華創(chuàng)證券：白酒業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)確定 食品戰(zhàn)略性布局底部

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)確定，食品戰(zhàn)略性布局底部。估值回落后又到配置時(shí)點(diǎn)，白酒Q4蓄力開(kāi)門(mén)紅，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)仍確定，而食品板塊四季度夯實(shí)底部，短期雖難言改善，22年前低后高逐步恢復(fù)，重點(diǎn)推薦山西汾酒(600809.SH)、金徽酒(603919.SH)、伊利股份(600887.SH)、華潤(rùn)啤酒(00291)等。

白酒板塊：全年穩(wěn)健收官，21Q4降速蓄力。21年白酒行業(yè)十四五平穩(wěn)開(kāi)局，上半年泛全國(guó)化次高端全力擴(kuò)張渠道，行業(yè)增速?gòu)椥暂^高，下半年行業(yè)穩(wěn)健降速，Q3雙節(jié)及秋糖會(huì)氛圍相對(duì)平穩(wěn)，Q4淡季多數(shù)酒企控貨挺價(jià)，動(dòng)銷(xiāo)相對(duì)平淡。

分價(jià)格帶看，高端酒：需求良好，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。茅臺(tái)加速推進(jìn)市場(chǎng)化改革，預(yù)計(jì)Q4環(huán)比小幅加速，收入/利潤(rùn)同增13%/16%;五糧液Q4動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)收入/利潤(rùn)同增14%/18%;老窖Q4提前完成任務(wù)控貨挺價(jià)，預(yù)計(jì)收入/利潤(rùn)同增18%/20%。

次高端：表現(xiàn)分化，汾酒勢(shì)能保持強(qiáng)勁，Q4主動(dòng)降速蓄力，預(yù)計(jì)收入/利潤(rùn)均同降18%;洋河夢(mèng)6+態(tài)勢(shì)良好，地產(chǎn)信托或拖累業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)收入/利潤(rùn)同增18%/8%;區(qū)域龍頭邊際加速，古井結(jié)構(gòu)升級(jí)加速，預(yù)計(jì)Q4收入/利潤(rùn)同增19%/27%;口子渠道改革增長(zhǎng)良性，預(yù)計(jì)Q4收入/利潤(rùn)同增11%/16%;今世緣預(yù)計(jì)Q4收入/利潤(rùn)同增15%/19%。擴(kuò)張型酒企如酒鬼、舍得等，下半年以來(lái)由招商擴(kuò)張轉(zhuǎn)向控貨降速，進(jìn)行精細(xì)化動(dòng)銷(xiāo)沉淀，預(yù)計(jì)Q4舍得收入/利潤(rùn)同增45%/2%，水井坊收入/利潤(rùn)同比+14%/-13%。

大眾品板塊：需求仍有壓力，但受企業(yè)提價(jià)等提振，報(bào)表底部進(jìn)一步夯實(shí)。疫情反復(fù)下大眾品板塊需求仍承壓，但Q4起主要企業(yè)相繼提價(jià)，加上春節(jié)備貨提前，板塊經(jīng)營(yíng)底部進(jìn)一步夯實(shí)，受春節(jié)備貨節(jié)點(diǎn)影響，建議結(jié)合Q4+Q1一起分析。重點(diǎn)子行業(yè)看：

乳業(yè)：需求逆勢(shì)堅(jiān)挺，成本壓力增幅放緩，短期冬奧費(fèi)用投放計(jì)提，但預(yù)計(jì)整體盈利壓力相對(duì)可控，單Q4預(yù)計(jì)收入/利潤(rùn)同比+9%/+11%，建議結(jié)合22Q1開(kāi)門(mén)紅看待。

啤酒：全年產(chǎn)量中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，龍頭酒企高端化韌性十足，其中青啤預(yù)計(jì)Q4收入同比+3%/全年利潤(rùn)31.5億，華潤(rùn)預(yù)計(jì)全年收入同比+6%/還原后凈利潤(rùn)為36-40億，重啤Q4收入同比+1%/全年歸母凈利11.7億。

調(diào)味品：提價(jià)刺激渠道備貨，企業(yè)營(yíng)收、盈利環(huán)比改善。預(yù)計(jì)Q4海天收入/利潤(rùn)同比+9%/+5.5%、中炬同比+30%/+74%、榨菜同比+8%/+0%、千禾同比+15%/轉(zhuǎn)正為0.8億，恒順同比-5%/-105%、天味同比-25%/+123%。

