阿里巴巴（09988）Q4業(yè)績繼續(xù)承壓，增長業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升

報(bào)告導(dǎo)讀

阿里巴巴集團(tuán)近日公布了其2021Q4（2022財(cái)年第三季度）業(yè)績，公司在2021Q4期間實(shí)現(xiàn)總營收人民幣2426億元，同比增速減至10%，整體營收小幅低于市場預(yù)期。截至2021Q4，公司全球年度活躍購買用戶（AAC）達(dá)到了12.8億（+19% YoY），本財(cái)年國內(nèi)AAC達(dá)到10億的計(jì)劃預(yù)計(jì)將達(dá)成。2021Q4整體盈利能力繼續(xù)承壓，季度經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降27%至448億元，Non-GAAP凈利潤同比下降25%至446億元。

投資要點(diǎn)

1. 阿里巴巴2021Q4業(yè)績繼續(xù)承壓，用戶增長保持穩(wěn)健

阿里巴巴2021Q4期間實(shí)現(xiàn)總營收人民幣2426億元，同比增速減至10%。受整體宏觀消費(fèi)和市場競爭影響，營收增長保持了上一季度的頹勢，整體營收小幅低于市場預(yù)期。季度經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降27%至448億元，Non-GAAP凈利潤同比下降25%至446億元。本季度公司用戶數(shù)保持健康增長，截至2021Q4，公司全球年度活躍購買用戶（AAC）達(dá)到了12.8億（+19% YoY），本財(cái)年國內(nèi)AAC達(dá)到10億的計(jì)劃預(yù)計(jì)將達(dá)成。

2. 持續(xù)對(duì)關(guān)鍵增長型業(yè)務(wù)進(jìn)行投入，導(dǎo)致短期盈利能力承壓

公司本季度繼續(xù)對(duì)關(guān)鍵增長型業(yè)務(wù)大幅投入和加大對(duì)平臺(tái)商家的支持力度，2021Q4整體盈利能力繼續(xù)承壓。公司2021Q4的季度經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降27%至448億元，Non-GAAP凈利潤同比下降25%至446億元。核心的中國商業(yè)分部盈利能力繼續(xù)承壓，2021Q4經(jīng)調(diào)整EBITA同比減少20%至578億元；分部經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比下降了11ppts至34%。

3. 關(guān)鍵增長型業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，后續(xù)將更關(guān)注經(jīng)營質(zhì)量提升

增長型業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，本季度末淘特AAC達(dá)到了2.8億，當(dāng)季度AAC凈增3900萬，是中國商業(yè)業(yè)務(wù)AAC的主要增量來源，季度支付訂單同比增長超過100%；淘菜菜GMV環(huán)比增長30%，每單的單位經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)改善。鑒于淘特和淘菜菜已有相當(dāng)?shù)挠脩粢?guī)模，公司預(yù)計(jì)未來的重點(diǎn)將放在運(yùn)營質(zhì)量的提升，并在未來幾個(gè)季度中逐步收窄運(yùn)營虧損。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)反壟斷等監(jiān)管力度超預(yù)期；電商行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致用戶增長不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

正文目錄

1. 阿里巴巴2021Q4業(yè)績繼續(xù)承壓

2. 核心電商業(yè)務(wù)承壓，繼續(xù)大力投入增長性業(yè)務(wù)

1. 阿里巴巴2021Q4業(yè)績繼續(xù)承壓

阿里巴巴集團(tuán)近日公布了其2021Q4（2022財(cái)年第三季度）業(yè)績，公司在2021Q4期間實(shí)現(xiàn)總營收人民幣2426億元，同比增速減至10%。受整體宏觀消費(fèi)和市場競爭影響，營收增長保持了上一季度的頹勢（2021Q3剔除高鑫零售并表的影響，同比營收增速降至16%），整體營收小幅低于市場預(yù)期。本季度營收放緩主要原因是在占總收入超四成的客戶管理收入首次出現(xiàn)負(fù)增長（-1% YoY）和云計(jì)算業(yè)務(wù)本季度的營收增速（+20% YoY）快速放緩。

