銘利達(dá)：原材料漲價(jià)擠壓利潤(rùn) 產(chǎn)能不飽和仍欲擴(kuò)產(chǎn)加碼主業(yè)

近年來，受益于下游光伏、安防等行業(yè)景氣度高企，精密結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)的市場(chǎng)需求維持旺盛局面，產(chǎn)業(yè)鏈上不乏“成長(zhǎng)型選手”。

據(jù)了解，精密結(jié)構(gòu)件是指具備高尺寸精度、高表面質(zhì)量、高性能要求并且能夠起到保護(hù)、支撐或散熱作用的金屬或塑膠部件，精密結(jié)構(gòu)件與電子零部件、機(jī)械零部件等功能部件按一定的方式組裝即可得到終端產(chǎn)品。就應(yīng)用領(lǐng)域來看，精密結(jié)構(gòu)件被廣泛用于航天飛機(jī)、軍工機(jī)械、工業(yè)部件、電子配件等領(lǐng)域。

由于處于制造業(yè)的中游環(huán)節(jié)，因此精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)的盈利狀況與上游材料的價(jià)格運(yùn)行以及下游應(yīng)用領(lǐng)域的景氣程度密切相關(guān)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司深圳市銘利達(dá)精密技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銘利達(dá)”）的審核狀態(tài)變更為“注冊(cè)生效”。據(jù)招股書披露，銘利達(dá)從事精密結(jié)構(gòu)及模具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，目前已成功進(jìn)入光伏、安防、汽車及消費(fèi)電子行業(yè)多家領(lǐng)先企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，并建立了長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系。

盈利增勢(shì)受制原材料大幅漲價(jià)

業(yè)績(jī)層面，2018年-2021年前9個(gè)月，銘利達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.42億元、13.61億元、15.16億元、12.46億元，凈利潤(rùn)5840.63萬元、9587.84萬元、1.71億元、1億元，整體向上態(tài)勢(shì)較為顯著。

需要注意的是，銘利達(dá)預(yù)計(jì)2021年全年的凈利潤(rùn)在1.44億元-1.64億元，同比降幅約為15.74%-4.02%；扣非后歸母凈利潤(rùn)約為1.35億元-1.55億元，同比增幅在7.62%-23.55%。根據(jù)介紹，公司2021年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)主要系銘利達(dá)于2020年12月轉(zhuǎn)讓南京銘利達(dá)100%股權(quán)確認(rèn)3176.16萬元投資收益所致。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，銘利達(dá)的收入主要都來源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)占比均超過99%。進(jìn)一步細(xì)分，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括四個(gè)部分，即精密壓鑄結(jié)構(gòu)件、精密注塑結(jié)構(gòu)件、型材沖壓結(jié)構(gòu)件、精密模具。

就比重來看，精密壓鑄結(jié)構(gòu)件和精密注塑結(jié)構(gòu)件是銘利達(dá)的基本盤，期內(nèi)前者的收入占比徘徊在35%-51%，為公司的第一大收入來源；后者則是銘利達(dá)增勢(shì)最為強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)，收入規(guī)模由2018年的2.33億元增至2020年的5.27億元，占比從24.85%增至34.9%。

報(bào)告期內(nèi)，銘利達(dá)的型材沖壓結(jié)構(gòu)件亦維持升勢(shì)，收入由2018年的1.94億元增加至2020年的3.82億元，占比則在20%附近波動(dòng)。同期，公司的精密模具業(yè)務(wù)規(guī)模較小，收入占比均不足5%。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，期內(nèi)銘利達(dá)各業(yè)務(wù)板塊收入均有不同程度增加，主要得益于下游應(yīng)用領(lǐng)域需求的高企。數(shù)據(jù)顯示，銘利達(dá)應(yīng)用于光伏的產(chǎn)品收入從2018年的4.75億元增加至2020年的9.22億元，占比最高升至61.12%；此外，安防、汽車、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的收入均有不同程度的增加，可見公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求情況較好。

盡管收入端表現(xiàn)靚眼，但銘利達(dá)的盈利狀況則喜憂參半。如前所述，公司的凈利潤(rùn)在報(bào)告期內(nèi)保持增長(zhǎng)，但增速已有放緩；同時(shí)，公司盈利能力亦不斷下探。據(jù)披露，期內(nèi)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為26.27%、23.18%、21.25%、19.61%，下降趨勢(shì)明顯。

銘利達(dá)毛利率承壓，一個(gè)重要的原因在于公司所處行業(yè)的盈利能力受上游原材料影響較大。據(jù)了解，期內(nèi)公司的直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重在65.35%、67.66%、69.54%和69.07%，而報(bào)告期內(nèi)鋁錠、塑膠粒等主要材料的市場(chǎng)價(jià)格均有一定程度的波動(dòng)，這對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生了一定擾動(dòng)。

