國(guó)盛證券：維持藥明生物(02269)“買入”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明生物(02269)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為95.42億元/138.99億元/195.19億元，同比增長(zhǎng)70%/46%/40%;歸母凈利潤(rùn)為34.83億元/51.42億元/73.21億元，對(duì)應(yīng)增速為106%/48%/42%;EPS為0.83元/1.22元/1.73元;PE為80x/54x/38x。

事件：公司公告，2021年全年利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)105%以上，歸屬于權(quán)益股東的利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)98%以上。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，新冠與非新冠項(xiàng)目均高速推進(jìn)，CMO未來可期。

業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，進(jìn)一步刷新此前盈利指引。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，2021年全年利潤(rùn)預(yù)計(jì)為34.71億元以上，下半年利潤(rùn)預(yù)計(jì)為15.88億元以上，同比增長(zhǎng)65%以上;2021年全年歸屬于權(quán)益股東利潤(rùn)預(yù)計(jì)為33.44億元以上，下半年歸屬于權(quán)益股東利潤(rùn)預(yù)計(jì)為15.02億元以上，同比增長(zhǎng)58%以上。

業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)主要是由于：

1)高速推進(jìn)執(zhí)行現(xiàn)存及新引進(jìn)的新冠項(xiàng)目，支持并賦能全球客戶抗疫并相應(yīng)提升收益。公司在創(chuàng)紀(jì)錄的14個(gè)月內(nèi)賦能Vir/GSK的新冠中和抗體獲得FDA EUA批準(zhǔn);Brii的新冠中和抗體獲得NMPA應(yīng)急批準(zhǔn)，提交FDA EUA申請(qǐng);另一客戶的新冠中和抗體也已提交EUA申請(qǐng)。公司已簽訂20+新冠中和抗體、疫苗及蛋白訂單，2021年有望貢獻(xiàn)約4.6億美金收入，2022年有望貢獻(xiàn)約3億美金收入，Omicron有望帶來額外訂單。公司2021年上半年簽署的新冠相關(guān)項(xiàng)目合約達(dá)到13億美元，預(yù)計(jì)2021年全年在30億美元左右，預(yù)計(jì)這些訂單還將在2022年持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2)憑借領(lǐng)先的技術(shù)平臺(tái)、行業(yè)最佳的項(xiàng)目交付時(shí)間及優(yōu)秀的項(xiàng)目執(zhí)行過往記錄，公司非新冠綜合項(xiàng)目收益和市場(chǎng)份額顯著增加。2021年新增156個(gè)綜合項(xiàng)目(包括138個(gè)內(nèi)生增長(zhǎng)以及從蘇橋生物收購(gòu)獲得18個(gè)項(xiàng)目)，臨床三期項(xiàng)目32個(gè)。其中，新增143個(gè)非新冠項(xiàng)目，包括收購(gòu)蘇橋生物帶來的18個(gè)項(xiàng)目，非新冠臨床III期項(xiàng)目28個(gè)，非新冠項(xiàng)目總數(shù)高達(dá)447個(gè)，2021年新增4個(gè)非新冠商業(yè)化項(xiàng)目。

3)成功執(zhí)行“贏得藥物分子”戰(zhàn)略，從而在研發(fā)管線中引入更多后期項(xiàng)目并提高近期收益。2021年全年贏得18個(gè)綜合項(xiàng)目。

4)作為商業(yè)化元年，2021年相應(yīng)生產(chǎn)項(xiàng)目收入大幅增長(zhǎng)。2021年全年新增7個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，2021年年底商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)9個(gè)，包括1個(gè)通過“贏得分子”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)入的項(xiàng)目，4個(gè)新冠商業(yè)化項(xiàng)目及5個(gè)非新冠商業(yè)化項(xiàng)目，商業(yè)化項(xiàng)目管線呈現(xiàn)多元化，2022-23年有望每年新增2-4個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，2024-25年則有望每年新增4-6個(gè)，商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目2025年有望達(dá)到20+。

5)2020Q1由于疫情影響而短暫降低的生產(chǎn)效率已經(jīng)完全恢復(fù)，加上現(xiàn)有產(chǎn)能和資源利用率的持續(xù)提升、運(yùn)營(yíng)效率改善項(xiàng)目的執(zhí)行提高毛利率。由于新冠項(xiàng)目需求激增，預(yù)計(jì)2021年全年產(chǎn)能利用率都是滿產(chǎn)狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策負(fù)向影響風(fēng)險(xiǎn);客戶產(chǎn)品終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。