華西策略：“后疫情時代”迎來哪些投資機會

投資要點

海外疫情逐步緩解，多國放松防疫政策。

隨著疫苗接種率提升和特效藥物的使用，新冠病毒死亡率較此前降低，目前全球疫情死亡率降至0.2%附近。近期海外多國已放松了防疫限制政策，美國多個州已取消強制口罩令，歐盟、土耳其、瑞典、俄羅斯、泰國等放開隔離措施或取消額外新冠病毒檢測。國內(nèi)方面，當前疫苗接種率已達87.1%(截至2022年2月7日)，超4.5億人已接種新冠疫苗加強針，且目前已有兩款新冠特效藥獲批，后續(xù)隨著國內(nèi)外新冠特效藥投入使用，國內(nèi)疫情管控限制措施也有望逐步放開。

隨著疫情影響邊際減弱，全球有望重拾增長動能。

疫情以來，海外主要經(jīng)濟體進行大規(guī)模財政和貨幣刺激，推動經(jīng)濟大幅反彈，全球經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)較2020年已有大幅下降。1)當前海外經(jīng)濟處于景氣狀態(tài)，全球制造業(yè)持續(xù)擴張，主要國家制造業(yè)PMI仍位于榮枯線以上;2)全球主要國家勞動力市場已大幅修復，美國、日本、德國、歐元區(qū)失業(yè)率已基本恢復至疫情前水平;3)隨著疫情防控放松，服務(wù)消費(航空、旅游、酒店、餐飲娛樂等)需求有望提升，帶來全球經(jīng)濟增長新動能。

國內(nèi)線下服務(wù)消費存較大修復空間。

2021年，受國內(nèi)局部疫情反復影響，消費復蘇表現(xiàn)疲弱，尤其對服務(wù)消費沖擊仍較明顯。2022年，前期“受損”的線下服務(wù)消費存在較大盈利修復空間。一方面，在精準常態(tài)化疫情防控下，政策逐步放開將驅(qū)動國內(nèi)線下消費需求恢復。國務(wù)院印發(fā)的《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中指出在國際疫情得到有效控制前提下分步有序促進入境旅游、穩(wěn)步發(fā)展出境旅游，近期河南省和云南省均恢復了跨省旅游，中英直航也有望恢復;另外，今年針對“疫情受損”的行業(yè)紓困政策將加碼。

“后疫情時代”下的兩條投資主線。

隨著海外疫情逐步緩解，多個國家已逐步放松防疫政策，2022年全球經(jīng)濟有望重拾增長動能。與此同時，在疫苗接種持續(xù)推進和新冠特效藥投入使用的基礎(chǔ)上，國內(nèi)疫情管控限制放開概率在增加，疫情受損行業(yè)也將持續(xù)享紓困政策紅利，線下服務(wù)消費迎困境反轉(zhuǎn)機遇。建議關(guān)注兩條投資主線：

1)前期疫情“受損”線下服務(wù)消費，存在較大空間的盈利修復，如航空、機場、影院等;

2)具有全球定價權(quán)，且供給短期難以快速擴張，受益于全球經(jīng)濟復蘇預(yù)期的大宗商品，如：銅以及其他小金屬。

風險提示：國內(nèi)外疫情反復;企業(yè)盈利不及預(yù)期;海外黑天鵝事件等。

正文

海外疫情逐步緩解，多國放松防疫政策

本輪海外疫情逐步緩解，新增確診病例見頂回落。2022年1月，全球本輪疫情達到峰值，日新增病例高點超2300萬例。2月以來，新增病例降低，截至2月14日，全球(不含中國)新增確診病例7日平均1569.6萬例，其中美國新增(7日平均)接近100萬例，日本60萬例，印度、英國、德國、法國、意大利、西班牙等國單日新增病例均出現(xiàn)回落。

