(xiàn)大幅抬升的現(xiàn)象。

長(zhǎng)期維度來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)只是影響原油價(jià)格的短期變量，難以改變?cè)蛢r(jià)格此前的趨勢(shì)。不同于前70年代的石油危機(jī)，近30年戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)對(duì)石油產(chǎn)量的影響較小。無(wú)論是伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)還是利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)，其對(duì)原油供給的沖擊時(shí)長(zhǎng)較短，難以長(zhǎng)期改變?cè)凸┬韪窬?。與之相對(duì)，基本面所帶來(lái)的需求變動(dòng)對(duì)原油價(jià)格更有更為明顯的正向拉動(dòng)作用，例如次貸危機(jī)時(shí)期，盡管原油產(chǎn)量快速回落，但原油價(jià)格在全球經(jīng)濟(jì)衰退的作用下顯著下跌。

歐美將盡可能限制對(duì)俄制裁所造成的能源供應(yīng)沖擊。盡管歐美對(duì)俄羅斯能源方面實(shí)施的制裁已提上議程，但從歐美自身的利益出發(fā)，其過分制裁俄羅斯原油出口的可能性較低。美國(guó)方面，拜登多次強(qiáng)調(diào)要保證將能源制裁對(duì)全球能源市場(chǎng)的影響降到最低。并且考慮到美國(guó)當(dāng)前通脹壓力已經(jīng)處于歷史高位，而拜登嚴(yán)厲制裁俄羅斯原油出口將進(jìn)一步加劇美國(guó)通脹壓力，我們認(rèn)為美國(guó)“搬起石頭砸自己的腳”的可能性較低，美國(guó)當(dāng)前未禁止本國(guó)公司購(gòu)買俄羅斯能源且宣布聯(lián)合盟友共同釋放6千萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備石油。歐洲方面，其在原料及燃料進(jìn)口上對(duì)俄羅斯依賴度較高，且不像美國(guó)當(dāng)前尚且有疫后財(cái)政刺激“余溫”的支撐，制裁后歐洲衰退概率更大，故其限制俄羅斯原油出口的可能性甚至更低。此外，參考2018年美國(guó)對(duì)伊朗的制裁，盡管伊朗遭剔除SWITF系統(tǒng)，但中國(guó)大陸、印度和日本等8個(gè)國(guó)家和地區(qū)卻獲得伊朗原油進(jìn)口的臨時(shí)豁免。因此本輪沖突中，對(duì)俄羅斯原油依賴極高的國(guó)家所遭受供給沖擊或有限。

黃金：戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前后，黃金表現(xiàn)較好

短期維度內(nèi)，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前夕和開戰(zhàn)后30日，黃金表現(xiàn)較好。過去7次戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前1-10日內(nèi)，VIX指數(shù)上漲概率較高，指向戰(zhàn)爭(zhēng)前夕市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒往往最高，因此催化金價(jià)于戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前(醞釀階段)走高。但戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后5-10日內(nèi)，黃金市場(chǎng)的空方力量大概率加劇，導(dǎo)致黃金勝率相對(duì)偏低。之后，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)進(jìn)行，黃金多頭重新占據(jù)上風(fēng)，使黃金價(jià)格于戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后30日內(nèi)的漲跌幅和上漲概率分別為3.54%和71.4%。

長(zhǎng)期維度內(nèi)，戰(zhàn)爭(zhēng)只是影響黃金價(jià)格的短期變量，難以改變黃金價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)。通常而言，黃金價(jià)格由通脹預(yù)期、避險(xiǎn)屬性和匯率三大因子所決定的，其中避險(xiǎn)屬性更多地只能影響黃金短期走勢(shì)。我們對(duì)2003年以來(lái)的黃金價(jià)格和通脹預(yù)期(10年美債利率-10年TIPS利率)、避險(xiǎn)屬性(VIX指數(shù))和匯率(美元指數(shù))進(jìn)行簡(jiǎn)單回歸后發(fā)現(xiàn)，通脹預(yù)期對(duì)黃金價(jià)格的解釋力度最強(qiáng)。

