海通證券：對比歷史看滬深300調(diào)整時空

今年以來市場迎來大幅調(diào)整，有人擔(dān)心市場會不會步入熊市?我們早在2021年度策略報告《曲則全，枉則直——2022年中國資本市場展望-20211211》就提出2022年定性為震蕩市，目前我們?nèi)哉J(rèn)為今年市場不會是熊市，維持震蕩格局判斷。在此，我們回顧2005年以來，滬深300已經(jīng)歷了4輪完整周期性波動，具體漲跌時空詳見表1。通過對比歷史來看，我們來看看當(dāng)前滬深300調(diào)整的時間和空間到底如何，具體如下：

從調(diào)整時間看，過去4輪上漲區(qū)間滬深300上漲月份數(shù)平均為21.0個月，下跌區(qū)間下跌月份數(shù)平均為11.6個月，下跌月份數(shù)是上漲月份數(shù)的半數(shù)左右，而2019/1-2021/2期間滬深300上漲月份為25.5個月，2021/2至今已經(jīng)下跌11.5個月，兩者比值為0.45，從這個角度看2021年2月以來滬深300調(diào)整時間已經(jīng)較為充分了。

從調(diào)整空間看，過去4輪下跌區(qū)間滬深300下跌點數(shù)是上漲點數(shù)為0.7~0.8，而2019/1-2021/2滬深300上漲點數(shù)為2995點，2021/2至今(截止2022/2/15，下同)下跌點數(shù)為1408點，兩者比值為0.47，滬深300已經(jīng)回吐了上漲點數(shù)的一半左右，下調(diào)點數(shù)比較可觀。而且，我們進(jìn)一步分析過去4輪下跌區(qū)間滬深300調(diào)整幅度，可以發(fā)現(xiàn)近年來滬深300下調(diào)幅度逐步收窄，具體而言：2007/10-2008/11期間滬深300最大跌幅為73%，2009/8-2013/6期間為47%，2015/6-2016/2期間為48%，2018/1-2019/1期間為33%，而2021/2至今為24%。近年來A股市場下跌調(diào)整幅度收窄，這與A股投資者結(jié)構(gòu)偏機構(gòu)化有關(guān)，類似美國1980s年代開啟股權(quán)投融資時代，通過培育機構(gòu)投資者引入長線資金，機構(gòu)投資者占比上升，從而推動市場中樞不斷提升，波動逐步收窄。

即便考慮最壞的情形，自2019年1月以來滬深300這波上漲已經(jīng)結(jié)束，通過對比歷史上市場下跌區(qū)間時空對比，我們認(rèn)為當(dāng)前滬深300已經(jīng)調(diào)整比較充分。而且，目前滬深300估值不高，從大類資產(chǎn)比價角度看股息率也較具有吸引力。截止2022/2/15，按照正常調(diào)整成分股計算，滬深300PE(TTM，整體法，下同)為13.3倍，處于2013年1月來從低到高的65%分位，PB(LF，整體法，下同)為1.61倍、65%分位，若按照2012年初初始成分計算，滬深300PE為10.5倍，處于2013年1月來從低到高的27%分位，PB為1.12倍、9%分位。截止2022/2/15，滬深300最近12個月股息率為2.04%，滬深300股息率/10年期國債收益率為0.73，2013年以來該比值的高點、低點、均值分別為0.96、0.42、0.71，當(dāng)前處在歷史上由高到低47%的分位。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期。

本文選編自微信公眾號“股市荀策”；作者：李影、荀玉根；智通財經(jīng)編輯：謝雨霞。