站在三大政策風(fēng)口，左側(cè)布局英恒科技（01760）

汽車新能源化是資本狂歡的上半場，智能化則是下半場，上半場誕生了數(shù)只十倍牛股，而下半場才剛剛開始。

在汽車智能化浪潮下，汽車電子板塊迎來機(jī)會，抓住績優(yōu)股獲得可觀的長期投資回報。智通財經(jīng)APP了解到，全面汽車電子解決方案供應(yīng)商英恒科技（01760）近日發(fā)布2021年年度預(yù)告，預(yù)期2021年整體收入增長50%以上，凈利潤同比大幅增長70%以上。受業(yè)績信息影響，該公司股價當(dāng)日漲幅7.5%。

英恒科技港股位數(shù)不多擁有新能化產(chǎn)品體系和智能化產(chǎn)品體系的供應(yīng)商，在2020-2021年，受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動，股價期間最高漲幅達(dá)3.4倍，2021年4月以來，股價在4-6港元多次震蕩，目前回調(diào)至技術(shù)支撐線附近。此次業(yè)績大幅增長，基本面向好+智能化驅(qū)動，估值或可能向上突破壓力位。

不過英恒科技股價近期持續(xù)回調(diào)，投資者陷入了右側(cè)布局和左側(cè)布局的選擇性難題，但作為長期投資選手，該公司基本面是決定性因素。

新能源+智能化雙驅(qū)動，業(yè)務(wù)全面開花

智通財經(jīng)APP了解到，英恒科技成立于2001年，專注于汽車電子應(yīng)用市場的方案解決與技術(shù)開發(fā)服務(wù)，2008 年開始進(jìn)入新能源汽車應(yīng)用領(lǐng)域，2016年開始布局了智能汽車領(lǐng)域。目前形成了新能源化和智能化雙輪驅(qū)動的產(chǎn)品體系。該公司于2018年登陸港交所，上市以來股價漲幅48.7%。

從整體業(yè)績看，2019年之前，該公司業(yè)績增長強(qiáng)勁，收入保持雙位數(shù)的復(fù)合增速，但追求規(guī)模增長同時利潤沒跟上，導(dǎo)致市場并不買賬，2020年受疫情影響，收入和利潤均下滑，2021年新能源汽車銷量開啟月翻倍模式，需求爆發(fā)，而智能化產(chǎn)品放量，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，其價值也得到了市場認(rèn)可。

英恒科技新能源化產(chǎn)品包括BMS、VCU、MCU、DCDC 轉(zhuǎn)換器等核心產(chǎn)品，智能化產(chǎn)品包括自動駕駛領(lǐng)域的域控制器、車聯(lián)網(wǎng)控制器、網(wǎng)關(guān)控制器及雷達(dá)等，業(yè)務(wù)市場覆蓋新能源、車身控制、安全及動力傳動系統(tǒng)的關(guān)鍵汽車電子部件解決方案。2021年，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均得到大幅增長，其中新能源業(yè)務(wù)上半年增長達(dá)179%。

該公司新能源業(yè)務(wù)近三年收入份額變動較大，主要為2020年疫情影響，但一直保持著核心地位，整體結(jié)構(gòu)均衡，沒有重大依賴的業(yè)務(wù)。2021年上半年，新能源、車身控制、安全、動力傳動、工業(yè)及服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入份額分別為29.1%、18%、19.2%、10.7%、21.5%及1.6%。

電機(jī)控制器（MCU）、電池管理系統(tǒng)（BMS）和整車控制器（VCU）是該公司新能源三大核心產(chǎn)品，其中電池管理系統(tǒng)（BMS）市占率3.5%，市場份額排前列。該產(chǎn)品客戶包括廣汽 Aion、蔚來和北汽新能源等新能源車企，同時也在積極開拓吉利及長城等傳統(tǒng)車企。此外，該公司進(jìn)軍氫能源市場，其燃料電池控制和高速空氣壓縮機(jī)控制器已獲訂單，未來有望放量。

在智能化產(chǎn)品方面，該公司幾年前的前瞻性布局，先進(jìn)優(yōu)勢明顯，已經(jīng)完成了包括智能駕駛域控制器、毫米波雷達(dá)、座艙控制器及駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)（DMS）等在內(nèi)的智能化產(chǎn)品解決方案，核心產(chǎn)品為智能駕駛域控制器。該公司與英飛凌、地平線、賽靈斯及北汽新能源等公司有合作開發(fā)域控制器或自動駕駛相關(guān)產(chǎn)品，產(chǎn)品具有客戶基礎(chǔ)。