本季度公司用戶數(shù)保持健康增長。截至2021Q4，公司全球年度活躍購買用戶（AAC）達(dá)到了12.8億（+19% YoY），其中中國國內(nèi)市場和海外市場AAC分別增長至9.79億和3.01億。得益于淘特的快速發(fā)展，本財(cái)年國內(nèi)AAC達(dá)到10億的計(jì)劃預(yù)計(jì)將達(dá)成。

公司本季度繼續(xù)對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域業(yè)務(wù)大幅投入和加大對(duì)平臺(tái)商家的支持力度，2021Q4整體盈利能力繼續(xù)承壓。公司2021Q4的季度經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降27%至448億元，Non-GAAP凈利潤同比下降25%至446億元。核心的中國商業(yè)分部盈利能力繼續(xù)承壓，2021Q4經(jīng)調(diào)整EBITA同比減少20%至578億元；分部經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比下降了11ppts至34%。

圖表 1：阿里巴巴各季度總營收

資料來源：公司財(cái)報(bào)，浙商國際

圖表 2：阿里巴巴Non-GAAP季度凈利潤

資料來源：公司財(cái)報(bào)，浙商國際

2. 核心電商業(yè)務(wù)承壓，繼續(xù)大力投入增長性業(yè)務(wù)

在本季度公司的業(yè)績報(bào)告中，公司將自己的業(yè)務(wù)分部統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了更新，新的業(yè)務(wù)分部分為：中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活服務(wù)、菜鳥、云業(yè)務(wù)、數(shù)字媒體及娛樂，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)服務(wù)及其他。

** 中國商業(yè)：主要包括零售業(yè)務(wù)如淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、天貓超市、天貓國際、盒馬、阿里健康和高鑫零售，以及包括 1688.com 在內(nèi)的批發(fā)業(yè)務(wù)；

**  國際商業(yè)：主要包括我們的國際零售與批發(fā)業(yè)務(wù)，如 Lazada、速賣通、Trendyol 、Daraz 及 Alibaba.com；

**  本地生活服務(wù)：主要包括基于位置服務(wù)，如餓了么、高德（此前于創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他分部匯報(bào)）、飛豬及淘鮮達(dá)；

**  菜鳥：包括國內(nèi)及國際一站式物流服務(wù)及供應(yīng)鏈管理解決方案；

**  云業(yè)務(wù)：包括阿里云及釘釘；

**  數(shù)字媒體及娛樂：包括優(yōu)酷和阿里影業(yè) ，以及其他內(nèi)容平臺(tái)和在線游戲業(yè)務(wù)；

**  創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他：包括如天貓精靈及達(dá)摩院等業(yè)務(wù)。

2.1. 中國商業(yè)

在公司各個(gè)業(yè)務(wù)分部中，中國商業(yè)是最為重要的業(yè)務(wù)分部，其2021Q4的分部營收占比達(dá)到總營收的71%，并且中國商業(yè)分部是所有分部中唯一經(jīng)營利潤為正的分部，是當(dāng)下公司名副其實(shí)的造血機(jī)器，為其他業(yè)務(wù)的發(fā)展提供源源不斷的資金支持。

圖表 3：阿里巴巴2021Q4各業(yè)務(wù)分部營收占比

資料來源：公司財(cái)報(bào)，浙商國際

2021Q4中國商業(yè)分部實(shí)現(xiàn)營收1722億元，同比增長放緩至7%；截至2021Q4，中國商業(yè)業(yè)務(wù)年度活躍消費(fèi)者達(dá)到 8.82 億，單季凈增長約2000萬。對(duì)增長業(yè)務(wù)（淘特和淘菜菜等）大幅投入和加大對(duì)平臺(tái)商家的支持力度導(dǎo)致本季度經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降20%至578億元，分部經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比下降11ppts至34%。

值得一提的是，對(duì)于增長型業(yè)務(wù)的投入已見成效。淘特和淘菜菜作為中國零售市場業(yè)務(wù)矩陣的重要組成部分，除了在交易量上強(qiáng)勁增長，更加紀(jì)律性的支出使得其單位經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)提升。本季度末淘特AAC達(dá)到了2.8億，當(dāng)季度AAC凈增3900萬，是中國商業(yè)業(yè)務(wù)AAC的主要增量來源，季度支付訂單同比增長超過100%；淘菜菜GMV環(huán)比增長30%，每單的單位經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)改善。鑒于淘特和淘菜菜已有相當(dāng)?shù)挠脩粢?guī)模，公司預(yù)計(jì)未來的重點(diǎn)將放在運(yùn)營質(zhì)量的提升，并在未來幾個(gè)季度中逐步收窄運(yùn)營虧損。

