騰遠鈷業(yè)（301219.SZ）：鋰電池回收或落后同行，靠鈷資源實現(xiàn)周期成長

2022年1月份，新能源汽車產(chǎn)銷仍延續(xù)去年高速發(fā)展的態(tài)勢。新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈上一眾的供應(yīng)商們，尤其是占整車成本40%-50%的動力電池。據(jù)SNE Research最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年，中國市場的新能源汽車動力電池裝機總量達到149.2GWh，同比增長超過230%，占全球總市場份額的50.3%。

但即便去年國內(nèi)新能源動力電池的裝機量實現(xiàn)了巨大的增長，依然難以追趕上新能源汽車下游爆發(fā)式的需求，供不應(yīng)求成為這一領(lǐng)域過去一年的常態(tài)。

根據(jù)據(jù)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2022年1月我國動力電池產(chǎn)量達29.7GWh，同比增長146%。裝機量達16.2GWh，同比增長87%，其中鐵鋰裝機占比54.8%，繼續(xù)領(lǐng)先三元鋰電池?！扒箅姵厝艨省?，導(dǎo)致動力電池的上游原材料鋰鹽、鈷等需求大增。

供不應(yīng)求格局下，今年2月國內(nèi)鈷價大漲。截止2月28日，鈷價均價546500元/噸，較月初2月1日鈷價均價502400元/噸上漲，漲幅8.78%。2月28日鈷商品指數(shù)為196.58，較周期內(nèi)最高點238.91點（2018-04-15）下降了17.72%，較2016年07月05日最低點69.84點上漲了181.47%，(注：周期指2011-09-01至今)。鈷價逼近歷史高位。鈷市行情上漲，即將登陸創(chuàng)業(yè)板的騰遠鈷業(yè)（301219.SZ）能不能受到投資者關(guān)注呢？

鈷需求保持韌性

騰遠鈷業(yè)主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國內(nèi)鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司的核心產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。鈷產(chǎn)品主要用于鋰電池正極材料、合金、磁性材料等領(lǐng)域，銅則應(yīng)用于電子電氣、機械制造、國防、建筑材料等領(lǐng)域，是應(yīng)用范圍最廣的金屬之一。

目前，電池行業(yè)用量超過高溫合金行業(yè)，成為了鈷的最大的消費終端行業(yè)?！吨袊挊I(yè)》季刊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球鈷消費為14.1萬噸，其中電池應(yīng)用為9.7萬噸，占全球鈷應(yīng)用的68.8%。電池行業(yè)在未來會隨著全球移動電子產(chǎn)品、新一代的電動汽車的增長而飛速發(fā)展，鈷的電池應(yīng)用在未來會進一步提高。

根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2020年我國動力電池裝車量累計63.6GWh，同比累計上升2.3%。其中三元電池裝車量累計38.9GWh,占總裝車量61.1%，仍是占比最高的動力電池。需求增長預(yù)計保持較強韌性，2022-2025年復(fù)合增速預(yù)計為4.2%。中信證券預(yù)計2022-2025年全球鈷消費量將保持10%的快速增長，到2025年增至23.6萬噸。

供給方面，鈷未來供應(yīng)增量預(yù)計將主要來自剛果（金）和印尼。2022年剛果（金）中資企業(yè)的產(chǎn)能釋放高峰期已過，新增供應(yīng)將主要來自嘉能可重啟Mutanda礦和洛陽鉬業(yè)擴產(chǎn)，后者將從2023年起貢獻增量。印尼鎳濕法冶煉項目伴生鈷產(chǎn)量未來有望達到4萬噸，2023年是產(chǎn)能釋放的高峰期。2022年鈷供應(yīng)增量較少，預(yù)計行業(yè)將進入第三年供需緊平衡。同時由于疫情造成的物流不暢料將持續(xù)對鈷的供應(yīng)端形成擾動。  

因此，由于2022年供應(yīng)端增量較少，需求端則同時受益于消費鋰電、動力電池、合金三大領(lǐng)域的增長保持較強韌性。預(yù)計2022年鈷行業(yè)將進入第三年的供應(yīng)緊張，將催化價格向上。中信證券預(yù)計2022年鈷價中樞有望運行在45萬元/噸以上，較2021年抬升20%以上。鈷價抬升將使得相關(guān)公司2022年業(yè)績超預(yù)期。

騰遠鈷業(yè)是國內(nèi)鈷鹽龍頭之一，將充分受益于下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶來的鈷需求大幅增長。2019年度國內(nèi)硫酸鈷總產(chǎn)量為4.39 萬金屬噸，氯化鈷總產(chǎn)量為3.52萬金屬噸，合計為7.91萬金屬噸；比較而言，公司同期鈷鹽產(chǎn)量為6470.58金屬噸，占比為8.18%，是國內(nèi)鈷鹽龍頭之一。其中，硫酸鈷主要用于動力電池三元材料前驅(qū)體，根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年度公司硫酸鈷產(chǎn)量占比為7%，居國內(nèi)第三位；2020年公司硫酸鈷產(chǎn)量占比為6.37%，2020年公司市場份額下降的主要原因在于搬遷新廠帶來的短期產(chǎn)能影響。

