新強聯(lián)（300850.SZ）：產業(yè)資金減持砸出黃金坑，大兆瓦趨勢孕育主軸承大市場

在電新普遍表現(xiàn)不好的時候，加上大股東大幅減持，對于新強聯(lián)(300850.SZ)而言無異于“雪上加霜”，公司股價也從高點下來幾近腰斬。作為國內風電軸承的龍頭企業(yè)，大股東的大幅減持自然也引起了市場不少的關注度。

智通財經APP了解到，2020年7月，新強聯(lián)在A股創(chuàng)業(yè)板上市，上市至今公司股價累計漲幅超12倍，或由于公司股價漲幅過大，且部分原始股東已經解禁，因此禁不住減持的“誘惑”。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自去年7月解禁以來，陸續(xù)有高管開始減持，不過減持最多的當屬海通開元投資有限公司，已累計減持889.64萬股。減持后，海通開元投資有限公司仍持有2046.38萬股，持股比例高達10.55%。

2月9日，在公司發(fā)布的大股東減持計劃公告里，主要也是海通開元投資減持，計劃在公告15個交易日之后的6個月內，通過集合競價和大宗交易的方式減持不超過581.83萬股，占公司總股本比例的3%。

據(jù)智通財經APP獲悉，海通開元投資有限公司是海通證券私募股權投資的全資子公司，專注于TMT、新能源、新材料、消費品、生物醫(yī)療、信息技術、先進制造以及處于景氣度上升階段國家支持行業(yè)的投資機會。作為一級投資基金公司，上市公司解禁后，減持退出也是必然的操作，因此海通開元投資的減持，并不意味著新強聯(lián)基本面出問題，不過其持股數(shù)量大，因此減持難免會對股價造成較大的波動。

拋開負面消息來看，在風電企業(yè)中，新強聯(lián)自身還是有諸多看點。

風機價格大幅下降，大兆瓦軸承加速國產化

新強聯(lián)主要從事大型回轉支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產和銷售，其中回轉支承及配套產品為公司的核心業(yè)務，占公司91.85%的營收。公司是國內少數(shù)可以向頭部風電整機廠商批量供應風電主軸軸承的國產廠商之一。

受益于風機大型化、零部件國產化、大宗商品降價等因素影響，海上風電也迎來了平價。據(jù)西部證券不完全統(tǒng)計，2022年1月國內風機招標量10.56GW，同比增長266%，環(huán)比增長41%，其中陸上風機招標量7.16GW，同比增長148%，環(huán)比下降4%，海上風機招標量為3.40GW。風機價格方面，1月陸上風機中標均價為2038元/kW，同比下降35%，環(huán)比下降9%;陸上風機含塔筒中標均價為2551元/kW，同比下降29%，環(huán)比下降7%;海上風機及塔筒中標均價為4013元/kW，最低中標均價為3548元/kW，較2021年10月最低中標單價下降13%，說明海上風電基本進入平價時代。

風機大型化是風電降本的重要推力，當葉片變長后，風湍流、風剪切、塔影效應、偏航偏差等因素會對大型風電機組的葉輪產生不均衡載荷，且風輪直徑越大,整個風輪面受力的不均衡度就越強，葉輪上不均衡載荷也就越明顯，葉輪上的不均衡載荷會給變槳軸承、輪轂、主軸、偏航軸承、塔架等風電機組關鍵部件造成很大疲勞載荷。因此需要根據(jù)葉片具體情況對每個葉片進行獨立變槳控制從而減小葉輪上的不均衡載荷，讓各個部件的壽命更長，從而取得更多的發(fā)電量，同時可以優(yōu)化風電機組的載荷分布，降低機頭重量，通過減重降本。但是采用獨立變槳控制技術增加了變槳執(zhí)行機構的動作幅度，會加快變槳軸承的磨損，從而對軸承性能提出更高要求。因此，隨著海上風電的平價，對大兆瓦的軸承需求也與日俱增。

其中軸承又細分為偏航軸承、變槳軸承、主軸軸承、齒輪箱軸承和電機軸承。

從風機成本占比來看，葉片、齒輪箱，發(fā)電機和軸承成本占比比較大。其中軸承(偏航、變槳和主軸承)成本占比約為9%。

由于生產工藝的復雜，主軸軸承產品附加值也更高。根據(jù)新強聯(lián)非公開發(fā)行股票募集說明書，從2020年實際銷售情況來看以及募投項目的規(guī)劃來看，主軸軸承價格都比偏航變槳軸承高的多：2020年公司3-4MW的偏航變槳軸承單價為12.62萬元(一套約50萬元)，而同等功率機型的主軸軸承單價為52.63萬元，比偏航變槳軸承高出3倍多;此外，主軸軸承毛利率也顯著高于偏航變槳軸承，2020年新強聯(lián)主軸軸承的毛利率為48.83%，比偏航變槳軸承毛利率22.32%高26.51百分點。

主軸軸承設計難度高，工作環(huán)境惡劣，壽命要求達到25-30年，對設備可靠性要求很高;此外，風輪主軸載荷大，相比其他軸承的長度也更長，需要主軸軸承有足夠的硬度、強度、抗沖擊性能，同時要有較少的缺陷，防止過早疲勞。因此主軸軸承是風機國產化的最后環(huán)節(jié)。

