工大科雅：扎根供熱節(jié)能紅海市場 盈利能力欠佳痛點何解？

近年來，伴隨我國城市化進程不斷推進，城市人口數(shù)量的上升帶來了供熱需求的不斷增長，供熱行業(yè)亦隨之蓬勃發(fā)展。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2009年到2020年，我國城市供熱面積由37.96億平方米增長到99.82億平方米，城市供熱面積逐年增大，對應(yīng)年均復(fù)合增速達到9.19%。

雖然行業(yè)增速較為可觀，但目前供熱節(jié)能行業(yè)市場的準入標準仍處于較為開放的狀態(tài)，總體市場化程度較高，競爭較為充分。據(jù)了解，當前僅有少數(shù)具備供熱節(jié)能解決方案提供能力及關(guān)鍵產(chǎn)品研發(fā)能力的企業(yè)能夠在全國范圍內(nèi)提供相對全面的供熱節(jié)能產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，而區(qū)域性市場則有為數(shù)眾多的純硬件產(chǎn)品或設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)參與。

行業(yè)增速可觀但競爭頗為激烈，身處其間的參與者發(fā)展情況又如何呢？智通財經(jīng)APP注意到，日前，工大科雅創(chuàng)業(yè)板IPO已提交注冊。根據(jù)招股書，公司主要從事供熱節(jié)能產(chǎn)品與相關(guān)技術(shù)服務(wù)的研發(fā)、推廣及應(yīng)用，為一站式提供智慧供熱全面解決方案的信息系統(tǒng)集成服務(wù)商。

業(yè)績平穩(wěn)增長，盈利能力欠佳

招股書顯示，工大科雅的核心產(chǎn)品應(yīng)用于北方采暖區(qū)15個省、市、自治區(qū)并已逐步拓展至長江沿線的湖北省北部和安徽省南部等非集中供暖區(qū)域。其中，作為公司代表性核心產(chǎn)品的政府級智慧供熱監(jiān)管平臺覆蓋面積已達14億平方米，企業(yè)級智慧供熱監(jiān)控平臺累計應(yīng)用百余家熱力企業(yè)，在供熱節(jié)能行業(yè)中已頗具影響力。

業(yè)績表現(xiàn)來看，2018年-2021年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），工大科雅實現(xiàn)營收2.8億元、3.04億元、3.08億元、1.45億元，歸母凈利潤5857.68萬元、6332.37萬元、6172.69萬元、1251.1萬元。

另據(jù)披露，2021年全年的營收約為4.05億元、歸母凈利潤約在8625.94萬元，同比增速分別為31.56%和39.74%。

交叉對比上面兩組數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)工大科雅2021年下半年的業(yè)績遠較上半年好，究其緣由主要是國內(nèi)集中供暖期間熱力企業(yè)及相關(guān)建筑工程施工單位一般不開展供熱系統(tǒng)建設(shè)或項目升級改造的現(xiàn)場實施，因此公司承擔(dān)的面向企業(yè)的合同項目大多需要在Q4或Q2完成驗收并確認收入，這導(dǎo)致了公司業(yè)績具有明顯的季節(jié)性特征。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，工大科雅的收入來源主要包括智慧供熱解決方案和智慧供熱服務(wù)兩大板塊，其中前者是公司收入的主要來源。期內(nèi)，智慧供熱解決方案實現(xiàn)收入2.58億元、2.78億元、2.74億元、1.18億元，占比92.84%、91.45%、89.04%、81.3%。

從占比來看，公司智慧供熱解決方案的比重一直在萎縮，背后一大原因在于該板塊里的核心業(yè)務(wù)熱網(wǎng)智能感知與調(diào)控系統(tǒng)及系列化產(chǎn)品收入逐年下滑，收入由2018年的2.31億元降至2020年的1.96億元，占比亦從83.43%收縮至63.61%，對整體板塊形成拖累。

反觀智慧供熱服務(wù)，期內(nèi)該板塊實現(xiàn)收入1987.64萬元、2601.52萬元、3372.43萬元、2704.15萬元，占比分別為7.16%、8.55%、10.96%、18.7%，增勢表現(xiàn)相對較好。

