國(guó)盛證券：首予理想汽車-W(02015)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)171港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予理想汽車-W(02015)“買入”評(píng)級(jí)，基于理想汽車在新勢(shì)力梯隊(duì)中出色的產(chǎn)品力、加速推出的車型及穩(wěn)步提升的智能駕駛性能，結(jié)合競(jìng)品估值，予目標(biāo)市值約2854億人民幣，對(duì)應(yīng)約6x2022eP/S，目標(biāo)價(jià)171港元、美股目標(biāo)價(jià)43.9美元。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

理想汽車：爆款智能車產(chǎn)品典范。

相較其他新勢(shì)力，理想汽車定位鮮明：1)錨定“家庭SUV”需求，2)走增程+純電雙路線，3)做爆款車型產(chǎn)品。2021年12月，理想ONE月銷量增長(zhǎng)至14087輛，全年交付90491臺(tái)，穩(wěn)居中國(guó)中大型SUV銷冠。理想也是新勢(shì)力中唯一單款車型月銷過(guò)萬(wàn)的車企。

李想是杰出的產(chǎn)品經(jīng)理，對(duì)產(chǎn)品節(jié)奏的把控一流。在0-1的階段專攻特長(zhǎng)，在1-10的階段擴(kuò)大長(zhǎng)處、并補(bǔ)足綜合能力。理想ONE的成功背后充分體現(xiàn)了其0-1階段的產(chǎn)品力：

1)需求捕捉精準(zhǔn)：在發(fā)現(xiàn)“家庭出行”這一藍(lán)海需求后，理想汽車在續(xù)航及駕駛性能、空間及舒適度、智駕體驗(yàn)及安全性三大維度發(fā)力，打造出一款高性價(jià)比“奶爸車”。

2)效率突出：理想從自建工廠到量產(chǎn)下線、再到月銷過(guò)萬(wàn)，分別僅用了40/22個(gè)月，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力極強(qiáng)，同時(shí)該行測(cè)算得公司直營(yíng)門店月銷售保守已達(dá)65輛，為其余頭部新勢(shì)力近兩倍。

車型：廣闊賽道中，新車型加速，新平臺(tái)蓄勢(shì)。2021年12月新能源乘用車滲透率已超20%。該行預(yù)計(jì)2025年新能源乘用車滲透率將達(dá)40%、新能源乘用車銷量將達(dá)880萬(wàn)臺(tái)。

理想在1-10階段將持續(xù)放大自己的優(yōu)勢(shì)，即面向家庭群體的產(chǎn)品能力。

理想后續(xù)將加快新車型交付：1)增程：全尺寸SUV車型X01將于2022Q3量產(chǎn)，它擁有更強(qiáng)動(dòng)力性能和智駕體驗(yàn)、40-50萬(wàn)價(jià)格帶較百萬(wàn)元級(jí)競(jìng)品具備極高性價(jià)比，有望成為下一個(gè)爆款。此外X02、X03也或于2022-2023年交付。2)純電：理想已在建北京工廠、同時(shí)成功研發(fā)4C以上充放電倍率電池，預(yù)計(jì)2023下半年，將推出兩款純電車型，直接殺入高壓快充時(shí)代，實(shí)現(xiàn)增程、純電兩條腿走路。該行預(yù)計(jì)2025年理想有望實(shí)現(xiàn)52萬(wàn)臺(tái)交付量。

智能化：功能有取舍，安全無(wú)選配。

在1-10階段，理想也將加強(qiáng)智能駕駛能力，正如李想表示“打造自動(dòng)駕駛的專屬空間”。座艙方面，理想ONE雙芯片雙系統(tǒng)的配臵，讓其四屏互動(dòng)、全車語(yǔ)音交互功能更完善。自動(dòng)駕駛方面，理想將完成基于Mobileye、到地平線、到英偉達(dá)Orin-X的自研迭代，1)功能交付上，集中火力優(yōu)化NOA和完整AEB，2)數(shù)據(jù)積累上，用免費(fèi)標(biāo)配模式，讓用戶均可使用自動(dòng)駕駛功能、大大提升數(shù)據(jù)迭代效率。

盈利預(yù)測(cè)：該行預(yù)計(jì)公司2022-2025年銷量約15/23/37/52萬(wàn)輛，總收入達(dá)476/771/1205/1650億元，non-GAAP凈利潤(rùn)率約4%/4%/5%/6%。

理想汽車2020Q2起已實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，基于其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格及較強(qiáng)的造血能力，該行預(yù)計(jì)公司2022年有望實(shí)現(xiàn)盈利，2025年non-GAAP凈利有望達(dá)106億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值對(duì)應(yīng)約為27倍P/E，具備較強(qiáng)安全邊際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：車型研發(fā)及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、上游零部件供應(yīng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、智能駕駛技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。