想成為中國(guó)ZARA 拉夏貝爾(06116)VS太平鳥(niǎo)哪個(gè)更強(qiáng)勁？

本文來(lái)自“中國(guó)服裝網(wǎng)”，作者：yoyo

屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)，五年三次闖關(guān)IPO的服裝品牌拉夏貝爾(06116)終在這個(gè)6月如愿以?xún)敗６藭r(shí)，同樣聚焦大眾時(shí)尚的服裝品牌太平鳥(niǎo)已A股上市半年。

截止6月22日收盤(pán)，太平鳥(niǎo)總值127.06億元，市盈率(TTM)達(dá)29.92。反觀沖擊A股不成后轉(zhuǎn)投港股于2014年底上市的拉夏貝爾，目前總值48.85億元，市盈率(TTM)為8.21，當(dāng)天每股報(bào)收9.89港元，相較當(dāng)初IPO發(fā)行價(jià)13.98港元已跌破近30%。

近年同被看好的大眾時(shí)尚品牌，兩者分別在兩地上市后，無(wú)論是市值還是受行情走低、業(yè)績(jī)下滑等因素影響的市場(chǎng)反應(yīng)都有著明顯反差。

都知道港股估值偏低，但彼時(shí)拉夏貝爾港股上市正值其業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)期。據(jù)國(guó)際知名機(jī)構(gòu)歐睿發(fā)布的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告顯示，2014年拉夏貝爾在大眾休閑裝前十品牌排名中位列第四，市場(chǎng)銷(xiāo)售份額已超過(guò)Zara、H&M，而在女裝前十品牌排名中，拉夏貝爾的市場(chǎng)份額一舉超過(guò)優(yōu)衣庫(kù)，位列第二。

可從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，拉夏貝爾先是新股認(rèn)購(gòu)遇冷，未獲市場(chǎng)足額認(rèn)購(gòu)，接著股價(jià)在短暫攀高至20港元后很快回落，之后持續(xù)下跌，不到一年的時(shí)間就已跌破發(fā)行價(jià)。期間，即便拉夏貝爾出資1.2億港元回購(gòu)自有股權(quán)以證經(jīng)營(yíng)向好，但依然沒(méi)有起到提振股價(jià)的效果。

到2016年7月，拉夏貝爾的股價(jià)一度跌至7港元。照此趨勢(shì)，就資本逐利而言，且不論拉夏貝爾自身，其投資方就要先不答應(yīng)，比如君聯(lián)資本。

這個(gè)從2009年起就開(kāi)始以資本的力量助推拉夏貝爾快速發(fā)展，令企業(yè)業(yè)績(jī)連年以倍速遞增，并憑借先后注資的近億元一手促成其上市的前第二大股東，在今年4月以低于前一收盤(pán)日14.7%的價(jià)格，連續(xù)兩日售空所持有的27.32%股權(quán)，清倉(cāng)式套現(xiàn)4.64億港元。

而于2013年6月以3億元價(jià)格購(gòu)得5%股份的高盛，在2014年拉夏貝爾初登H股時(shí)，企業(yè)估值幾乎是相當(dāng)，但隨著股價(jià)的下挫，兩年多來(lái)高盛的賬面始終是浮虧。若非此次拉夏貝爾獲批A股上市才令其轉(zhuǎn)虧為盈，后續(xù)是否亦會(huì)赴君聯(lián)資本后塵尚未可知。

再看太平鳥(niǎo)，上市首日即毫無(wú)懸念地封停在漲停板上，以每股30.67元的價(jià)格創(chuàng)下A股新股首日交易最高漲幅43.99%，并憑三個(gè)連續(xù)漲停令太平鳥(niǎo)總市值最高攀升至205億元。

之后雖經(jīng)歷A股震蕩下行及財(cái)報(bào)披露去年和今年一季度公司凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，到6月22日仍報(bào)收26.75元，對(duì)應(yīng)總值127.06億元，超過(guò)美邦服飾等多數(shù)服裝上市公司規(guī)模。

