中泰策略：低估值藍(lán)籌持續(xù)到何時？

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告指出，復(fù)盤2010年以來價值藍(lán)籌相對占優(yōu)的4輪行情發(fā)現(xiàn)：行情早期主要受政策寬松催化，若后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)能夠證實預(yù)期，大盤價值風(fēng)格或繼續(xù)。當(dāng)前尚處于寬信用階段，距離經(jīng)濟數(shù)據(jù)見底回升還有一段距離，且目前低估值板塊尚有修復(fù)空間，成長板塊的景氣優(yōu)勢邊際下降，當(dāng)下低估值藍(lán)籌的行情遠(yuǎn)未結(jié)束。

自上而下角度，低估值藍(lán)籌持續(xù)到何時？

怎么看美聯(lián)儲加息的“虛”與“實”？

我們自21年11月以來，《本次中美視頻會晤蘊含哪些共識和行業(yè)機遇？》、《當(dāng)前市場“真空期”該如何布局？》等多篇報告率先提示美聯(lián)儲整體鷹派將不斷超預(yù)期。當(dāng)前的焦點問題在于，美聯(lián)儲的加息是實質(zhì)加息還是如同2016年的“口頭加息”？我們認(rèn)為，或有三個條件可能使美聯(lián)儲緩和加息——美股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險、美國經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，或美國通脹大幅下行，在此之前美聯(lián)儲的實質(zhì)加息力度或不容低估。而根據(jù)歷史上美聯(lián)儲加息周期對A股的影響，高估值板塊所受沖擊較大，大盤/低市盈率無論是在首次加息落地還是全加息周期中表現(xiàn)均相對收益明顯。

國內(nèi)“穩(wěn)增長”的節(jié)奏和力度如何？

目前“穩(wěn)增長”政策下，寬信用初見成效。節(jié)奏上，預(yù)計今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將顯著好于市場悲觀預(yù)期，二季度或階段下行，三季度后數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)。力度上，今年整體穩(wěn)增長或?qū)⒊尸F(xiàn)“托而不舉”的情形。從穩(wěn)增長手段看，地產(chǎn)整體以“被動式放松”為主，中央財政發(fā)力可期，全年赤字率目標(biāo)或不低于去年3.2%的水平，但地方財政受制于土地出讓金下降和隱性債務(wù)雖也將有所發(fā)力，但空間有限。因此，貨幣政策將成為全年穩(wěn)增長的主體，預(yù)計小步多次的降息降準(zhǔn)將貫穿全年。

低估值藍(lán)籌將持續(xù)到何時？

根據(jù)我們此前復(fù)盤2010年以來價值藍(lán)籌相對占優(yōu)的4輪行情發(fā)現(xiàn)：行情早期主要受政策寬松催化，若后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)能夠證實預(yù)期，大盤價值風(fēng)格或繼續(xù)。當(dāng)前尚處于寬信用階段，距離經(jīng)濟數(shù)據(jù)見底回升還有一段距離，且目前低估值板塊尚有修復(fù)空間，成長板塊的景氣優(yōu)勢邊際下降，當(dāng)下低估值藍(lán)籌的行情遠(yuǎn)未結(jié)束。

當(dāng)前一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期+全面注冊制潛在利好，預(yù)計低估值藍(lán)籌主線至少持續(xù)至今年上半年。如前所述，預(yù)計今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將顯著好于市場悲觀預(yù)期，疊加潛在的利好——全面注冊制對金融板塊、穩(wěn)增長、國企改革三年試點收官等均集中在低估值藍(lán)籌。今年伴隨全面注冊制，包括：小票供給與退市機制的加速，大小票或?qū)⒃俅巍肮ナ禺悇荨薄?/p>

“穩(wěn)增長”低估值藍(lán)籌的受益方向？

（1）從行業(yè)維度看，由于中央財政是穩(wěn)增長的主體，重點關(guān)注：十四五102項涉及的重點行業(yè)，如：鐵路、電力等；

（2）從企業(yè)主體看，考慮到前文所述的民企與民營房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)生動能弱化，央企將是穩(wěn)增長資源重點傾斜的領(lǐng)域，疊加今年是國企改革三年試點最后一年，諸多進行了股權(quán)激勵的央企將進入業(yè)績兌現(xiàn)考核期。

（3）從估值角度看，當(dāng)前央企龍頭分紅率在全球主流市場中較高，而估值較低，是名副其實的低估值洼地。建議重點關(guān)注過去兩年做了股權(quán)激勵或者高分紅的央企龍頭。

