中信建投：海外緊縮預(yù)期現(xiàn)短期拐點(diǎn)

核心觀點(diǎn)

一、上周聚焦：緊縮預(yù)期面臨過激后的修正

本周美股和商品雖然繼續(xù)調(diào)整，但多半緣于地緣政治事件的短期擾動(dòng)，開年以來真正的主角——加息和縮表預(yù)期的激烈發(fā)酵——反而出現(xiàn)修正的跡象，短期市場或迎來喘息窗口。

這一變化主要體現(xiàn)在兩個(gè)事件上：

第一，1月FOMC紀(jì)要并未釋放更多鷹派信息，反而措辭有所收斂。總的基調(diào)上，與去年12月基本一致，強(qiáng)調(diào)未來政策會保持靈活性。之前給出的加息前瞻指引必須符合經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，不然會實(shí)時(shí)調(diào)整。市場此前預(yù)期的3月50bp加息幅度、二季度開始縮表等信息均沒有提示。

第二，聯(lián)儲二號和三號人物表態(tài)溫和。副主席布萊德娜承認(rèn)3月加息是合適的，并且開始一系列的加息，但這早在市場預(yù)期內(nèi)。紐約聯(lián)儲主席威廉姆森則表示，3月加息一開始就邁出一大步缺乏證據(jù)，這直接指向50bp加息仍有疑問。

緊縮預(yù)期或已達(dá)階段極限，短期有緩和空間，沖擊或逐步減弱，海外與國內(nèi)市場都有望迎來一段喘息窗口。第一，在去年底美聯(lián)儲突然轉(zhuǎn)鷹之后，市場對加息和縮表的預(yù)期持續(xù)加碼，從最開始的全年3-4次迅速飆升至5-7次，每次聯(lián)儲的重大會議或鮑威爾發(fā)言后，似乎預(yù)期都會線性外推繼續(xù)升級。顯然這里面會有一些非理性的因素，不會一直下去。第二，3月加息后的二季度，通脹和就業(yè)走勢都有很大的改善期待空間，如果通脹如預(yù)期走弱，政策壓力會下降，而針對3月的加息已經(jīng)是共識，因此短期進(jìn)一步加碼缺乏基本面配合。第三，近期美股開始大幅調(diào)整，節(jié)點(diǎn)也比較微妙。

二、資產(chǎn)走勢：美股再度向下支撐位試探

烏克蘭局勢惡化成為本周主要的短期市場擾動(dòng)，資金涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)，美股再度向此前低位逼近，美債收益率穩(wěn)定在2%以下，黃金則大漲至歷史高位。其他信息方面，PPI超預(yù)期、1月零售強(qiáng)勁對短期走勢影響不大，F(xiàn)OMC紀(jì)要也未出現(xiàn)更多有價(jià)值信息。具體來看：股市方面，美國標(biāo)普500下跌1.6%，德國DAX下跌2.5%，日經(jīng)指數(shù)下跌2.1%，香港恒生指數(shù)下跌2.3%，印度SENSEX指數(shù)下跌0.6%。債市方面，美國10Y國債收益率上行0%，德國10Y國債收益率下行0.05%，日本10Y國債收益率下行0.01%，印度10Y國債收益率下行0.04%。大宗方面，原油下跌2.4%，銅價(jià)上漲1.3%，CRB指數(shù)下跌1.3%，黃金上漲2.16%，大豆上漲1%。匯率方面，美元指數(shù)上漲0.07%，歐元兌美元貶值0.22%，人民幣兌美元升值0.51%。

三、央行動(dòng)態(tài)：1月FOMC紀(jì)要并無更多鷹派信息

1月議息會議紀(jì)要：決策者認(rèn)同應(yīng)收緊政策，但并無具體升息路徑傾向。美聯(lián)儲1月25-26日會議記錄顯示，美聯(lián)儲決策者一致認(rèn)同，隨著通脹對經(jīng)濟(jì)的影響擴(kuò)大，且就業(yè)市場強(qiáng)勁，是時(shí)候收緊貨幣政策，但任何決定都將取決于每次會議對數(shù)據(jù)的分析。

Bullard(圣路易斯聯(lián)儲總裁)：美聯(lián)儲應(yīng)加快加息步伐。從現(xiàn)在到7月1日的三次會議上，美聯(lián)儲應(yīng)加息整整一個(gè)百分點(diǎn)并重申了美聯(lián)儲應(yīng)采取有力行動(dòng)對抗居高不下的通脹的主張。

Barkin(里士滿聯(lián)儲總裁)：已到穩(wěn)步推動(dòng)貨幣政策正?；臅r(shí)機(jī)。開始升息是“適時(shí)的”，但具體情況將取決于即將公布的通脹報(bào)告。

Mester(克利夫蘭聯(lián)儲總裁)：支持下支持FOMC在3月份加息，并在之后幾個(gè)月繼續(xù)加息。如果美國通脹屆時(shí)沒能回落，美聯(lián)儲可以加快收緊貨幣政策的步伐。

Lagarde(歐洲央行總裁)：承諾逐步調(diào)整政策，并需保持政策靈活性和可選擇性。通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，但歐洲央行希望保持靈活性，3月的政策決定將取決于最新數(shù)據(jù)。

Villeroy(歐洲央行管委)：支持結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃。對逐步結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃(APP)持開放態(tài)度，結(jié)束該計(jì)劃是歐洲央行加息的前提條件。

四、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：1月零售強(qiáng)勁

1月PPI加速上行。同比增長9.5%，核心PPI同比也超過8%，創(chuàng)下近8月新高。主要漲幅發(fā)生在醫(yī)療服務(wù)、食品和汽車等分項(xiàng)，對終端需求的PPI環(huán)比漲幅1%，是2021年5月以來新高。

1月零售強(qiáng)勁。盡管存在高通脹干擾，但隨著Omicron影響趨弱和高工資支撐，1月零售環(huán)比達(dá)到近4%的增速，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。網(wǎng)上購物是最大支撐，同比增速達(dá)到14%，此外，家具家居、汽車等也增長較快。

初請失業(yè)金人數(shù)達(dá)到24萬，略超市場預(yù)期，但續(xù)請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)走低。市場對于就業(yè)仍相對樂觀。

五、本周關(guān)注：歐美PMI

2月歐美PMI是一看點(diǎn)，在聯(lián)儲加息態(tài)度堅(jiān)決的背景下，經(jīng)濟(jì)邊際走勢是影響未來聯(lián)儲態(tài)度的一個(gè)重要因素。此外，美股四季報(bào)進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)50家標(biāo)普500公司披露數(shù)據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化超預(yù)期。

本文選編自微信公眾號“文濤宏觀債券研究”;作者：黃文濤、錢偉；智通財(cái)經(jīng)編輯：謝雨霞。