根據(jù)伍德麥肯茲官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019年我國機艙、發(fā)電機、塔筒的國產化程度已經非常高，均達到80%以上的水平，葉片、齒輪箱、轉換器等零部件國產化率也已經達到了70%以上，而主軸軸承、偏航變槳軸承的國產化率分別只有33%和50%。

從全球范圍看，軸承行業(yè)經過多年產業(yè)競爭后，高端市場被瑞典SKF、德國Schaeffler、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、美國TIMKEN這四個國家八家大型跨國軸承企業(yè)所壟斷，而目前，我國主要占據(jù)軸承行業(yè)的中低端市場。根據(jù)電氣風電招股說明書，2020年舍弗勒、SKF、NTN的全球市占率分別為29%、24%和12%，三家加總達到65%。而我國本土企業(yè)洛軸、瓦軸的市占率只有各4%，新強聯(lián)在2021年才開始放量。

根據(jù)明陽智能2021Q3的業(yè)績展示材料，2021年5MW以上的機型占比明顯上升。根據(jù)風電頭條的統(tǒng)計，2021年上半年的中標主流機型已經到4MW區(qū)間，預示著2022年的裝機主流機型將向4-5MW演變，近期，華潤電力烏拉特中旗100MW風電項目開標，據(jù)招標文件，本項目采購機型要求單機容量不低于5.0MW(含本數(shù))，不高于6.7MW。

中標價格的大幅下降，對整機廠的成本管控能力提出更高的要求，而“國產化”會是降本的重要手段，新強聯(lián)在大兆瓦主軸軸承上的領先將在“大型化”的進程中獲取更多市場份額。

投產在即，新強聯(lián)收入有望向上一個臺階

智通財經APP獲悉，新強聯(lián)是國內少數(shù)可以向頭部風電整機廠商批量供應風電主軸軸承的廠商之一。憑借多年的研發(fā)積累和技術優(yōu)勢，公司攻克了2-3MW直驅式風力發(fā)電機三排滾子主軸軸承的關鍵技術，掌握了國際先進的無軟帶淬火工藝，風電主軸軸承已向湘電風能、明陽智能和東方電氣等客戶供應，獲得了下游整機客戶的認可。

由于軸承產品驗證周期很長，雖然瓦軸、洛軸、大冶軸等國產軸承廠在風電主軸軸承研發(fā)上不斷發(fā)力，其中洛軸于2021年10月份研制成功7MW級海上風電主軸軸承，但是從目前的局面來看，新強聯(lián)等作為極少數(shù)可以實現(xiàn)主軸軸承尤其是大兆瓦主軸軸承量產的企業(yè)，在競爭中有望保持領先。

新強聯(lián)已經可以為客戶批量供應偏航變槳軸承、三排滾子獨立變槳軸承、三排圓柱滾子主軸承、圓錐滾子主軸承等風電軸承，軸承產品應用于1.5MW、2MW、3.XMW、4.XMW-8MW等風機。目前，大兆瓦的雙列圓錐主軸軸承、單列圓錐主軸軸承、三排圓柱主軸軸承已經開始驗證，考慮到風電軸承產品較長的客戶認證周期，在驗證時間上，公司的領先優(yōu)勢有望保持。

客戶方面，目前公司已與多家整機廠商建立合作關系，如明陽智能、湘電風能、東方電氣、遠景能源、三一重能等。

產能方面，擴產加速。2020年，新強聯(lián)IPO募集資金3.22億元用于建設2.0MW及以上大功率風力發(fā)電主機配套軸承建設項目。IPO募投項目已于2020年投產并達產，實現(xiàn)回轉支承及配套產品產能為6萬噸，但仍面臨產能不足的制約。

2021年6月，公司再次通過非公開發(fā)行股票募集資金，并擬將9.35億元投資3.0MW及以上大功率風力發(fā)電主機配套軸承生產線建設項目。此次項目達產后，公司年產風電軸承將增加6900套，其中主軸軸承1500個，偏航變槳軸承5400個。隨著該項目的投產，公司的收入也將步入下一個臺階。

不過，根據(jù)調研顯示，海上風電受安裝船費用過高影響，目前并沒有使用國產軸承，國產軸承目前還在陸上風電測試中。陸上風電明陽每年出貨1000臺，基本都是3MW以上的風機，新強聯(lián)占到80%，上氣、金風、東方電氣大型風機生產廠家，供貨幾十到100臺不等。

價格方面，外資品牌吃透了主機廠不敢大規(guī)模使用國產軸承，甚至可能會漲價。因此軸承降價較少，其中偏航變槳軸承一般按照重量計算，價格基本穩(wěn)定。

綜上來看，盡管受產業(yè)資金減持的影響，對新強聯(lián)的股價有一定的承壓。但是軸承行業(yè)目前國產替代率低，憑借著過硬的技術，新強聯(lián)的軸承已經處于國內領先地位，近年來受風電行業(yè)的快速發(fā)展公司業(yè)績也實現(xiàn)快速增長;另外借助于IPO以及定增募集的資金，公司快速擴張新產能，伴隨著產能的釋放，公司的業(yè)績將有望實現(xiàn)更高速的增長。