天風(fēng)海外2月金股：建議配置防御類股票

宏觀

在聯(lián)儲年內(nèi)的確加息四次，3月開啟縮表，通脹預(yù)期居高不下的情況下，我們四因子模型預(yù)測美債月度中樞的高點在1.8%-1.9%，二季度后轉(zhuǎn)為震蕩回落，年中美債利率中樞在1.75%左右。

今年標(biāo)普500的EPS大概率仍能實現(xiàn)高個位數(shù)增長，盈利風(fēng)險來自于聯(lián)儲過度緊縮對經(jīng)濟(jì)需求和企業(yè)盈利的沖擊。

若加息預(yù)期并未驅(qū)動美債收益率進(jìn)一步走高(利率中樞維持1.75%)，市場情緒偏樂觀(風(fēng)險溢價維持當(dāng)前水平不變)，企業(yè)盈利溫和擴(kuò)張(EPS增速8%)，則SPX在當(dāng)前位置的預(yù)期收益率有7%。

風(fēng)格上來講，經(jīng)濟(jì)下行期(PMI下行)，大盤股往往比小盤股表現(xiàn)更好，不過目前大盤股的風(fēng)格演繹已經(jīng)較為極致了，未來超額收益可能并不明顯。PMI、通脹預(yù)期均已見頂回落，利率對成長股的壓制可能要在二季度后才會結(jié)束。行業(yè)上，建議配置防御類股票，包括通訊、公用事業(yè)、必需消費品。

風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期，美國貨幣緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期.

海外

2月金股1：騰訊控股(00700)

Q3整體業(yè)績要點：收入增長略低于預(yù)期，分占聯(lián)合營虧損拖累利潤，Non-IFRS經(jīng)營利潤同比+7%，核心業(yè)務(wù)盈利仍維持穩(wěn)健。

2021Q3騰訊收入同比+13.5%，略低于預(yù)期;Non-IFRS經(jīng)營利潤同比+7%，略好于預(yù)期;Non-IFRS歸母凈利潤同比-2%，略低于預(yù)期。Q3毛利率繼續(xù)小幅下降，研發(fā)開支和雇員成本推升經(jīng)營費用率，聯(lián)合營公司分占虧損擴(kuò)大導(dǎo)致歸母凈利潤增長不及經(jīng)營利潤。我們認(rèn)為，Non-IFRS經(jīng)營利潤同比+7%，或可更準(zhǔn)確地反映公司主體業(yè)務(wù)實際盈利情況。

游戲業(yè)務(wù)：2021Q3收入增速繼續(xù)放緩;低基數(shù)+新游戲表現(xiàn)靚眼，預(yù)計Q4開始流水增速有望逐步改善，收入增速或短期仍維持相對低位。

截止2021Q3末流動負(fù)債-遞延收入余額高位環(huán)比-35億，單季度游戲總收入同比增速放緩至7%，手游總收入同比增速放緩至8%，端游收入同比+1%;海外游戲收入(相同匯率)同比+28%，網(wǎng)絡(luò)游戲收入占比25%。

展望后續(xù)，《王者榮耀》和《和平精英》基數(shù)回落，《金鏟鏟之戰(zhàn)》和《英雄聯(lián)盟手游》貢獻(xiàn)可觀增量，雖然部分被未成年人防沉迷新措施和海外流水基數(shù)抬升所抵消，整體預(yù)計Q4開始公司游戲流水增速有望逐步改善，受遞延因素影響，確認(rèn)收入增速或仍短期處于相對低位。中長期來看，預(yù)計公司在國內(nèi)游戲市場仍可保持相對穩(wěn)定的市場份額。作為支柱的大DAU/低ARPU游戲擁有“社交-電競-直播-游戲”的完整生態(tài)壁壘，且受消費管控政策影響或相對可控。海外市場潛力充足，公司維持“自研工作室+頂級IP合作”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，國內(nèi)成熟的手游開發(fā)和運營模式有望持續(xù)輸出海外市場。后續(xù)建議密切關(guān)注與育碧、任天堂的3A大廠的合作推進(jìn)(包括IP國內(nèi)代理和全球發(fā)行)，以及本地化發(fā)行和運營團(tuán)隊的完善。

網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)：2021Q3廣告降速較明顯，公司指引短期廣告價格或仍然疲弱，2022H2基數(shù)調(diào)整后或進(jìn)入改善周期

如我們前期報告所提示，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和教育、游戲、保險、醫(yī)美等垂直行業(yè)整治下，2021Q3網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)增速放緩至5%，其中媒體廣告同比-3%，社交及其他廣告增速放緩至7%。整體來看，導(dǎo)致廣告收入降速的主要因素是市場大盤需求側(cè)調(diào)整，供給側(cè)移動聯(lián)盟廣告庫存受到開屏廣告整治以及蘋果IDFA新政的一定影響。