飲料：需求延續(xù)景氣，成本上行提速，企業(yè)盈利表現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)東鵬收入/利潤(rùn)同比+55%/+82%，農(nóng)夫全年收入/利潤(rùn)同比+26%/+30%。

其他食品：連鎖：絕味受疫情影響，同店開(kāi)店均有承壓，公司大額收購(gòu)及補(bǔ)貼費(fèi)用致業(yè)績(jī)壓力大，預(yù)計(jì)Q4收入/利潤(rùn)同比+26%/-48%。速凍：安井受高基數(shù)下需求減弱、競(jìng)爭(zhēng)邊際加劇影響，Q4報(bào)表均有一定壓力，考慮新宏業(yè)并表因素，預(yù)計(jì)收入/利潤(rùn)同比+28%/-5%。酵母：提價(jià)傳導(dǎo)相對(duì)順利，效應(yīng)部分顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)安琪Q4收入/利潤(rùn)同比+25%/+11%。休閑零食：洽洽終端提價(jià)執(zhí)行順暢，春節(jié)備貨積極，預(yù)計(jì)Q4收入/利潤(rùn)同比+28%/+22%。

投資策略：白酒業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)確定，食品戰(zhàn)略性布局底部。估值回落后又到配置時(shí)點(diǎn)，白酒Q4蓄力開(kāi)門(mén)紅，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)仍確定，而食品板塊四季度夯實(shí)底部，短期雖難言改善，22年前低后高逐步恢復(fù)，分板塊來(lái)看：

1)白酒板塊：首選茅臺(tái)，逆勢(shì)加大布局五糧液，短期區(qū)域龍頭催化足。短期看，在經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)等外部背景下，白酒春節(jié)旺季整體平穩(wěn)，上半年報(bào)表業(yè)績(jī)具有保障，其中區(qū)域龍頭表現(xiàn)或更優(yōu)。同時(shí)，節(jié)前板塊估值消化合理水平，又到布局良機(jī)時(shí)點(diǎn)。標(biāo)的上，全年維度看，茅臺(tái)大闊步市場(chǎng)化改革，板塊首選，五糧液折價(jià)過(guò)多，價(jià)值空間已現(xiàn)，人事落地后加大逆勢(shì)布局，另外持續(xù)推薦高端老窖。一季報(bào)之前，焦點(diǎn)在開(kāi)門(mén)紅超預(yù)期致一季報(bào)高增，重點(diǎn)推薦汾酒、徽酒古井、蘇酒洋河和今世緣。擴(kuò)張型酒企關(guān)注估值回落中的舍得。

2)大眾品板塊：首推乳業(yè)伊利，戰(zhàn)略性布局經(jīng)營(yíng)底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，二季度起先是啤酒，再是連鎖等。大眾品需求仍在底部，Q4疫情反復(fù)再次壓力測(cè)試下，基本面底部進(jìn)一步夯實(shí)，當(dāng)下值得以今明兩年維度戰(zhàn)略性加大配置。從節(jié)奏看：

先是一季度業(yè)績(jī)確定的伊利、伊利當(dāng)前白奶依舊領(lǐng)跑常溫，嬰配粉高增勢(shì)能延續(xù)，有力支撐22年盈利提升持續(xù)兌現(xiàn)，當(dāng)下估值重申強(qiáng)推;

重申啤酒板塊推薦，產(chǎn)業(yè)高端化趨勢(shì)確定，4月份旺季開(kāi)啟后，量?jī)r(jià)提升有望行成明顯催化，首推華潤(rùn)(H股)、青啤(A+H)，推薦重啤;

其后是二季度后流量恢復(fù)帶來(lái)連鎖板塊的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，推薦絕味、巴比，關(guān)注周黑鴨，同時(shí)推薦安琪、仙樂(lè)、洽洽、安井二季度起改善催化;

下半年關(guān)注調(diào)味品改善機(jī)會(huì)，另外產(chǎn)業(yè)思維持續(xù)推薦安琪、東鵬，關(guān)注立高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、提價(jià)落地不及預(yù)期等。

本文來(lái)源于華創(chuàng)飲食微信公眾號(hào)，作者：歐陽(yáng)予、董廣陽(yáng)，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林