東方航空(00670)調(diào)研：資金缺口較往年大 將延長(zhǎng)航線應(yīng)對(duì)高鐵沖擊

本文選自“天風(fēng)證券”。

天風(fēng)證券對(duì)東方航空(00670)進(jìn)行調(diào)研，以下為調(diào)研詳細(xì)內(nèi)容：

1.上半年運(yùn)營(yíng)狀況：

一季度公司業(yè)績(jī)同比提高8.3%，扣除剝離物流公司后業(yè)績(jī)同比下降52.7%，客公里收益方面主要是國(guó)際線同比降幅較大，達(dá)到6-7%。二季度，4月ASK增速10.2%，RPK增速9.1%，客座率81.3%，同比下降0.85%，5月ASK增速10.5%，RPK增速11.1%，客座率80.2%，同比提升0.44%，6月數(shù)據(jù)還未統(tǒng)計(jì)出，票價(jià)和公司預(yù)計(jì)的差不多，票價(jià)方面，國(guó)內(nèi)線小幅上漲，國(guó)際線跌幅收窄。

2.旺季展望

旺季票價(jià)預(yù)計(jì)有望延續(xù)二季度的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)線小幅上漲，國(guó)際線跌幅繼續(xù)收窄，公司預(yù)計(jì)比較理想的情況是降幅收窄至3%以內(nèi)，但無(wú)法給出具體數(shù)值上的預(yù)期。

3.預(yù)訂狀況

目前看預(yù)訂狀況還是穩(wěn)定的，具體數(shù)據(jù)暫時(shí)沒有明確統(tǒng)計(jì)。

第二部分：公司對(duì)于供需及票價(jià)的分析

1.行業(yè)需求及價(jià)格狀況

國(guó)內(nèi)的需求還是不錯(cuò)的，票價(jià)和客座率都有一定提升，國(guó)際線目前價(jià)格還處于下降狀態(tài)。全行業(yè)來(lái)看，目前還沒有看到票價(jià)整體大漲這樣的情況。

細(xì)分市場(chǎng)方面，一線城市的價(jià)格和客座率的確都在上漲，但行業(yè)整體的票價(jià)水平是一個(gè)綜合的體現(xiàn)，不能只考慮一線城市，一線城市時(shí)刻緊張，運(yùn)力難以增加，只能通過(guò)寬體機(jī)替代窄體機(jī)加運(yùn)力，但是已經(jīng)替換的差不多了，因此供給受限，票價(jià)必然上漲，但是增量飛機(jī)及從一線城市撤下來(lái)的窄體機(jī)還是要飛，因此二三線城市還是要加運(yùn)力，體現(xiàn)到綜合票價(jià)上就是我們看到的一些量?jī)r(jià)客座率數(shù)據(jù)走勢(shì)。公司還是希望客座率小漲、票價(jià)小漲，這是理想狀態(tài)，說(shuō)明供需匹配，公司也不希望看到票價(jià)客座率大幅波動(dòng)，這說(shuō)明供需出了問題。

2.公司的供給增速及對(duì)供給的分析

公司還是按照十三五規(guī)劃的指引，也就是年均9%-10%的增長(zhǎng)來(lái)進(jìn)行機(jī)隊(duì)規(guī)劃，這里面也考慮了首都二機(jī)場(chǎng)投入使用后的運(yùn)力布局。

從航空公司的角度講，在沒有限制下，飛機(jī)肯定是飛的越快越好，不投或減投運(yùn)力，長(zhǎng)期會(huì)造成市場(chǎng)份額的下降。目前中國(guó)航空行業(yè)高增長(zhǎng)，各家航空公司還是在提前搶占各機(jī)場(chǎng)時(shí)刻資源，如果當(dāng)前有時(shí)刻資源的地方不去飛，未來(lái)可能被對(duì)手搶占而造成無(wú)法飛，而航空公司在意市場(chǎng)份額，與美國(guó)航空業(yè)目前低增速，行業(yè)經(jīng)歷激烈競(jìng)爭(zhēng)后整合，形成壁壘，新進(jìn)入者沒有定價(jià)權(quán)，生存空間小有所不同，中國(guó)民航市場(chǎng)當(dāng)前發(fā)展迅速，且有成長(zhǎng)空間，航空公司寧可冒著未來(lái)運(yùn)力可能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，也要努力提高市場(chǎng)份額，因此運(yùn)力投放如選擇降速，必須在一些局部市場(chǎng)犧牲一定市場(chǎng)份額，不是長(zhǎng)久之計(jì)。