對(duì)比兩地市場(chǎng)的估值水平及流動(dòng)性，A股市場(chǎng)的資本誘惑對(duì)于拉夏貝爾而言顯然更勝一籌。僅就A股成功掛牌來(lái)說(shuō)，今后它就有可能以更高的價(jià)格減持套現(xiàn)股份，以實(shí)現(xiàn)利益的最大化。這或解釋了它為何如此執(zhí)著地要回歸A股。

而在招股書(shū)中拉夏貝爾亦明言，H股融資成本較高且面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)，拉夏貝爾目前的融資渠道及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中于境內(nèi)市場(chǎng)，回歸A股建立境內(nèi)股權(quán)融資平臺(tái)，將有助于其提高境內(nèi)融資渠道的多樣性，降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。

縱觀拉夏貝爾近年來(lái)的發(fā)展，其無(wú)論是上市前還是上市后，融資后主要做的一件事就是開(kāi)店。據(jù)其招股書(shū)披露，此次登陸上交所擬募資的16.4億元中有15.56億元是用于零售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)建，打造新零售信息系統(tǒng)則計(jì)劃投資8400萬(wàn)元。按照其規(guī)劃，三年內(nèi)將新建3000個(gè)線(xiàn)下零售網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)門(mén)店總數(shù)超1萬(wàn)家。

如此跑馬圈地之勢(shì)很容易讓人拿其與以前也曾瘋狂開(kāi)店擴(kuò)張的美邦服飾相比較，眾所周知彼時(shí)本意氣風(fēng)發(fā)的美邦偏遭屋漏又下雨，終致業(yè)績(jī)持續(xù)下滑關(guān)店頻頻，近年始終在摸索轉(zhuǎn)型中。據(jù)其一季度財(cái)報(bào)顯示，轉(zhuǎn)型成效并不明顯，企業(yè)凈利潤(rùn)大跌近50%。

反觀拉夏貝爾，2016年憑借著直營(yíng)門(mén)店的快速擴(kuò)張，它才能在服裝業(yè)整體行情疲軟之際，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.5億元、凈利潤(rùn)5.7億元的逆勢(shì)增長(zhǎng)，但同樣也因此才導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用過(guò)高、毛利率下降、凈利率下降，拖累凈利潤(rùn)首次下滑13.07%。

分析其原因，在2012年到2016年間，拉夏貝爾的直營(yíng)門(mén)店數(shù)從3340家猛增至8907家，這雖在一定程度上帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，但受這一時(shí)期服裝行業(yè)整體銷(xiāo)售不振及企業(yè)成本持續(xù)上漲等多重因素制約，營(yíng)收增幅遠(yuǎn)不及門(mén)店擴(kuò)張所產(chǎn)生的銷(xiāo)售管理、租金等費(fèi)用增幅高。

數(shù)據(jù)顯示，在2015年度拉夏貝爾專(zhuān)賣(mài)網(wǎng)點(diǎn)增幅19.64%、收入增幅16.34%，到2016年度專(zhuān)賣(mài)網(wǎng)點(diǎn)增幅上升到39.74%、收入增幅雖亦升至27.92%，但仍不及網(wǎng)點(diǎn)增幅。租金方面，因門(mén)店幾乎全部是直營(yíng)，2016年僅租金費(fèi)用就比2015年多支出3.35億元，達(dá)27.72億元。

同樣的問(wèn)題目前也反映在太平鳥(niǎo)。據(jù)4月其發(fā)布的上市首份年報(bào)顯示，2016年度公司營(yíng)收63.2億元，同比增長(zhǎng)7.06%;凈利潤(rùn)4.28億元，同比下降20.22%。對(duì)此，太平鳥(niǎo)表示業(yè)績(jī)下滑主要是受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、零售渠道變化、銷(xiāo)售費(fèi)用率上升、品牌銷(xiāo)售不及預(yù)期等多重因素影響所致，并指今年計(jì)劃凈增門(mén)店約600家。