短期，俄烏沖突導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒提振金價(jià);中長(zhǎng)期，通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)金價(jià)溫和上漲。短期來(lái)看，考慮到歐美對(duì)俄制裁仍有不確定性，短期的避險(xiǎn)情緒所對(duì)金價(jià)仍有一定催化作用。但中長(zhǎng)期來(lái)看，通脹預(yù)期將成為金價(jià)上漲的主要推手。首先，戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊最大的階段正在過去，參考?xì)v史，隨著市場(chǎng)回歸理性，避險(xiǎn)屬性對(duì)金價(jià)走高的貢獻(xiàn)度大概率將下滑。其次，考慮到俄羅斯和烏克蘭的是資源大國(guó)(糧食產(chǎn)量、能源和金屬等資源產(chǎn)量在全球占比較高)，歐美針對(duì)俄羅斯出口的制裁的不確定性將加劇通脹預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)金價(jià)走高。最后，美國(guó)相對(duì)歐洲更強(qiáng)勁的基本面，疊加美聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏快于歐央行，未來(lái)美元指數(shù)上行動(dòng)力較強(qiáng)，或?qū)⒎啪徑饍r(jià)的上行斜率。

全球股市：戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，股市“V型”走勢(shì)

短期維度內(nèi)，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)股市存在一定擾動(dòng)，但戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的30天內(nèi)，權(quán)益資產(chǎn)V型反彈的概率較高。戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)確實(shí)會(huì)使資金因?yàn)楸茈U(xiǎn)因素而流出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但在戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)明朗后，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，資金大概率將回流股市。其中，新興市場(chǎng)的反彈力度高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

其中，就美股而言，美國(guó)直接參與的戰(zhàn)爭(zhēng)(科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng))爆發(fā)后30天，美股的反彈力度更顯著，而美國(guó)間接參與(黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)、敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)、敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng))爆發(fā)后30天，美股反彈力度較小，美國(guó)未參加的戰(zhàn)爭(zhēng)(俄羅斯-格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng))爆發(fā)后30天，美股甚至大幅下跌。我們認(rèn)為美國(guó)直接參與的戰(zhàn)爭(zhēng)往往涉及國(guó)家的核心利益和重大戰(zhàn)略，因此美國(guó)直接參與的戰(zhàn)爭(zhēng)取得勝利后美股市場(chǎng)對(duì)情緒的提振作用更明顯，體現(xiàn)為美國(guó)直接參與的戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后30天，美股顯著上漲。

但長(zhǎng)期來(lái)看，美股的定價(jià)權(quán)在分子而非分母，不影響美股基本面的戰(zhàn)爭(zhēng)難改變美股趨勢(shì)。復(fù)盤7輪戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)并未扭轉(zhuǎn)標(biāo)普500的凈利潤(rùn)此前的趨勢(shì)，而由于盈利對(duì)美股漲跌幅的貢獻(xiàn)大于估值，導(dǎo)致近30年內(nèi)的戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)美股的長(zhǎng)期影響較為有限。

目前，在歐洲和美國(guó)均表示不會(huì)直接派兵進(jìn)駐烏克蘭，疊加俄烏開始談判的前提下，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)情緒沖擊較顯著的階段正過去，對(duì)股市的沖擊大概率將弱化。向后看，美聯(lián)儲(chǔ)的收緊節(jié)奏和拜登政府加稅與否是今年美股走勢(shì)的重要因素。

A股市場(chǎng)：重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)、金屬和能源三大鏈條

整體來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)對(duì)于A股的影響主要體現(xiàn)在短期的情緒面沖擊。復(fù)盤近30年幾輪戰(zhàn)爭(zhēng)后，數(shù)據(jù)顯示戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前1天到后5天，A股的勝率和賠率均低于全球股票市場(chǎng)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)改變中國(guó)股市的的趨勢(shì)，A股受內(nèi)生因素主導(dǎo)。從估值和盈利兩個(gè)維度去看，阿富汗、伊拉克、俄羅斯-格魯吉亞、敘利亞和利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，A股處于戴維斯雙殺階段，黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，A股處于戴維斯雙擊階段。而戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)并未改變A股的估值或盈利走勢(shì)，這也就意味著其對(duì)于A股中長(zhǎng)期的影響較為有限。

