招商證券：維持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí) 看好2022年業(yè)務(wù)量質(zhì)齊升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)仍有較大的修復(fù)空間。公司當(dāng)前滿足保費(fèi)增速趨勢(shì)性改善、市占率穩(wěn)步抬升、業(yè)務(wù)盈利能力同比改善、ROE穩(wěn)定保持在12%+、股息率高達(dá)8%以上、估值對(duì)應(yīng)22年底凈資產(chǎn)僅0.66倍的低估值，公司是當(dāng)前板塊內(nèi)從基本面角度看改善幅度最大且最明確的公司，后續(xù)公司股價(jià)具備明顯的修復(fù)動(dòng)力。

事件：公司今日披露2022年1月份的保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，1月份公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入604.32億元，同比增長(zhǎng)13.8%，其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)275.84億元，同比增長(zhǎng)14.5%，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)328.48億元，同比增長(zhǎng)13.2%，實(shí)現(xiàn)“開門紅”。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，車險(xiǎn)占比45.6%，非車業(yè)務(wù)占比54.4%，一般來(lái)看年初政策性業(yè)務(wù)占比會(huì)更高，預(yù)計(jì)后續(xù)非車業(yè)務(wù)占比會(huì)有所回落，車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)占比會(huì)保持在55%/45%左右，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持相對(duì)均衡。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)明確。

2020年9月份車險(xiǎn)綜改正式實(shí)施以來(lái)，公司車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)一年處于負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，自從2021年10月份開始公司車險(xiǎn)保費(fèi)單月增速持續(xù)恢復(fù)正增長(zhǎng)(近4個(gè)月增速分別為6.5%/9.5%/10.3%/14.5%)，究其根本原因在于車均保費(fèi)的同比回升以及汽車保有量(對(duì)應(yīng)公司承保車輛數(shù))的穩(wěn)定增長(zhǎng)，持續(xù)的保費(fèi)增速恢復(fù)表明車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)較為明確，各公司自主定價(jià)系數(shù)以及費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)有所收斂趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)車均保費(fèi)將企穩(wěn)，推動(dòng)公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，但考慮到基數(shù)原因，預(yù)計(jì)后續(xù)月份車險(xiǎn)保費(fèi)增速會(huì)有所回落，全年預(yù)計(jì)有望保持在10%左右的增速水平。

在監(jiān)管趨嚴(yán)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)回歸理性之下，頭部公司憑借品牌和服務(wù)優(yōu)勢(shì)有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)1月份頭部公司的車險(xiǎn)保費(fèi)增速將高于行業(yè)平均水平(從太保披露的保費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)太保車險(xiǎn)保費(fèi)1月增速與中國(guó)財(cái)險(xiǎn)基本一致)，公司市占率仍保持略微抬升態(tài)勢(shì)，且該趨勢(shì)有望延續(xù)。同時(shí)公司近年來(lái)不斷對(duì)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，預(yù)計(jì)整體綜合成本率后續(xù)仍有改善空間，將有望保持在97%-98%的健康區(qū)間，保證公司承保盈利能力保持穩(wěn)健。

非車業(yè)務(wù)持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，22年綜合成本率有望得到優(yōu)化。

公司1月份車險(xiǎn)意外傷害及健康險(xiǎn)(在非車業(yè)務(wù)中占比51%)保費(fèi)同比增長(zhǎng)15.1%，農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)16.8%，以上兩類政府類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)也印證了該行此前對(duì)該類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)性的判斷，除此之外，責(zé)任險(xiǎn)也實(shí)現(xiàn)了16.9%的較高增長(zhǎng)，企財(cái)險(xiǎn)增速顯著回落(-1.8%)預(yù)計(jì)主要是公司有意控制該類業(yè)務(wù)規(guī)模嚴(yán)控業(yè)務(wù)質(zhì)量所致，整體而言該行認(rèn)為公司在非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)更為突出，后續(xù)在“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)”的大背景下，全年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持在10%以上的增速。

對(duì)于業(yè)務(wù)的承保盈利能力來(lái)看，2021年下半年開始行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇導(dǎo)致業(yè)務(wù)盈利性承壓，但預(yù)計(jì)2022年公司在承保盈利為主導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)思路下有望調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低業(yè)務(wù)成本，從而實(shí)現(xiàn)綜合成本率的邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自然災(zāi)害超預(yù)期、股市大幅波動(dòng)。