（4）資本市場政策而言，今年最重要也是當(dāng)前依然被市場低估的政策就是全面注冊制的落地。通過研究2019年科創(chuàng)板注冊制、2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制、股權(quán)分置改革等重大資本市場改革落地前后市場規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)券商都會伴隨相應(yīng)的資本市場利好政策有非常明顯的表現(xiàn)機會，疊加居民對“房價永遠(yuǎn)漲” 的預(yù)期發(fā)生拐點性變化后，資金從地產(chǎn)及理財向資本市場配置的財富管理需求爆發(fā)，今年我們堅定看好券商的表現(xiàn)機會。

自下而上角度，低估值藍(lán)籌的細(xì)分機會在哪里？

1、建材：社融、專項債迎開門紅，繼續(xù)推薦穩(wěn)增長鏈標(biāo)的；地產(chǎn)邊際回暖，全年品牌建材機會值得期待。社融增速超預(yù)期，項目/專項債均加速落實，基建有望發(fā)力穩(wěn)增長，重視水泥、減水劑、管材、防水等基建占比高行業(yè)的投資機會。

2、有色：穩(wěn)增長背景下，主要關(guān)注兩個維度（1）基本金屬：我國2022年經(jīng)濟工作定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，一月社融大超預(yù)期，預(yù)計后續(xù)穩(wěn)增長政策將逐步出臺，支撐基本金屬需求信心，但從全球來看，1）海外經(jīng)濟需求疫情前中后結(jié)構(gòu)的變化，以及2）海外流動性收緊的趨勢不改，仍壓制基本金屬需求，因此供給結(jié)構(gòu)是關(guān)注的核心。中周期2022-2023年的供需結(jié)構(gòu)來看，穩(wěn)增長下大基建、房地產(chǎn)企業(yè)政策嚴(yán)格，基本金屬電解鋁的估值結(jié)構(gòu)可能像煤炭一樣很難打破，價格高企+低成本的綠電/煤電，整個行業(yè)的盈利可觀。（2）新能源上游原材料（稀土、鋰、銅箔、鋁箔等）：短周期景氣度依然強勁，中長期三年景氣上行周期大方向也不會發(fā)生改變，產(chǎn)業(yè)景氣度最明確，堅定看好。

3、保險：今年保險股的股價驅(qū)動因素主要來源于避險因素，特別是海外避險資金。資產(chǎn)端，部分地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)和銀行股資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，負(fù)債端仍然較弱。建議關(guān)注基本面好，以及資產(chǎn)端受益于穩(wěn)增長和海外加息的友邦保險，美債利率的上升增加了友邦的再投資收益。A股看好中國人壽，其投資的銀行股表現(xiàn)較好，同時負(fù)債端在中資保險股中相對不錯，增員率高，隊伍有活力。

4、化工：看好以MDI等為代表的地產(chǎn)相關(guān)化工品種。而高估值板塊，高位小市值股票依然面臨潛在風(fēng)險。今年化工板塊的低估值藍(lán)籌標(biāo)的，我們建議重點關(guān)注萬華化學(xué)和華魯恒升。

5、煤炭：當(dāng)前煤炭股迎來的比較好的投資時點。煤炭長期以來都屬于低估值、高股息的藍(lán)籌股，在經(jīng)歷了2021年煤炭價格的暴漲暴跌之后，今年在政策調(diào)控下煤價的波動將大幅降低，波動區(qū)間也比較明確，煤企的盈利能力普遍較好，且更加穩(wěn)定，前期大幅回調(diào)之后，估值普遍較低。我們?nèi)匀粡娬{(diào)煤炭行業(yè)存量產(chǎn)能的價值，一定要重視。長協(xié)占比高的公司業(yè)績增長確定性較高，風(fēng)險偏好高的可優(yōu)選市場煤占比高的公司。1）動力煤：晉控煤業(yè)、兗礦能源、中國神華、陜西煤業(yè)、電投能源。2）冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能。3）無煙煤：蘭花科創(chuàng)。

風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；盈利業(yè)務(wù)過于集中風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險；需求不及預(yù)期；現(xiàn)金流惡化；原材料和能源價格大漲；技術(shù)變革；信息滯后或更新不及時；行業(yè)規(guī)模測算偏差，共同富裕領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)改革政策落地不及預(yù)期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速超預(yù)期下行風(fēng)險。

本文來源于微信公眾號“修煉投資的水晶球”，作者為分析師徐馳、姜楠宇等；智通財經(jīng)編輯：文文。