圖表 4：中國商業(yè)業(yè)務(wù)年度活躍消費(fèi)者

資料來源：公司財(cái)報(bào)，浙商國際

2.1.1. 中國零售商業(yè)

公司2021Q4的中國零售商業(yè)收入1680億元，同比僅增長7%，分部營收占到總營收的69%。其中主要來自淘寶天貓廣告收入與傭金的客戶管理收入繼續(xù)保持上季度的頹勢，且首次出現(xiàn)負(fù)增長，2021Q4的客戶管理營收為1001億元，同比下降1%。主要原因仍然是中國整體宏觀消費(fèi)環(huán)境放緩和中國電商市場競爭加大，公司實(shí)物商品GMV同比僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。另外，分部下的直營及其他業(yè)務(wù)2021Q4實(shí)現(xiàn)收入679億元，同比增長21%，增長主要來自包括高鑫零售，盒馬及天貓超市的直營業(yè)務(wù)。

2021年第四季度中國宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)增速繼續(xù)放緩，社會(huì)零售總額和實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比僅增長3.5%和6%，增速較去年同期回落明顯，再結(jié)合當(dāng)前電商基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，行業(yè)進(jìn)入壁壘低，電商行業(yè)競爭日趨激烈。作為中國最大的電商平臺(tái)，兩者影響綜合導(dǎo)致了淘寶和天貓的在線實(shí)物商品GMV（剔除未支付訂單）同比僅錄得個(gè)位數(shù)增長。

GMV的低速增長結(jié)合客戶管理收入的負(fù)增長，可以看出公司整體變現(xiàn)率的下滑。這也印證了公司加大支持平臺(tái)商家的力度。除了通過激勵(lì)計(jì)劃引導(dǎo)商家使用新的增值服務(wù)，公司還調(diào)降了商家的服務(wù)收費(fèi)，以此來降低商家在當(dāng)前宏觀消費(fèi)環(huán)境下的營運(yùn)開支。

圖表 5：國內(nèi)實(shí)物商品網(wǎng)上零售

資料來源：Wind，浙商國際

2.1.2. 中國批發(fā)商業(yè)

2021Q4中國批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營收42億元，同比增長10%。增長的主要原因是來自1688.com平臺(tái)付費(fèi)會(huì)員的增值服務(wù)消費(fèi)上升。

2.2. 國際商業(yè)

2021Q4公司國際商業(yè)分部實(shí)現(xiàn)收入164億元，同比增長18%。與上季度相比，本季度同比收入增長有所放緩，主要由于：1）速賣通歐洲訂單由于增值稅征收因素而減少；2）土耳其里拉的大幅貶值影響到了Trendyol的收入。

分部經(jīng)營利潤和經(jīng)調(diào)整EBITA都處于虧損狀態(tài)，且較去年同期有所擴(kuò)大，虧損額分別達(dá)到37億元和29億元。截至2021Q4海外消費(fèi)者市場AAC達(dá)到3.01億，單季度增加約1600萬人。

2.2.1. 國際零售商業(yè)

2021Q4國際零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入116億元，同比增長14%。收入增長主要由Lazada等業(yè)務(wù)的交易增長所推動(dòng)，整體訂單同比增長約25%，其中Lazada及Trendyol分別錄得52%和49%的強(qiáng)勁增長。但14%的同比增速仍有所放緩，主要是由于：1）速賣通的歐洲訂單因價(jià)值低于22歐元的跨境包裹被征收增值稅而減少；2）Trendyol收入增速受土耳其里拉對(duì)人民幣匯率貶值帶來的負(fù)面影響而放緩。

2.2.2. 國際批發(fā)商業(yè)