行業(yè)層面上，戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，以銀行為代表的金融風(fēng)格表現(xiàn)最好。但是我們認(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)和銀行的超額收益沒有直接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，其更多類似于統(tǒng)計(jì)上的巧合。具體而言，每輪戰(zhàn)爭(zhēng)期間，A股走熊或跑輸全球主要市場(chǎng)的概率極大，導(dǎo)致防御屬性強(qiáng)的銀行行業(yè)表現(xiàn)往往較好。此外，與戰(zhàn)爭(zhēng)最相關(guān)的國(guó)防軍工板塊也并未出現(xiàn)持續(xù)的超額收益，或是因?yàn)橹袊?guó)幾乎完全沒有參與這幾場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。

整體來(lái)看，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒正逐漸被消化，后續(xù)A股仍將“以我為主”，3月是重要觀察窗口。

(1)美聯(lián)儲(chǔ)加息落地及美債利率走勢(shì)。3月16日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開在即。近期盡管市場(chǎng)對(duì)3月加息50bp的預(yù)期明顯回落，但年內(nèi)加6次息正逐步成為市場(chǎng)共識(shí)。并且根據(jù)當(dāng)前聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于3月、5月、6月、7月、9月、11月，節(jié)奏較之前略有加快。整體來(lái)看，短期通脹、地緣政治壓力下3月美聯(lián)儲(chǔ)加息已是大概率事件，更重要的是觀察美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)、政策走勢(shì)的表態(tài)。

(2)國(guó)內(nèi)方面，兩會(huì)召開在即，重點(diǎn)關(guān)注決策層對(duì)短期“穩(wěn)增長(zhǎng)”及長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的布局，包括對(duì)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)、財(cái)政赤字率等重要指標(biāo)的定調(diào)。

(3)3月中下旬，一方面，熱門賽道景氣度指標(biāo)，如新能源車銷量、一季報(bào)前瞻等數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于以“新半軍”為代表的熱門賽道景氣度預(yù)期分歧較大，相關(guān)數(shù)據(jù)將成為景氣確認(rèn)的重要信號(hào);另一方面，國(guó)內(nèi)1-2月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)也將公布，并成為市場(chǎng)判斷前期“穩(wěn)增長(zhǎng)”效果以及預(yù)判后續(xù)政策節(jié)奏和力度的重要依據(jù)。

行業(yè)配置上，俄烏沖突背景下，以俄羅斯供給受限為錨，我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)鏈、金屬鏈和能源鏈將成為三大主要受益方向，包括農(nóng)業(yè)鏈(種植業(yè)、鉀肥等)、金屬(鋁、鋼鐵、鎳等)、能源鏈能源(煤炭、天然氣、原油)等。

俄羅斯和烏克蘭是全球重要的產(chǎn)糧國(guó)，二者小麥產(chǎn)量在全球占比超過10%，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的減產(chǎn)和歐美制裁或使全球糧價(jià)保持景氣上行，利好種植業(yè)及種子板塊。此外，2020年俄羅斯鉀肥產(chǎn)量約為760萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的18%，故歐美潛在的對(duì)俄羅斯的制裁或牽連其鉀肥出口

俄羅斯工業(yè)金屬資源發(fā)達(dá)，鈀、銻、釩、鉑等礦產(chǎn)量超過全球產(chǎn)量的10%，同時(shí)俄羅斯還是全球重要的鋁、鋼鐵出口國(guó)，歐美制裁或?qū)?dǎo)致全球金屬供應(yīng)減少、價(jià)格抬升。

據(jù)BP數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯煤炭產(chǎn)量占全球份額為5.24%(出口占比為17.8%)，若俄羅斯供應(yīng)的煤炭因戰(zhàn)爭(zhēng)和歐美聯(lián)合制裁中斷，短期或抬升國(guó)際煤價(jià)中樞。同時(shí)，截止2020年，俄羅斯天然氣和原油產(chǎn)量在全球的份額分別為16.6%、12.6%(出口占比為16.1%、11.1%)，疊加北溪2號(hào)管道已收到美國(guó)制裁，后續(xù)能源價(jià)格大概率上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期演繹;原油價(jià)格上行超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)收緊超預(yù)期。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“XYSTRATEGY”作者：張啟堯、程魯堯等。智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。