中金：維持中國飛機(jī)租賃(01848)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國飛機(jī)租賃(01848)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，因全球疫情反復(fù)下，飛機(jī)交易價(jià)格及數(shù)量下跌拖累飛機(jī)交易收入，下調(diào)2021/22年盈利31%/27%至5.2億港元/6.7億港元，引入23年盈利8.6億港元，公司交易于22年0.9xP/B，考慮后疫情時(shí)代行業(yè)性修復(fù)機(jī)遇，目標(biāo)價(jià)7.5港元(2022年1.2xP/B和34%上行空間)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)計(jì)2021年盈利同比增長55%

中國飛機(jī)租賃發(fā)布2021年盈利預(yù)喜：預(yù)計(jì)2021年凈利潤同比增長約55%至約5.2億港元，該行預(yù)計(jì)非經(jīng)營性浮虧緩解或?yàn)闃I(yè)績?cè)鲩L主因;2H21凈利潤環(huán)比下滑29%至約2.2億港元，該行預(yù)計(jì)或主因飛機(jī)交易收入減少拖累。

機(jī)隊(duì)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張、機(jī)型結(jié)構(gòu)有效抵御疫情沖擊。

據(jù)公司官網(wǎng)，截至2021年12月8日，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模150架、較年初+22架(下半年新增21架)。得益于公司以境內(nèi)客戶和窄體機(jī)為主的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)(截至1H21，窄體機(jī)占比89%、78%自有機(jī)隊(duì)租予內(nèi)地航司)，公司較好地抵御了毒株變異帶來的全球疫情超預(yù)期蔓延。截至1H21，飛機(jī)出租率100%、租金回收率99.7%，均優(yōu)于同業(yè)，8M21停飛率11%、為行業(yè)最優(yōu)(據(jù)Cirium數(shù)據(jù))。全年來看，該行預(yù)計(jì)公司主營整體穩(wěn)健、核心租金收入同比略降6%至23.4億港元。

非經(jīng)營性浮虧同比大幅減少、帶動(dòng)業(yè)績修復(fù)明顯。

1)2020年，公司因投資損失計(jì)提、匯兌損失等產(chǎn)生5.1億港元非經(jīng)營性損失，導(dǎo)致當(dāng)年歸母凈利潤同比-62.7%(vs.經(jīng)營溢利同比-2.0%)。2021年以來，公司不斷完善利率/匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，截至1H21自有機(jī)隊(duì)104架飛機(jī)中僅6家未進(jìn)行利率對(duì)沖、僅5億元人民幣債未進(jìn)行匯率對(duì)沖(公司測算匯率變動(dòng)5%、導(dǎo)致盈利變動(dòng)~3000萬港元)。該行預(yù)計(jì)2021年非經(jīng)常性項(xiàng)目負(fù)面影響大幅緩解，帶動(dòng)業(yè)績修復(fù)明顯;

2)減值方面，1H21公司新增應(yīng)收款減值4570萬港元，累計(jì)經(jīng)營租賃應(yīng)收款減值23%、計(jì)提較充分，該行預(yù)計(jì)全年減值比例保持穩(wěn)定。

重申看好飛機(jī)租賃行業(yè)后疫情時(shí)代的修復(fù)機(jī)遇，公司全產(chǎn)業(yè)鏈模式有望收獲增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

行業(yè)層面，12M21全球RPK已修復(fù)至2019年同期的55%、同比+79.5%;Omicron見頂回落、疫苗接種及口服藥研發(fā)積極進(jìn)展、國際邊境進(jìn)一步開放、國際國內(nèi)疫情政策逐步正常化等將形成持續(xù)催化。該行重申，后疫情時(shí)代飛機(jī)租賃行業(yè)迎來需求逐步修復(fù)、供給有限約束、資金成本處于相對(duì)低位的三大周期共振，領(lǐng)先租賃公司機(jī)隊(duì)規(guī)模有序擴(kuò)張及租金款減值緩解帶動(dòng)其業(yè)績及估值進(jìn)入改善周期。此外，疫情后老舊飛機(jī)加速退役、飛機(jī)拆解/處置需求提升，該行看好公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)隊(duì)管理及資產(chǎn)處置能力，捕捉增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期;需求修復(fù)不及預(yù)期;飛機(jī)交易不及預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量不確定性。