產(chǎn)能未飽和仍募資擴(kuò)產(chǎn)

再看行業(yè)，近年來隨著產(chǎn)業(yè)鏈中系統(tǒng)總成或部件裝配業(yè)務(wù)向我國(guó)轉(zhuǎn)移，其子系統(tǒng)或部件的制造商也在我國(guó)積極尋找并支持具有精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)能力的企業(yè)，以期承接核心零部件的進(jìn)口替代業(yè)務(wù)。其中，汽車、消費(fèi)電子、軌道交通、新能源設(shè)備、醫(yī)療器械等下游行業(yè)尤為明顯，進(jìn)口替代趨勢(shì)愈發(fā)顯著。

需求側(cè)來看，得益于光伏、安防等下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展較為迅速，精密結(jié)構(gòu)件制造業(yè)的市場(chǎng)需求較為旺盛，這無疑為產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司帶來了需求增量。

行業(yè)的供給側(cè)方面，由于精密結(jié)構(gòu)件下游應(yīng)用行業(yè)廣泛，不同下游應(yīng)用行業(yè)對(duì)精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的精度要求各有不同，且行業(yè)內(nèi)主要產(chǎn)品多為非標(biāo)準(zhǔn)件、不同應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品的加工工藝差距較大，因此行業(yè)內(nèi)企業(yè)在各類細(xì)分產(chǎn)品上均呈現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立的競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)集中度較低。

但就細(xì)分領(lǐng)域來看，特定行業(yè)的下游應(yīng)用企業(yè)，尤其是行業(yè)領(lǐng)先和知名企業(yè)建立了嚴(yán)格的供應(yīng)商準(zhǔn)入體系，對(duì)精密零部件產(chǎn)品的精密度和穩(wěn)定性要求較高，少量企業(yè)在各自細(xì)分領(lǐng)域形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力，因而特定細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域的行業(yè)集中度有所提高。

綜合供需兩端來看，不難看出精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)大而分散，但同時(shí)市場(chǎng)需求又與下游景氣度休戚相關(guān)，因此相關(guān)公司的成長(zhǎng)性更多取決于下游訂單情況。就銘利達(dá)而言，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域光伏、安防、汽車及消費(fèi)電子等行業(yè)的市場(chǎng)前景均較為廣闊。

以光伏為例，根據(jù)ITRPV預(yù)測(cè)，隨著“平價(jià)上網(wǎng)”時(shí)代的到來，在市場(chǎng)因素的驅(qū)動(dòng)下，到2030年全球每年新增裝機(jī)容量將攀升至660GW，2050年全球累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到9170GW，這一巨大的增速無疑將為精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)帶來可觀的增量，身處其間銘利達(dá)亦有望獲益。

而此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，銘利達(dá)計(jì)劃將募集資金主要用于“輕量化鋁鎂合金精密結(jié)構(gòu)件及塑膠件智能制造項(xiàng)目”，該項(xiàng)目計(jì)劃通過引進(jìn)新裝備、建設(shè)新生產(chǎn)線，從而提升公司的生產(chǎn)效率。

不過，值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)銘利達(dá)僅在2018年、2019年出現(xiàn)過產(chǎn)能不足的情況，自2020年以來公司產(chǎn)能利用率并不算特別高。根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，2021年前9月公司不同類型工序的瓶頸設(shè)備產(chǎn)能利用率最高的沖壓機(jī)也僅為94.21%，其余如壓鑄用的CNC、型材加工用的CNC和注塑用的注塑機(jī)的產(chǎn)能利用率均不足9成。

產(chǎn)能未見飽和卻仍欲募資擴(kuò)產(chǎn)，足可以窺見銘利達(dá)對(duì)公司未來的前景較有信心。不過誠(chéng)如前文所述，精密結(jié)構(gòu)件制造業(yè)的市場(chǎng)需求高度依賴下游應(yīng)用領(lǐng)域的景氣度，雖然目前看公司產(chǎn)品所涉的主要行業(yè)如光伏、安防等前景頗為樂觀，但在產(chǎn)能本有過剩的情況下繼續(xù)大手筆擴(kuò)產(chǎn)成效幾何仍需觀察。

另一方面，當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云變換，大宗商品價(jià)格走向仍不明朗，未來倘使公司的主要原材料如鋁錠等價(jià)格持續(xù)向上突破，銘利達(dá)的盈利狀況料將進(jìn)一步承壓，屆時(shí)公司的成長(zhǎng)性恐怕亦有受挫風(fēng)險(xiǎn)。