對俄實施SWIFT制裁，如何影響全球經(jīng)濟？

美歐等國對俄羅斯實施涉及SWIFT的制裁歐盟、法、德、意、英、美、加領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布對俄羅斯中央銀行實施制裁，并將一些選定的俄羅斯銀行從環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(SWIFT)系統(tǒng)中剔除。這是自俄烏沖突以來，西方國家對俄羅斯采取的最嚴厲的經(jīng)濟制裁手段。

對俄實施SWIFT制裁，如何影響全球經(jīng)濟?

1) 若將俄完全剔除，或加劇美滯脹，加速美聯(lián)儲緊縮。本輪SWIFT制裁可能導(dǎo)致全球能源供給收縮，以及與之直接相關(guān)的油價上漲和全球通脹攀升問題;正因如此，本輪制裁強調(diào)是剔除“被選出的”而并非全部俄羅斯銀行。美國2021年呈現(xiàn)出鮮明的“滯脹”格局，若因俄羅斯原油產(chǎn)量大幅收縮而導(dǎo)致油價再度上漲，美國“滯脹”或?qū)⒓觿?，高通脹持續(xù)時間過久，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲加速實施包括加息和縮表在內(nèi)的貨幣緊縮操作，從而可能短期內(nèi)強化美元指數(shù)上行動力。

2) 歐元區(qū)高度依賴自俄進口油氣，若嚴厲制裁，居民消費或?qū)⑹湛s。主要發(fā)達經(jīng)濟體中歐元區(qū)對俄羅斯的能源依賴度最高，其中俄羅斯對德國出口天然氣最多，切斷SWIFT至少將在短期內(nèi)危及能源供應(yīng)。而歐元區(qū)正在經(jīng)歷更為嚴重的能源價格飆升困境，如俄羅斯油氣產(chǎn)出因制裁而遭到明顯限制，那么歐元區(qū)整體過高的通脹水平可能反噬歐洲經(jīng)濟今年原本預(yù)期較高的增速。我們小幅下修歐元區(qū)2022年實際GDP同比增速0.5個百分點至4.3%，提升下半年歐央行加息次數(shù)預(yù)測至2次。

對中國的外溢影響：支付體系合作保障能源安全，金融風險可控

能源供給方面，中俄長期協(xié)議的簽訂有利于穩(wěn)定中國的能源保障，俄羅斯SPFS系統(tǒng)以及中國CIPS系統(tǒng)的合作可在相當程度上對SWIFT制裁形成緩沖。當前中國正在持續(xù)加大從俄羅斯的能源進口比例，若本輪制裁導(dǎo)致俄羅斯對歐洲能源出口受阻，中國的能源供應(yīng)仍將隨著中俄在能源方面的深入合作而得到有效保障。中國直接投資資金遭受損失具備可能性，但占比較小。證券投資方面，主要風險在于金融市場動蕩加劇造成中國對俄羅斯的股票投資損失，以及通過離岸市場投向俄羅斯的資金損失，但規(guī)模不大;占中國對外證券投資31.4%的債券投資方面，中國投向兩國的短債規(guī)模較少，風險可控。

俄烏沖突升級，原油風險溢價抬升

地緣政治緊張對油價造成的影響是短期的，一旦俄羅烏關(guān)系出現(xiàn)緩和，油價也會有所回調(diào)。

中長期來看，上游資本開支情況、石油供需是否平衡以及定價權(quán)的爭奪才是影響油價走勢的關(guān)鍵因素。海外油氣巨頭受股東看重碳中和以及分紅原因，上游資本開支增速有所放緩;2022年原油處于供弱需強的狀態(tài);上游資本開支不足導(dǎo)致美國庫存井表現(xiàn)低迷，預(yù)計下半年頁巖油產(chǎn)量增量有限。

綜上所述，我們認為2022年原油均價將明顯高于2021年的水平，短期仍需關(guān)注：俄烏局勢發(fā)展、3月初OPEC+的增產(chǎn)決策和美伊核談判進展。

投資分析意見：

油價大幅上漲的彈性，同時從海外上游縮減資本開支、國內(nèi)加大能源安全保障角度，建議關(guān)注中國石油(00857)、廣匯能源(600256.SH)、中海油田服務(wù)(02883)、海油工程(600583.SH)、新奧股份(600803.SH)、中油工程(600339.SH)、博邁科(603727.SH)等。

風險提示：地緣政治影響;石油及化工品價格波動;經(jīng)濟下行風險;全球疫情影響。

烏克蘭局勢對航運影響

短期看：航運市場當前反映的更多的是短期沖擊，比如說黑海貨量減少，疊加風險偏好下降BDI回落，俄羅斯降價出售烏拉爾原油，市場擔心SCF制裁導(dǎo)致運力緊張出現(xiàn)的蘇伊士阿芙拉型油輪上漲。

中期看：俄羅斯船隊占全球總運力1.2%，其中油輪2.4%，LNG2.1%，散貨集裝箱占比有限。貨種角度俄羅斯加烏克蘭占全球海運量整體的6%，占比高的為糧食16%，煤炭13%，成品油11%，原油8%，LNG8%。如果不出現(xiàn)極端通脹，貨流結(jié)構(gòu)重構(gòu)帶來的運距拉升對散貨、油輪會帶來增量需求。如果極端通脹出現(xiàn)，全球經(jīng)濟沖擊下航運很難獨善其身。

投資分析意見：

當前時間點，油輪板塊處于基本面和估值的底部，事件無論從加速伊朗制裁回歸進一步促進老舊船淘汰，還是短期需求的激增整體影響正面，建議關(guān)注招商輪船、中遠海能 (01138)。散貨短期反應(yīng)的是黑海貨量下滑導(dǎo)致的運價回落，中期看仍需關(guān)注替代需求導(dǎo)致的運距拉升情況。黑海區(qū)域由于不在東西干線，短期對集運板塊影響有限。后續(xù)關(guān)注后續(xù)俄羅斯制裁情況，如果通脹超預(yù)期，基本面情況需要重新評估。

風險提示：經(jīng)濟增速低于預(yù)期。

本文編選自申萬宏源香港微信公眾號，智通財經(jīng)編輯：楊萬林