2021Q4國際批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入48億元，同比增長29%。增長主要受益于強(qiáng)勁的國內(nèi)出口，帶動(dòng)了Alibaba.com付費(fèi)會(huì)員數(shù)量的增加，以及與跨境業(yè)務(wù)相關(guān)的增值服務(wù)收入的增長。

2.3. 本地生活服務(wù)

本地生活服務(wù)主要包括基于位置服務(wù)，如餓了么、高德、飛豬及淘鮮達(dá)，2021Q4本地生活服務(wù)分部實(shí)現(xiàn)收入121億元，同比增長27%。收入強(qiáng)勁增長主要由于訂單量的增長（+22% YoY）以及補(bǔ)貼效率的提升。分部經(jīng)調(diào)整EBITA虧損有所擴(kuò)大，至50億元，主要原因是包括高德在內(nèi)的到目的地業(yè)務(wù)的虧損增加。本季度本地生活服務(wù)的年度活躍消費(fèi)者約3.72 億，單季凈增長1,700萬。

其中，到家服務(wù)（包括餓了么和淘鮮達(dá)）訂單量穩(wěn)步增長，餓了么的單位經(jīng)濟(jì)效益同比改善，且環(huán)比實(shí)現(xiàn)虧損收窄；到目的地服務(wù)（包括高德及飛豬）訂單量快速增長，國慶期間高德創(chuàng)下了日活躍用戶超過2億的紀(jì)錄。

2.4. 菜鳥

菜鳥收入主要來自其國內(nèi)及國際一站式物流服務(wù)及供應(yīng)鏈管理解決方案，2021Q4菜鳥實(shí)現(xiàn)總收入196億元，同比增長23%，抵銷跨分部交易的影響后收入為人民幣131億元，同比增長15%。收入增長主要源于外部收入的增長（外部客戶收入占比本季度已達(dá)67%）以及向我們的中國零售商業(yè)業(yè)務(wù)（如天貓，淘寶和淘特）提供的物流履約解決方案和增值服務(wù)的增長。菜鳥業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損大幅改善，2021Q4僅虧損0.9億元，這得益于菜鳥業(yè)務(wù)的整體規(guī)模效應(yīng)，帶動(dòng)了跨境和全球業(yè)務(wù)的毛利潤提高。

2.5. 云業(yè)務(wù)

2021Q4云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)總收入264億元，同比增長19%，而抵銷跨分部交易的影響后收入為195億元，同比增速減至20%，環(huán)比下跌2.3%。本季度業(yè)績繼續(xù)受到頭部客戶流失、政府強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)包括在線娛樂和教育類用戶需求下滑和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣等因素影響。受核心云計(jì)算業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模驅(qū)動(dòng)，云業(yè)務(wù)分部經(jīng)調(diào)整EBITA為1.34億元人民幣。

值得一提的是，云業(yè)務(wù)收入逐漸多元化，來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入占比穩(wěn)步上升。截至2021Q4，非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入占抵銷跨分部交易的影響后阿里云總收入的52%。

圖表 6：阿里巴巴云業(yè)務(wù)季度收入

資料來源：Wind，浙商國際

圖表 7：云業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA及EBITA利潤率

資料來源：公司財(cái)報(bào)，浙商國際

2.6. 數(shù)字媒體及娛樂

2021Q4數(shù)字媒體及娛樂分部的收入和經(jīng)調(diào)整EBITA為81億元和虧損14億元，與去年同期基本持平。本季度優(yōu)酷的日均付費(fèi)用戶規(guī)模同比增長14%；阿里影業(yè)參與了中國主要票房中超過70%的電影制作及發(fā)行。

圖表 8：阿里巴巴數(shù)字媒體與娛樂季度收入

資料來源：公司財(cái)報(bào)，浙商國際

圖表 9：數(shù)字媒體與娛樂經(jīng)調(diào)整EBITA及EBITA利潤率

資料來源：公司財(cái)報(bào)，浙商國際

2.7. 創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他

創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他包括如天貓精靈及達(dá)摩院等業(yè)務(wù)，2021Q4實(shí)現(xiàn)季度收入10億元，同比增長高達(dá)63%。本季度經(jīng)調(diào)整EBITA虧損16億元，較去年同期虧損有所擴(kuò)大。

本文來源于“浙商國際金融控股有限公司”微信公眾號(hào)；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。