歐洲銀行業(yè)正悄悄走出泥潭 低估值強業(yè)績就是底氣所在

不受投資者歡迎的歐洲銀行股處境正在改變。法國巴黎銀行、西班牙畢爾巴鄂比斯開銀行和意大利聯(lián)合信貸銀行等公司本月都公布了2021年的良好業(yè)績，并開始向股東返還數(shù)十億歐元資金。隨著利率即將走高，這些銀行實際上也將開始從普通貸款中賺錢。

智通財經(jīng)APP觀察到，歐股銀行板塊股價已經(jīng)回升。桑坦德銀行(SAN.US)過去12個月上漲了20%，是歐洲大型銀行股中表現(xiàn)最差的股票之一。法國興業(yè)銀行股價上漲了一倍以上。歐洲斯托克銀行指數(shù)上漲50%。但未來可能還會有更多的上漲:歐洲銀行股估值仍然非常低，尤其是與其美國同行相比。

很長一段時間以來，許多投資者認為歐洲銀行股之所以便宜，主要是由于利潤短期內(nèi)不會改善;而且負利率、高昂的成本和堆積如山的壞賬也打擊了投資者的熱情?，F(xiàn)在歐元區(qū)許多銀行未來幾年的預(yù)期股本回報率仍低于10%，這大致相當(dāng)于通常認為的銀行資本成本(股東要求的回報)。相比之下，摩根大通(JPM.US)2021年的股本回報率為19%，瑞士銀行(UBS.US)的回報率接近13%。

盡管如此，許多歐洲銀行的股價相對于預(yù)期賬面價值的折價幅度超過預(yù)期回報所顯示的應(yīng)有水平。

另一種看待估值的方式是觀察市盈率。近幾個月來，隨著歐洲央行加息的可能性似乎越來越大，銀行利潤預(yù)期的躍升速度超過了股價。因此，盡管銀行股上漲，但市盈率仍在下降。

以德意志銀行(DB.US)為例，該銀行可能仍需向投資者證明其增長能力，但許多人顯然忽視了其更好的利潤預(yù)期，而德意志銀行目前的市盈率只有去年3月的一半。

隨著疫情后生活恢復(fù)正常，貸款應(yīng)該會再次開始增長。隨著歐洲央行將放棄長期以來的負利率，銀行應(yīng)該能從其核心業(yè)務(wù)中獲得更多收入。這些銀行通過消除不良貸款和削減成本修復(fù)了自己的資產(chǎn)負債表。聯(lián)合信貸銀行就是這方面努力的典范。2017年，這家意大利銀行從股東那里籌集了大約140億美元來幫助解決問題?，F(xiàn)在，該公司已承諾，到2024年，將通過發(fā)放股利或股票回購向投資者返還逾180億美元，其中包括今年的43億美元。

此外，西班牙畢爾巴鄂比斯開銀行正在回購數(shù)十億美元的股票，法國巴黎銀行在完成出售其美國業(yè)務(wù)BancWest之后也將回購股票。

監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)完成了增加歐洲資本要求的工作，現(xiàn)在所有銀行的資本要求都超出了他們需要達到的水平，有些還遠遠超過了要求。據(jù)美國銀行分析師稱，歐盟和英國銀行業(yè)未來兩年向股東返還的資本總額可能超過1300億歐元(合1480億美元)。

除了放貸之外，由于長期的負利率，銀行被迫尋找其他收入來源。他們從資產(chǎn)財富管理或保險等業(yè)務(wù)中獲得了更多的傭金，甚至在利率上升之前就增加了利潤。

當(dāng)然，歐洲銀行業(yè)仍面臨著風(fēng)險。這些問題雖然還沒有完全解決，但已經(jīng)被大大稀釋了。如在已政府高度負債的環(huán)境中，銀行或?qū)⒃馐軟_擊，就如十年前的意大利。意大利的銀行仍持有大量意大利政府債券，但歐洲央行持有更多，而且不打算開始拋售。隨著歐洲央行改變貨幣政策以抑制通脹，歐洲央行將密切關(guān)注德國政府債券收益率與意大利或西班牙等更多的國家債券之間的利差。

歐洲央行還通過向銀行支付從其目標長期回購操作中借入的資金，以及將大量資金存回歐洲央行的方式來支持銀行。這一政策將會結(jié)束，但銀行應(yīng)以正常的貸款收入和更高的利潤率取而代之。

如果歐洲經(jīng)濟放緩，不良貸款也可能會卷土重來，但在這方面也有改革，特別是在意大利，緩慢破產(chǎn)制度使不良貸款難以轉(zhuǎn)移。只要改革得到全面實施，當(dāng)意大利公司開始面臨違約時，重組債務(wù)就會容易得多，也快得多。

歐元區(qū)的銀行或許不會在回報率方面領(lǐng)先于美國同行，但它們正努力擺脫過去10年的困境。現(xiàn)在是時候開始把它們的估值看作是一個機會而不是一個陷阱了。