盈利端，期內(nèi)工大科雅的綜合毛利率分別為43.43%、49.04%、50.83%、37.56%，整體呈上升趨勢。不過對比同行，報告期內(nèi)公司的綜合毛利率均不同程度低于同行業(yè)可比公司，其中2018年和2021年上半年更是遠低于同行。

究其緣由，原因主要有二：其一，2018年工大科雅的智慧供熱應(yīng)用平臺處于市場拓展期，為擴大業(yè)務(wù)規(guī)模公司采取低毛利率的報價政策，毛利率水平受到壓制；其二，2021年上半年，公司海拉爾熱電廠項目實現(xiàn)的收入較高，但毛利率僅略高于零，從而拉低了綜合毛利率水平。

另外，值得一提的是，伴隨公司規(guī)模的擴大，工大科雅的應(yīng)收賬款規(guī)模也在持續(xù)走高。期內(nèi)，公司的營收賬款賬面價值分別為1.77億元、2.12億元、2.52億元、2.74億元，占當期營收比重達63.26%、69.53%、81.8%、189.35%。考慮到公司所處行業(yè)的特殊性，未來伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大，工大科雅的應(yīng)收賬款或有繼續(xù)上升的可能性。

行業(yè)紅海募資加碼主業(yè)能否突圍？

前文提到，目前我國的供熱節(jié)能行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小，且市場競爭較為充分。但展望后市，行業(yè)的這一局面或有所改觀。

當前，供熱節(jié)能行業(yè)里的企業(yè)由于規(guī)模所限，大多采取“單一產(chǎn)品銷售”的服務(wù)模式，僅能提供某一個細分領(lǐng)域的供熱節(jié)能產(chǎn)品。但在政府財政對熱力企業(yè)專項補貼下降、國家節(jié)能減排要求趨嚴的大背景下，熱力企業(yè)出于節(jié)省改造成本、提高資金使用效率、提高改造工作質(zhì)量與效率的考慮，更加傾向于能提供全面系統(tǒng)節(jié)能運行解決方案的企業(yè)。

基于上述趨勢，可以預(yù)見的是未來供熱節(jié)能行業(yè)內(nèi)部分規(guī)模較小、技術(shù)相對落后的企業(yè)料將無法滿足熱力企業(yè)需求，業(yè)務(wù)資源面臨萎縮；與之對應(yīng)的，行業(yè)內(nèi)具有供熱節(jié)能改造工作全面解決方案提供能力及關(guān)鍵產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)有望受益。

行業(yè)集中度上行的大趨勢下，參與者趕早上市做大業(yè)務(wù)以求增強市場影響力不失為一個好的策略。

具體到工大科雅，公司此次沖刺創(chuàng)業(yè)板計劃將募集資金主要用于四個方向，包括智慧供熱應(yīng)用平臺升級及關(guān)鍵產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)、營銷及運維服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系升級建設(shè)和補充流動資金。

其中最具看點莫過于智慧供熱應(yīng)用平臺升級及關(guān)鍵產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目，據(jù)悉該項目主要包含三個方向：其一，形成升級版智慧供熱應(yīng)用平臺，包括面向政府主管部門應(yīng)用的政府級智慧供熱監(jiān)管平臺和面向企業(yè)應(yīng)用的智慧供熱監(jiān)控平臺，并拓展開發(fā)應(yīng)用面向用戶的APP供熱智能軟件；其二，對熱計量及二次網(wǎng)智能平衡系統(tǒng)進行升級；其三，升級現(xiàn)有生產(chǎn)方式、生產(chǎn)流程，實現(xiàn)柔性自動化生產(chǎn)。

根據(jù)披露，上述項目的建設(shè)周期約為36個月，項目達產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年均銷售收入3.69億元。按照工大科雅的設(shè)想，借助上述項目可以解決當前供熱行業(yè)的痛點難點，滿足智慧供熱系統(tǒng)與應(yīng)用平臺對智能設(shè)備層的新需求。

不過考慮到行業(yè)較高的競爭壓力，工大科雅募資加碼主業(yè)的成效究竟幾何仍需觀察。更不消說，公司自身還存在盈利能力弱于同行、應(yīng)收賬款高企的軟肋，未來即使工大科雅如愿登陸創(chuàng)業(yè)板，恐怕亦需要不斷修煉“內(nèi)功”以增強投資者的持股信心。