長江證券：俄鋁制裁背景下 當前銅鋁等投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告稱，俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，導致近期大宗商品市場波動加劇，市場擔憂，如果事態(tài)進一步惡化引發(fā)歐美對俄制裁，將對大宗商品供需形勢產(chǎn)生更大擾動。俄羅斯能源化工領域原油和天然氣產(chǎn)量占比全球高達10%以上;有色金屬中銅、鋁、鎳產(chǎn)量占比全球超過5%，出口量占比全球供給也超過4%?；诖?，本文試圖通過復盤2018年美國對俄鋁的制裁，以期在撲朔迷離的影響因素中，把握鋁等工業(yè)金屬定價趨勢，并為制裁中，其他大宗商品定價提供參考。建議關注神火股份(000933.SZ)、天山鋁業(yè)(002532.SZ)、南山鋁業(yè)(600219.SH)、紫金礦業(yè)(02899)、銅陵有色(000630.SZ)、洛陽鉬業(yè)(03993)等。

俄烏沖突，牽動大宗商品市場

俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，導致近期大宗商品市場波動加劇，市場擔憂，如果事態(tài)進一步惡化引發(fā)歐美對俄制裁，將對大宗商品供需形勢產(chǎn)生更大擾動。俄羅斯能源化工領域原油和天然氣產(chǎn)量占比全球高達10%以上;有色金屬中銅、鋁、鎳產(chǎn)量占比全球超過5%，出口量占比全球供給也超過4%?；诖?，本文試圖通過復盤2018年美國對俄鋁的制裁，以期在撲朔迷離的影響因素中，把握鋁等工業(yè)金屬定價趨勢，并為制裁中，其他大宗商品定價提供參考。

以史為鑒：制裁階段性推高鋁價但難改中期走勢

2018年4月6日，美國以俄羅斯干預美國大選為由宣布對俄鋁實施制裁，限制美國公民等與之交易，期間雖通過發(fā)放交易許可證方式部分減輕了制裁力度，但直到2019年1月28日才完全終止。復盤制裁經(jīng)歷，該行得出如下結論：

制裁階段性擾動供給但幅度相對有限。

非專線運輸與客戶多元化屬性，使得俄鋁通過調(diào)整銷售區(qū)域方式，成功應對制裁，導致其全年電解鋁產(chǎn)量不受影響，銷量雖同比回落7.18%，減少20.82萬噸，影響全球供給僅0.32%，但其銷售受阻主要集中在2季度，當季俄鋁減銷量占比全球供給約1.2%，3季度起銷量便恢復正常，滯銷產(chǎn)量也于制裁結束之后的2019年上半年完全投放市場。

商品沖高后回歸供需、國內(nèi)鋁企權益小幅跟漲。

1)商品市場：鋁價受制裁影響階段性沖高，但隨后在制裁減弱、俄鋁調(diào)整銷售區(qū)域影響下回歸真實供需;2)權益市場：俄鋁股價因制裁而急跌70%，但實質(zhì)性影響相對有限致使大跌后迅速觸底，并逐漸收復全部失地;國內(nèi)鋁企股價跟隨商品沖高而階段性走強，但幅度相對有限。

投資：短期擾動明顯，商品中期走勢仍取決于國內(nèi)供需格局

對比當下，相比于2018年，本輪俄烏沖突從以下幾個角度來看，對銅、鋁等工業(yè)金屬全球供給造成的擾動或許更嚴重，具體仍需緊跟俄烏動態(tài)：1、范圍可能更廣，從美國到歐美，銷售調(diào)整難度更大;2、方式可能更多，從限制交易到擔憂剔除SWIFT，影響更廣泛;3、連鎖影響更大，衍生能源危機，加劇歐洲冶煉供給停產(chǎn)風險。并且，屆時若俄羅斯相關供給由歐美轉移至亞洲區(qū)域，同樣也會使得工業(yè)金屬商品內(nèi)盤弱于外盤且分化加大;品種分化上，能耗占比相對較高的鋁、鋅等當更強勢，而受制于美元走強、金融屬性較強的品種如銅等或相對弱勢。

中期來看，由于2009年之后，中國已成為全球工業(yè)金屬需求的主宰，且工業(yè)金屬定價的金融屬性從屬于商品屬性，因此，國內(nèi)需求成色依然是主導銅、鋁等工業(yè)金屬商品中期趨勢關鍵。考慮到3月中下旬前，“穩(wěn)增長”政策落地效果尚難證實或證偽，工業(yè)金屬板塊短期配置性價比仍在，同時，銅、鋁等品種不僅具有新能源領域需求長期補充，且在傳統(tǒng)地產(chǎn)領域的應用在更易觸底反轉的竣工端，故其中長期反轉行情同樣可期。權益層面，建議關注鋁(神火股份、天山鋁業(yè)、南山鋁業(yè))、銅(紫金礦業(yè)、銅陵有色)、錫(錫業(yè)股份)等，其他具備強阿爾法屬性如索通發(fā)展、金誠信、洛陽鉬業(yè)等也可中長期關注。

風險提示：地緣政治風險超出預期;國內(nèi)需求不及預期。

本文來源于長江證券《俄鋁制裁啟示錄——論當前銅鋁等投資機會》報告，分析師：王鶴濤、肖勇、許紅遠，智通財經(jīng)編輯：楊萬林