海外方面，隨著疫苗接種率提升和特效藥物的使用，新冠病毒死亡率較此前降低，多國已放松了防疫限制政策。截至2022年2月13日，全球新冠疫苗完全接種人數(shù)接近43億人，疫苗每日接種量在2000萬劑次左右。同時國外已相繼批準新冠特效藥的緊急使用權(quán)，默沙東開發(fā)新冠口服藥物已經(jīng)被批準在美國、印度、日本、墨西哥、印尼用于緊急使用，輝瑞開發(fā)的新冠口服藥Paxlovid已被批準在英國、韓國等國家使用。目前全球疫情死亡率降至0.2%附近，海外多國已放松防疫限制政策：美國多個州已取消強制口罩令，歐盟、土耳其、瑞典、俄羅斯、泰國等放開隔離措施或取消額外新冠病毒檢測。

國內(nèi)方面，當前疫苗接種率已達87.1%(截至2022年2月7日)，超4.5億人已接種新冠疫苗加強針，且目前已有兩款新冠特效藥獲批。2021年12月8日，國家藥品監(jiān)督管理局應(yīng)急批準騰盛華創(chuàng)醫(yī)藥技術(shù)(北京)有限公司新冠病毒中和抗體聯(lián)合治療藥物安巴韋單抗注射液(BRII-196)及羅米司韋單抗注射液(BRII-198)注冊申請，這是我國首家獲批的自主知識產(chǎn)權(quán)新冠病毒中和抗體聯(lián)合治療藥物;2022年2月11日，國家藥監(jiān)局應(yīng)急附條件批準輝瑞公司新冠病毒治療藥物奈瑪特韋片/利托那韋片組合包裝(即Paxlovid)進口注冊。本品為口服小分子新冠病毒治療藥物，輝瑞此前的最新試驗顯示新冠肺炎口服藥Paxlovid可降低住院或死亡風險89%，并對奧密克戎變種病毒有效。后續(xù)隨著國內(nèi)外新冠特效藥投入使用，國內(nèi)疫情管控限制措施也有望逐步放開。

隨著疫情影響邊際減弱，全球有望重拾增長動能

新冠疫情以來，海外主要經(jīng)濟體進行大規(guī)模財政和貨幣刺激，推動經(jīng)濟大幅反彈，全球經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)較2020年已有大幅下降。2022年隨著疫情影響邊際減弱，全球有望重拾經(jīng)濟增長動能。

1)海外經(jīng)濟處于景氣狀態(tài)，全球制造業(yè)持續(xù)擴張，主要國家制造業(yè)PMI仍位于榮枯線以上。2022年1月，美國制造業(yè)PMI為57.6，自2020年6月以來持續(xù)位于榮枯線以上;1月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為58.7，環(huán)比上月上行0.7個百分點;1月日本/韓國制造業(yè)PMI為55.4/52.8，連續(xù)12/16個月位于榮枯線以上。中國方面，1月官方制造業(yè)PMI為50.1，環(huán)比上月回落0.2個百分點，顯示國內(nèi)生產(chǎn)放緩、需求不足，往后隨著“穩(wěn)增長”政策逐步加碼，國內(nèi)經(jīng)濟增速也將企穩(wěn)。

2)勞動力市場方面，主要國家就業(yè)已獲大幅修復。2021年12月，美國、日本、德國、歐元區(qū)失業(yè)率分別為3.9%、2.5%、4.1%、7.0%，已基本恢復至疫情前水平;根據(jù)美國勞工部公布數(shù)據(jù)，1月美國新增非農(nóng)就業(yè)46.7萬人，遠超預(yù)期的15萬人。

3)后疫情時期，海外服務(wù)消費(航空、旅游、酒店、餐飲娛樂等)將進一步恢復。從美國航空行業(yè)數(shù)據(jù)來看，截至2022年2月13日當周，美國航空業(yè)客運量國內(nèi)航線較2019年下降20%，國際航線下降35%;航班量國內(nèi)航線較2019年下降11%，國際航線下降21%。海外服務(wù)業(yè)尚有修復空間，隨著疫情防控放松，相關(guān)消費需求有望提升，帶來全球經(jīng)濟增長新動能。

國內(nèi)線下服務(wù)消費存較大修復空間

2021年，受國內(nèi)局部疫情反復影響，消費復蘇表現(xiàn)疲弱。2021年全年社會消費品零售總額440823億元，比上年增長12.5%，兩年平均增速為3.9%。單月來看，11月-12月餐飲收入同比增速均為負。