實際上，2021年，騰遠鈷業(yè)的業(yè)績已經(jīng)表現(xiàn)出強勢增長，2021年1-9月公司營業(yè)收入為29.22億元，同比增長123.12%；歸屬于母公司股東的凈利潤為7.60億元，同比增長82.73%。

盈利波動大，鈷資源獲取領(lǐng)先

回到騰遠鈷業(yè)自身的基本面上，業(yè)績方面，公司的營收較為穩(wěn)健，凈利潤波動較大。報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為16.71億元、17.39億元、17.87億元、18.11億元，2018年-2020年營業(yè)收入相對穩(wěn)定，2021年1-6月由于鈷、銅產(chǎn)品價格、銷量上漲導(dǎo)致營業(yè)收入爆發(fā)。同一時期，公司扣非后歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.82億元、1.14億元、3.48億元和4.96億元，波動幅度較大。

騰遠鈷業(yè)按產(chǎn)品種類可以分為三大板塊，包括：鈷產(chǎn)品、銅產(chǎn)品及其他。報告期內(nèi)，公司自主生產(chǎn)的鈷產(chǎn)品銷售收入分別為12.66億元、10.50億元、9.92億元以及11.60億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.58%、62.97%、56.95%以及66.55%，為公司最主要的收入來源。公司銅產(chǎn)品銷售收入分別為2.25億元、5.67億元、7.43億元以及5.83億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.52%、34.02%、42.68%以及33.45%，為公司次要的收入來源?？傮w來看，2018年-2020 年，公司鈷產(chǎn)品銷售收入占比逐年下降，銅產(chǎn)品銷售收入占比逐年上升。主要原因在于鈷產(chǎn)品單價直至 2019 年二季度才企穩(wěn)，此后一直在低位徘徊震蕩。因此，鈷產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致其收入占比逐年降低。

鈷、銅產(chǎn)品的營收規(guī)模上漲，得益于其銷量增長。2018年至2021年上半年（以下簡稱：報告期內(nèi)），騰遠鈷業(yè)鈷產(chǎn)品銷量折合金屬噸分別為4787.10噸、6202.61噸、4669.54噸和3643.54噸，銅產(chǎn)品銷量分別為5378.70噸、14329.48噸、18141.47噸和10200.07噸，保持較高的銷售水平。

在智通財經(jīng)APP看來，騰遠鈷業(yè)未來的利潤來自于鈷價格的彈性。而鈷資源供給有限，在下游市場供不應(yīng)求的格局之下，鈷價格2022年上漲行情確定。公司能依托布局在剛果（金）的優(yōu)勢，以及開發(fā)多樣性鈷資源回收技術(shù)，或?qū)⒃阝捹Y源獲取上占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。全球已經(jīng)探明的鈷資源儲量是較為有限的，且全球鈷金屬資源已探明儲量有50.70%集中在剛果（金）。2016年，騰遠鈷業(yè)于剛果（金）設(shè)立子公司，截至最新，公司子公司已經(jīng)在剛果（金）取得兩項探礦權(quán)和一項采礦權(quán)，并與其他優(yōu)質(zhì)礦區(qū)礦權(quán)持有人展開聯(lián)合開發(fā)勘探合作。

如何從“周期成長”跨越至“超級成長”？

招股書顯示，騰遠鈷業(yè)的募投項目，圍繞騰遠鈷業(yè)主營業(yè)務(wù)展開，項目達成后，將有效提高其生產(chǎn)能力，進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模；三元前驅(qū)體生產(chǎn)線的建設(shè)，將實現(xiàn)騰遠鈷業(yè)對鋰電池廢料的循環(huán)利用，進一步豐富產(chǎn)品的種類，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)招股書，截至本招股說明書簽署日，騰遠鈷業(yè)擁有28項專利，其中8項發(fā)明專利，20項實用新型專利。

而騰遠鈷業(yè)布局鋰電池廢料循環(huán)利用，或“落后”于同行。華友鈷業(yè)已經(jīng)具備處理廢舊鋰電池的產(chǎn)能，寒銳鈷業(yè)也已經(jīng)取得鋰離子電池廢料回收領(lǐng)域的發(fā)明專利，而騰遠鈷業(yè)此番上市的募投項目建成后才實現(xiàn)其對鋰電池廢料的循環(huán)利用，對比之下，騰遠鈷業(yè)對鋰電池回收的布局似乎慢人一步。

布局已然落后的騰遠鈷業(yè)，若要在市場上“超車”，除了手握更多資源之外，還要平衡甚至弱化價格周期波動對業(yè)績產(chǎn)生的周期性，塑造承受降價的能力而并非漲價能力。華友鈷業(yè)亦在此方面有所動作，公司從鎳鈷資源到鋰電材料的一體化打通，企圖走出“周期成長”。無論結(jié)果如何，至少給同行打了個樣兒。而騰遠鈷業(yè)能否在鈷價上漲行情獲益之外，走出另一條熨平周期的路，收獲確定性成長，投資者可以拭目以待。