汽車新能源化和智能化是兩個互不排斥的大方向，主要客戶均是各大車企，英恒科技活躍客戶近900家，在國內(nèi)已在16個城市設(shè)有業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，在巨大的需求下，該公司或不存在需求問題，主要問題是產(chǎn)能供應(yīng)能否跟得上。該公司采用輕資產(chǎn)生產(chǎn)模式，將產(chǎn)品由OEM廠商代工，雖然降低資本支出，但對產(chǎn)能控制較弱。

在輕資產(chǎn)模式下，該公司可以將精力放在研發(fā)上，2021年上半年共有研發(fā)人員共有607位，比重超60%，研發(fā)費(fèi)用率7.4%，按年保持穩(wěn)步上升的趨勢，相比于2018年度提升了1.5個百分點(diǎn)。不過對比同行而言，比如華陽集團(tuán)和德賽西威，該公司研發(fā)費(fèi)用率相對較低，仍有提升空間。

值得注意的是，英恒科技往年盈利并不給力，其毛利率及凈利率呈下降趨勢，2021年上半年分別為19.2%和4.8%，相比于2018年度分別下降了3.1及3.2個百分點(diǎn)。毛利率下降主要為產(chǎn)品成本增加，同時主動讓利客戶，產(chǎn)品售價成本差縮窄，在費(fèi)用端，管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用持續(xù)上升削弱利潤水平。

站在三大政策風(fēng)口，成長確定性高

英恒科技汽車電子產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車，2021年以來國內(nèi)新能源汽車銷量按月持續(xù)翻倍，滲透率持續(xù)提升，達(dá)到13.77%。從全球來看，中國新能源汽車滲透率有很大上升空間，歐洲大部分國家滲透率超過20%，其中挪威滲透率達(dá)89.32%。2022年1月中國新能源汽車保持翻倍趨勢，滲透率為19%。

汽車電子市場可擴(kuò)容空間巨大。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年汽車電子占整車制造成本34.32%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到49.55%。在智能化趨勢下，智能網(wǎng)聯(lián)驅(qū)動汽車電子快速發(fā)展，2020全球市場搭載智能網(wǎng)聯(lián)功能的新車滲透率約為45%，而中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率15%，遠(yuǎn)低于全球水平。

根據(jù)中港證券的研報，預(yù)計(jì)到2026年，國內(nèi)汽車電子市場規(guī)模將達(dá)到1486億美元，相當(dāng)于9406億元的規(guī)模。

自動駕駛是汽車智能化最重要的領(lǐng)域，英恒科技在自動駕駛具有技術(shù)優(yōu)勢，與北汽新能源合作開發(fā)L4 級別的代客泊車控制單元和L3級別的城區(qū)自動駕駛控制單元軟件平臺。根據(jù)頭豹研究院預(yù)計(jì)，2021年搭載L3級別自動駕駛功能的車輛加速滲透，L4 + L5級別預(yù)計(jì)將于2023 年投入使用。

英恒科技曾于2021年2月通過配售募得資金2.53億元，其中合計(jì)有1.2億元用于自動駕駛領(lǐng)域研發(fā)。在半年報中，該公司稱已投建整車級自動駕駛系統(tǒng)標(biāo)定實(shí)驗(yàn)室，預(yù)計(jì)2021年8月底使用，并稱第三季度將發(fā)布電子控制單元開放平臺(Open-ECU)，細(xì)分電動車及自動駕駛汽車，將成熟的技術(shù)平臺向客戶開放。

2021年，“碳中和”政策驅(qū)動氫能源產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)，目前全國已有30多個省市發(fā)布了氫能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及扶持政策，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0規(guī)劃》，2020年我國氫燃料電池汽車保有量僅 0.74萬輛，預(yù)計(jì)到2035年氫燃料電池汽車保有量預(yù)計(jì)將達(dá)100萬輛。英恒科技已有量產(chǎn)產(chǎn)品，在2022年或加快氫能源產(chǎn)品市場布局。

英恒科技新能源化、智能化及氫能源產(chǎn)品都符合政策方向，政策驅(qū)動市場前景確定性高，新能源化產(chǎn)品市場穩(wěn)固，客戶不斷增加，智能化產(chǎn)品具有先進(jìn)優(yōu)勢，氫能源產(chǎn)品后期放量，業(yè)績具有成長預(yù)期。不過成本增加及競爭加大，加上產(chǎn)能控制弱，可能導(dǎo)致公司利潤脫離收入成長而不及投資者預(yù)期。

綜合而言，英恒科技各項(xiàng)業(yè)務(wù)均站在政策風(fēng)口上，手里有一把好牌，但市場好競爭也激烈，犧牲利潤獲取市場份額將成為常態(tài)，要兼顧成長及盈利同步，并非易事。前期做大規(guī)模，后期可獲得規(guī)模利潤，投資者或更多考慮政策驅(qū)動的成長性進(jìn)而左側(cè)布局，長期來看，該公司估值有望扭轉(zhuǎn)震蕩并上行。