從今年春節(jié)消費數(shù)據(jù)看，在“動態(tài)清零”的疫情防控政策框架下，疫情反復對服務(wù)消費沖擊仍較明顯。1)出行：據(jù)交通運輸部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期7天，預(yù)計全國鐵路、公路、水路、民航發(fā)送旅客1.3億人次，比2021年同期增長31.7%，比2019年同期下降69.2%;2)旅游：春節(jié)國內(nèi)旅游收入僅恢復至2019年同期的56.3%。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2022年春節(jié)假期，全國國內(nèi)旅游出游2.51億人次，同比減少2.0%，按可比口徑恢復至2019年春節(jié)假日同期的73.9%;實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入2891.98億元，同比減少3.9%，恢復至2019年春節(jié)假日同期的56.3%;3)票房：春節(jié)檔電影票房同比回落，觀影人次大幅下降：根據(jù)國家電影局數(shù)據(jù)，2022年春節(jié)檔總票房60.35億元，相較2021年的78.43億元同比下滑了23%;燈塔專業(yè)版的數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)檔觀影人次為1.14億，同比2021年下降29%。

后疫情時代，前期“受損”的線下服務(wù)消費存在較大盈利修復空間。

其一，從近期中央和地方出臺政策來看，近期國內(nèi)疫情管控已出現(xiàn)放松跡象：1)1月20日，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，在疫情防控常態(tài)化條件下創(chuàng)新提升國內(nèi)旅游，在國際疫情得到有效控制前提下分步有序促進入境旅游、穩(wěn)步發(fā)展出境旅游;2)據(jù)英國工業(yè)聯(lián)合會(CBI) 消息，中英兩國均同意在2022年2月中旬進行為期兩周的恢復直航測試，雙方有望在不久的將來恢復倫敦希斯羅和上海浦東機場之間的直飛航班;3)廣西出臺《廣西壯族自治區(qū)民航運輸客貨發(fā)展三年行動實施方案(2022—2024年)》，明確力爭三年內(nèi)恢復東盟客運航線15 條以上，國際貨運航線達15 條以上;4)2月9日，河南省文旅廳和云南省文旅廳均發(fā)布有序恢復跨省團隊旅游的通知。

其二，針對“疫情受損”的行業(yè)紓困政策有望加碼。2月14日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議指出當前服務(wù)業(yè)因受疫情等影響存在一些特殊困難行業(yè)，近期要抓緊出臺措施，加大幫扶力度。針對餐飲、零售、旅游、交通客運等特殊困難行業(yè)，在階段性稅收減免、部分社保費緩繳等方面加大支持力度。具體包括：2022年免征公交和長途客運、輪客渡、出租車等公共交通運輸服務(wù)增值稅;繼續(xù)按80%比例暫退旅游服務(wù)質(zhì)量保證金;對承租國有房屋的服務(wù)業(yè)小微企業(yè)和個體工商戶，今年被列為疫情中高風險地區(qū)的減免6個月租金，其他地區(qū)減免3個月;各地可對承租非國有房屋的服務(wù)業(yè)小微企業(yè)和個體工商戶給予適當幫扶;對減免租金的房屋業(yè)主，按規(guī)定減免今年房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅。

“后疫情時代”下的兩條投資主線

隨著海外疫情逐步緩解，多個國家已逐步放松防疫政策，2022年全球經(jīng)濟有望重拾增長動能。與此同時，在疫苗接種持續(xù)推進和新冠特效藥投入使用的基礎(chǔ)上，國內(nèi)疫情管控限制放開概率在增加，疫情受損行業(yè)也將持續(xù)享紓困政策紅利，線下服務(wù)消費迎困境反轉(zhuǎn)機遇。

建議關(guān)注兩條投資主線：1)前期疫情“受損”線下服務(wù)消費，存在較大空間的盈利修復，如航空、機場、影院等;2)具有全球定價權(quán)，且供給短期難以快速擴張，受益于全球經(jīng)濟復蘇預(yù)期的大宗商品，如：銅以及其他小金屬。

風險提示：國內(nèi)外疫情反復;企業(yè)盈利不及預(yù)期;海外黑天鵝事件等。

本文來自微信公眾號“策略李立峰與行業(yè)配置筆記”，作者：華西策略團隊;智通財經(jīng)編輯：王岳川。