擴(kuò)張門(mén)店其實(shí)是太平鳥(niǎo)上市募集資金的主要用途之一。據(jù)招股書(shū)顯示，其募資的5.79億元將用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，優(yōu)先發(fā)展華中、華北銷(xiāo)售渠道，重點(diǎn)穩(wěn)定拓寬直轄市、省會(huì)城市銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，以此帶動(dòng)周邊城市銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)發(fā)展。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2016年底太平鳥(niǎo)先后閉店700家，新開(kāi)店1185家，共有門(mén)店4279家，其中直營(yíng)店1198家。而在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)營(yíng)業(yè)12個(gè)月的門(mén)店中，直營(yíng)店、加盟店和代理店的平均單店?duì)I業(yè)收入分別同比下滑3.92%、7.35%和2.32%。到今年一季度報(bào)告期末，太平鳥(niǎo)門(mén)店數(shù)減少為4145家，其中新開(kāi)直營(yíng)店38家、關(guān)閉直營(yíng)店35家，直營(yíng)店總數(shù)基本與2016年底持平，但直營(yíng)店毛利率同比減少0.89%。

特別是2016年太平鳥(niǎo)的存貨天數(shù)不僅較上年增加27天達(dá)到198天，而且因?yàn)榇尕浀鴥r(jià)產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失增加5539萬(wàn)元。在今年第一季度，又因過(guò)季商品占比增多，引起存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提大幅增加致使資產(chǎn)減值損失擴(kuò)大至9106萬(wàn)元，增幅達(dá)58.06%。對(duì)此，中信建投在研報(bào)中直指太平鳥(niǎo)存貨同比上漲，公司營(yíng)運(yùn)能力有所下降。

不過(guò)不可否認(rèn)的是，隨著近年拉夏貝爾、太平鳥(niǎo)門(mén)店數(shù)的快速擴(kuò)張，消費(fèi)者對(duì)于其品牌印象也是越來(lái)越熟悉，甚至知道“就是那個(gè)說(shuō)要做‘中國(guó)ZARA’的服裝品牌”。

年初，本刊曾做過(guò)相關(guān)服裝品牌的一線(xiàn)商圈調(diào)查。在更面向大眾消費(fèi)的購(gòu)物中心薈聚里，既有ZARA、H&M、優(yōu)衣庫(kù)、GAP、Forever21、C&A等國(guó)際時(shí)尚品牌，也有Ochirly、VERO MODA、JACK&JONES、拉夏貝爾、PEACEBIRD男裝、樂(lè)町等國(guó)內(nèi)時(shí)尚品牌。

據(jù)觀察，雖從人氣上國(guó)內(nèi)品牌尚有不及，但差距已不明顯，且從品牌矩陣上看已有犄角之勢(shì)，再不是一邊倒的局面。不少消費(fèi)者在逛店時(shí)既會(huì)進(jìn)ZARA、H&M、優(yōu)衣庫(kù)等店，也會(huì)關(guān)注拉夏貝爾、樂(lè)町等國(guó)內(nèi)服裝品牌店。

拉夏貝爾的集合店延續(xù)了其一貫的購(gòu)物中心大店模式，寬敞明亮，聚集旗下La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、La Babité等多品牌，而太平鳥(niǎo)旗下各品牌則以單店形式呈現(xiàn)。記者發(fā)現(xiàn)，從年初到現(xiàn)在還不到半年的時(shí)間，太平鳥(niǎo)在原有男裝、樂(lè)町、童裝店基礎(chǔ)上又新開(kāi)了女裝店。

應(yīng)該說(shuō)這幾年太平鳥(niǎo)所帶給人的猶如是脫胎換骨似的變化。無(wú)論是舉辦時(shí)裝發(fā)布秀、音樂(lè)節(jié)等活動(dòng)，還是與國(guó)際超模、時(shí)尚博主等跨界合作，抑或是每年考察世界知名時(shí)尚品牌把脈最新潮流趨勢(shì)、洞察消費(fèi)者需求高頻次更新，20歲的它正努力地讓自己變得更年輕，由此帶給消費(fèi)者的最直接感受是品牌變得越來(lái)越潮了，有不少年輕消費(fèi)者都是因此慢慢發(fā)展為品牌的擁躉。而如何持續(xù)這一優(yōu)勢(shì)，真正做到讓每一個(gè)消費(fèi)者都盡享時(shí)尚的樂(lè)趣，顯然還有待時(shí)間的考量。

（編輯：肖順蘭）