中信證券：交運板塊短期承壓 但曙光已現

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，春運客流恢復低于預期，2022年春運客運量或同比提升28%~54%，但對比去年月度出行數據，補償性需求快速恢復的曙光或現，同時全球病毒致死率降低或為國際線松動提供可能。2021年三大航內線旅客周轉量較2019年同期比值從2月45%左右的低點升至4月的1.1~1.2倍，春運后期國內需求大概率將復制2021Q2需求快速反彈的趨勢。新一輪由供需主導的航空周期或將啟動，未來兩年三大航凈利率有望上升至5%~10%的周期高點，繼續(xù)推薦中國國航(00753)、南方航空(600029.SH)等，同時建議關注華夏航空(002928.SZ)基本面修復。

奧密克戎輕癥化明顯，新冠病毒致死率從2021年初的約2%下降至目前的0.3%左右，近期主要歐洲國家邊境政策進一步松動，中信證券認為死亡率的降低為防疫政策轉向提供可能，疊加疫苗普及和特效藥的加持，國際線或2022年迎來松動，機場作為交通基礎設施最優(yōu)賽道有望迎來價值回歸。繼續(xù)推薦國際旅客占比高、免稅經營更為靈活的上海機場，關注產能空間持續(xù)打開，商業(yè)消費有望迎高成長的白云機場及估值處歷史底部北京首都機場。京滬高鐵需求有望逐季改善，后疫情時代協同及票價彈性漸顯，建議及時布局估值頗具吸引力的高鐵黃金線路。

中信證券觀點如下：

春運客流恢復低于預期，2022年春運客運量或同比提升28%~54%，但對比去年月度數據，補償性需求快速恢復的曙光或現。

國內多地疫情散發(fā)、疊加冬奧會、兩會等因素導致防控趨嚴，春運前20天全國各交通方式共實現旅客發(fā)送量4.85億人次，同比提高45%，較2019年春運下降66%，其中春節(jié)黃金周客運量恢復弱于節(jié)前、更多表現為周邊游。預計2022年春運旅客發(fā)送量或11.5~13.8億人次，相當于2019年39%~46%，但同比提升28%~54%。復盤2021年春運，2月底開始補償性出行需求迎來快修復，出行板塊相關航空、機場和高鐵基本面有望迎來逐月改善，同時全球病毒致死率降低或為國際線松動提供可能。

航空：關注需求拐點，Beta釋放或開啟。

春運前20天民航累計發(fā)送旅客量同比提升55.2%至1665萬人次，我們預計2022年民航春運旅客發(fā)送量同增25%~37%至4500萬~4800萬。2021年三大航國內線旅客周轉量較2019年同期比值從2月45%左右的低點升至4月的1.1~1.2倍，春運后期國內需求大概率將復制2021Q2需求快速反彈的趨勢，其中春秋2021Q2扣非凈利潤較2019Q2降幅縮窄至個位數。新一輪由供需主導的航空周期或將啟動，未來兩年三大航凈利率有望上升至5%~10%的周期高點，繼續(xù)推薦中國國航等。同時短期事件不改華夏航空作為細分賽道龍頭的競爭力，“十四五”機場數量增加有望進一步打開成長空間，待負面因素出清后公司重回成長，建議關注華夏航空基本面修復。

機場：只待東風，期待國際線松動信號。

奧密克戎輕癥化明顯，新冠病毒致死率從2021年初的約2%下降至目前的0.3%左右，近期主要歐洲國家邊境政策進一步松動，其中英國自2月11日起不再要求接種疫苗的入境旅客進行隔離等。我們認為死亡率的降低為防疫政策轉向提供可能，疊加疫苗普及和特效藥的加持，國內整體防控風格或迎來常態(tài)化轉變，國際線有望2022年迎來松動。疫情影響下機場免稅紅利推遲而非消失，上海兩場整合帶來非航業(yè)務雙向發(fā)展，2025年上機整體利潤有望達到80~85億，若免稅扣點率重簽至30%，利潤或將升至160~180億元，上海機場有望迎來價值回歸。

高鐵：期待需求快速恢復， 及時布局高鐵名片。

相對于民航，鐵路運距偏短、且中間客流占比高，在疫情背景下高鐵抗風險能力優(yōu)于民航。京滬高鐵預計2021年歸母凈利潤46.1-50.9億元，相對于三大航每家超百億的虧損，抗風能力突出。2021年春運后鐵路客運量的恢復充分體現韌性，期待3月兩會左右，國內出行政策松動帶來國內線需求快速恢復，公司基本面有望逐季改善，助力凈利潤重回120億左右，后疫情時代協同及票價彈性漸顯。目前市值處于歷史低位，強烈建議關注客流量有望快速恢復、解禁壓力緩解的低估值藍籌京滬高鐵。

風險因素：

疫情散發(fā)波動影響超預期;出行需求恢復不及預期;國際線松動進度不及預期;油價匯率擾動超預期。

本文選編自“中信證券”，作者：扈世民;智通財經編輯：熊虓。