中泰國(guó)際：維持藥明生物(02269)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降20.2%至114.66港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明生物(02269)“買入”評(píng)級(jí)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政策有過(guò)慮的跡象，公司收入與盈利仍將維持快速增長(zhǎng)，但目標(biāo)價(jià)從143.7港元降20.2%至114.66港元，以反映盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整。

中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

公司基本面穩(wěn)定，目前看美國(guó)未核實(shí)清單影響可控

該行近期審視了公司的經(jīng)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)公司2021年收入將達(dá)成預(yù)期。由于美國(guó)商務(wù)部早前將公司旗下的無(wú)錫藥明生物技術(shù)有限公司和上海藥明生物技術(shù)有限公司列入“未經(jīng)審核清單”(UVL)，市場(chǎng)較為擔(dān)憂，但被列入清單的公司在無(wú)錫與上海公司產(chǎn)能建設(shè)已完成，短期內(nèi)無(wú)需大量進(jìn)口設(shè)備，因此目前對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響有限。由于目前中美通關(guān)受限，公司目前正積極聯(lián)系第三方機(jī)構(gòu)核實(shí)并爭(zhēng)取從名單中移出。

未經(jīng)核實(shí)清單屬于美國(guó)出口管制條例中相對(duì)寬松的一種，從2019年4月被劃入U(xiǎn)VL清單的中國(guó)公司的情況來(lái)看，37家被列入的公司中24家于2020年底前移出，該行認(rèn)為藥明生物有望移出。如最終無(wú)法移出，公司也可選擇歐盟與日本進(jìn)口本次受限的一次性生物反應(yīng)器控制器和中空纖維過(guò)濾器，因此目前看美國(guó)政策對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際影響可控。

未來(lái)三年收入將維持快速增長(zhǎng)

該行維持早前收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-23E收入CAGR將達(dá)51.3%，主要基于：1)強(qiáng)勁的項(xiàng)目總數(shù)增加：2021年全年新增項(xiàng)目156個(gè)(2020年為103個(gè))，其中下半年獲得77個(gè)。2)強(qiáng)勁的收購(gòu)項(xiàng)目能力：公司從外部收購(gòu)項(xiàng)目的能力也在不斷加強(qiáng)，2021年全年從外部收購(gòu)18個(gè)項(xiàng)目(2020年為11個(gè))。3)收費(fèi)較高的臨床后與商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目在增加，截止2021年底公司臨床后與商業(yè)化項(xiàng)目總數(shù)分別為203個(gè)與9個(gè)(2020年底分別為163個(gè)與2個(gè))。

短期內(nèi)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)可能影響利潤(rùn)率，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)

公司早前公布2021年盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年股東凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)98%以上至超33.4億元人民幣，保持快速增長(zhǎng)，但是也表明凈利率可能從上半年的41.8%回落至約27.8%(2020年下半年為26%)。公司在江蘇的無(wú)錫與蘇州有生產(chǎn)基地，近期這些地區(qū)疫情管控非常嚴(yán)格，可能對(duì)正常營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生一定影響。該行將2021-23E股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)3%/5.7%/6%，但是2020-23E股東凈利潤(rùn)C(jī)AGR仍將高達(dá)50%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎全球蔓延可能對(duì)公司及客戶帶來(lái)影響;如美國(guó)調(diào)控升級(jí)可能對(duì)公司帶來(lái)影響。