西南證券：維持網(wǎng)易-S(09999)“買入”評(píng)級(jí) 云音樂收入表現(xiàn)亮眼

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持網(wǎng)易-S(09999)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年?duì)I收為1003/1141.5/1287.9億元，歸母凈利潤為181.4/215.1/250.3億元，PE為22.3/18.8/16.2倍，鑒于老游流水穩(wěn)定且先后推出多款全球IP新游，22H1業(yè)績(jī)或集中釋放;有道業(yè)績(jī)或維穩(wěn)突破轉(zhuǎn)型，網(wǎng)易云音樂社區(qū)價(jià)值將逐漸體現(xiàn)至用戶數(shù)及付費(fèi)率提升，持續(xù)推薦。

事件：網(wǎng)易公告2021Q4&年報(bào)。網(wǎng)易21Q4凈收入244億元，21全年凈收入876億元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，21Q4歸屬于公司股東凈利潤為66億元，21年歸屬于公司股東凈利潤198億元。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

國風(fēng)游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁，持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。

21Q4游戲收入174億元(同比+30%)，21全年游戲收入628億元(同比+15%)。得益于公司推出新品豐富產(chǎn)品矩陣，端游《永劫無間》在線用戶數(shù)屢創(chuàng)新高，作為“最暢銷游戲”入選Steam21年度最佳游戲榜單，21全年端游占游戲總收入29.6%(同比+1.5pp)。21年在線游戲服務(wù)毛利率64.8%(同比+1.2pp)，主要系新游《天諭》手游、《哈利波特：魔法覺醒》和《永劫無間》以及旗艦產(chǎn)品《西游》系等收入增長(zhǎng)顯著。未來公司將先后推出《永劫無間》主機(jī)及手游版本、《暗黑破壞神：不朽》和《倩女幽魂隱世錄》等，并將在海外推出《哈利波特：魔法覺醒》，預(yù)計(jì)22H1迎來業(yè)績(jī)集中釋放。

有道首次實(shí)現(xiàn)盈利，智能學(xué)習(xí)硬件增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

有道21Q4收入10.5億元(同比+23%)，21全年收入40.2億元(同比+59%)。其中智能硬件方面，在網(wǎng)易有道詞典筆出貨量屢創(chuàng)新高下，21全年收入達(dá)9.8億元，同比增長(zhǎng)82%;課程服務(wù)方面，得益于有道縱橫等素質(zhì)類產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，課程服務(wù)的凈收入24.4億元，同比增長(zhǎng)61%。由于市場(chǎng)營銷費(fèi)用下降，Non-GAAP下，有道Q4凈利潤0.3億元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流，達(dá)1.4億元。未來公司軟件硬件互相支持，加碼投入智能硬件、素質(zhì)教育、成人教育和教育信息化，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)平穩(wěn)過渡。

云音樂收入快速增長(zhǎng)，毛利率全年為正。

網(wǎng)易云音樂21Q4收入19億元(同比+24%)，21年收入70億元(同比+43%)。得益于收入快速增長(zhǎng)和成本管控改善，云音樂連續(xù)三個(gè)季度毛利率為正，Q4毛利率提升至4.1%，21年毛利率為2%。運(yùn)營方面，截至21Q4末，云音樂的在線音樂服務(wù)MAU同比增長(zhǎng)1%，已有超過40萬獨(dú)立音樂人入駐平臺(tái)，較21H1末增長(zhǎng)10萬，平臺(tái)入駐幕后創(chuàng)作者數(shù)量同比翻番。未來平臺(tái)將持續(xù)與主流唱片公司/版權(quán)方達(dá)成合作，獲得更多音樂版權(quán)授權(quán)，同時(shí)持續(xù)拓寬聲音消費(fèi)場(chǎng)景，通過更多優(yōu)質(zhì)消費(fèi)內(nèi)容不斷拉新。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)典主力游戲流水下滑、后續(xù)新游戲產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期、版號(hào)發(fā)放延期、音樂賽道競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。