第三部分：其他業(yè)績(jī)相關(guān)問題

1.匯率敏感性

去年年底美元債占比40%多，今年一季度末占比降低至39%，二季度美元負(fù)債絕對(duì)值應(yīng)該是不會(huì)增長(zhǎng)的，占比仍可能是降低的，匯率敏感性也可能會(huì)進(jìn)一步下降，公司也不希望匯率大起大落。

2.補(bǔ)貼金額狀況

今年的補(bǔ)貼應(yīng)該和去年比整體應(yīng)該比較穩(wěn)定。

3.資本開支狀況

今年包含買飛機(jī)、北京新機(jī)場(chǎng)基地建設(shè)在內(nèi)有300億左右的資本開支，資金缺口相比往年可能要大一些，但相比與首都二機(jī)場(chǎng)的價(jià)值，公司對(duì)融資成本的考慮相對(duì)要弱一些。

4.京滬線狀況及復(fù)興號(hào)的影響

京滬線收入占比曾經(jīng)為5%，目前由于時(shí)刻無(wú)法增加，收入占比可能降低至3%以下，利潤(rùn)方面占比肯定要更高一些。如果民航領(lǐng)域不做任何調(diào)整，復(fù)興號(hào)未來(lái)肯定會(huì)對(duì)航空業(yè)有影響，但是國(guó)家也會(huì)權(quán)衡其中的影響，一方面會(huì)對(duì)復(fù)興號(hào)全面推進(jìn)速度可能有所考慮，一方面， 如果民航空域能夠逐步放開，相關(guān)的影響也可能被弱化。

5.昆明當(dāng)前狀況

昆明樞紐今年受旅游整頓檢查影響，主要影響在國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)旅游客源，票價(jià)上會(huì)有影響。旺季也會(huì)受一定影響，但經(jīng)昆明飛東南亞的航線不會(huì)受到影響。

6.如何應(yīng)對(duì)高鐵和低成本航空的沖擊

航線會(huì)有所延長(zhǎng)應(yīng)對(duì)高鐵沖擊，關(guān)于低成本航空，公司在一二線城市市場(chǎng)份額占比高，相關(guān)市場(chǎng)新增時(shí)刻受限，有一定壁壘，具備一定優(yōu)勢(shì)。

第四部分：其他問題

1.飛機(jī)引進(jìn)時(shí)間周期

飛機(jī)引進(jìn)，自購(gòu)預(yù)計(jì)交付周期最快一年半，租賃引進(jìn)周期也要至少提前半年，但是也要發(fā)改委批文。

2.C919訂單問題

C919的確接受了很多訂單，但目前還沒有目錄價(jià)格。

3.公司對(duì)北京新機(jī)場(chǎng)的定位

新機(jī)場(chǎng)建設(shè)方面，公司計(jì)劃打造上海北京雙樞紐，力圖于新機(jī)場(chǎng)開辟國(guó)際航線。北京兩場(chǎng)計(jì)劃分聯(lián)盟運(yùn)行，因此預(yù)計(jì)長(zhǎng)期看國(guó)家還是要將二機(jī)場(chǎng)建設(shè)成樞紐，大力開辟國(guó)際航線。

4.是否有新開辟樞紐的計(jì)劃

公司在除上海、北京（計(jì)劃）、西安、昆明外，目前沒有明確計(jì)劃新設(shè)樞紐。

5.民航準(zhǔn)入是否會(huì)放松

應(yīng)該是鼓勵(lì)參股投資而不是新設(shè)，目前看民航新設(shè)牌照還沒有放開，相關(guān)考核非常嚴(yán)格，有一些企業(yè)想轉(zhuǎn)型客運(yùn)主要以貨改客的形式曲線去做，新發(fā)牌照非常嚴(yán)格。（編輯：姜禹）