《個人信息保護(hù)法》正式施行，預(yù)計對騰訊廣告業(yè)務(wù)短期影響包括：1)少部分用戶選擇關(guān)閉個性化廣告推薦，小幅影響廣告投放和轉(zhuǎn)化效率。2)聯(lián)盟廣告庫存下降(部分小型流量主退出)和歸因能力下降(部分流量主無法獲得用戶充分授權(quán))。

公司明確指引“預(yù)期行業(yè)整體廣告價格在未來幾個季度可能仍然疲弱?！闭雇罄m(xù)，公司廣告增速短期或仍然承壓，隨著影響因素消退或常態(tài)化，2022H2基數(shù)調(diào)整后，有望進(jìn)入改善周期。

金融科技及企業(yè)服務(wù)：繼續(xù)維持健康增長，關(guān)注潛在支付互通以及SaaS生態(tài)構(gòu)建

2021Q2金融科技其企業(yè)服務(wù)收入繼續(xù)保持了+30%的較高增速。金融科技業(yè)務(wù)深化和銀聯(lián)云合作，互聯(lián)互通大方向下，如微信支付和阿里系電商交易全面打通，或可帶來約2.5萬億的支付流水增量空間。云及企業(yè)服務(wù)方面，傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的視頻化趨勢推動收入健康增長。公司此前披露將進(jìn)一步投資人才和基礎(chǔ)設(shè)施，加大投入效率辦公SaaS產(chǎn)品及安全軟件、以及合作伙伴的網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計公司將保持較高資本投入，加強(qiáng)產(chǎn)品互聯(lián)逐步形成生態(tài)，依托微信生態(tài)和三大核心產(chǎn)品提升基礎(chǔ)獲客、向上銷售、交叉銷售能力。我們認(rèn)為，騰訊云將是公司中長期增長的主要驅(qū)動力之一。

投資建議：

截止11/14，騰訊2021-2023年預(yù)測PS分別為7/6/5倍，預(yù)測PE分別為29/25/21倍，12個月ForwardPS/PE低于5年歷史均值1.5/1.2個標(biāo)準(zhǔn)差，估值處于歷史相對低位。

監(jiān)管層面，公司保持積極合作態(tài)度，隨著反壟斷、游戲、互聯(lián)互通、支付等方面新措施落地，不確定性正逐步消除，后續(xù)建議關(guān)注金融科技業(yè)務(wù)的監(jiān)管變現(xiàn)。業(yè)務(wù)層面，2021Q3廣告承壓拖累收入，Non-IFRS經(jīng)營利潤仍保持相對穩(wěn)健增長。預(yù)期游戲流水增速或?qū)⒂赒4開始逐步改善，廣告業(yè)務(wù)2022H2基數(shù)調(diào)整后有望迎來改善。公司中長期增長方向明確，游戲出海、視頻號、ToB業(yè)務(wù)潛力充足，前期投入將逐步收獲。

元宇宙是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)升級的長期方向，公司指出實現(xiàn)路徑包括開放世界互動游戲、工具豐富/功能完善的社區(qū)網(wǎng)絡(luò)等。我們認(rèn)為，公司在軟件應(yīng)用層面具備豐厚經(jīng)驗和領(lǐng)先的技術(shù)儲備，基礎(chǔ)較好，未來建議關(guān)注硬件方面的補(bǔ)充布局。建議關(guān)注騰訊控股。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，影響廣告行業(yè)整體需求;游戲、數(shù)據(jù)、金融科技監(jiān)管政策趨緊;重點游戲、劇集、綜藝上線時間延后;短視頻網(wǎng)站分流用戶使用時長。

2月金股2：快手(01024)

整體業(yè)績前瞻：2021Q4市場預(yù)期小幅上調(diào)，銷售費用率或連續(xù)三季度有所改善

截至2021/1/14，預(yù)測快手2021Q4收入230.7億元，環(huán)比+12.6%。相比于1月初的預(yù)期，2021Q4收入的市場預(yù)期值小幅上調(diào)0.4%。對于市場比較關(guān)注的銷售費用，我們認(rèn)為短視頻行業(yè)逐步進(jìn)入精細(xì)化運營時代，公司銷售費用投放或?qū)⒊掷m(xù)改善，我們預(yù)計公司Q4銷售費用率會延續(xù)此前兩個季度呈下降趨勢。展望2022，我們認(rèn)為隨著公司收入端穩(wěn)健增長，費用端逐步改善，公司盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步得到釋放。

整體情況：預(yù)計2021Q4用戶增長持平，用戶黏性持續(xù)提升

預(yù)計2021Q4快手用戶數(shù)環(huán)比Q3基本持平，用戶黏性穩(wěn)步提升。用戶增長方面，根據(jù)Quest mobile數(shù)據(jù)，2021Q4快手+快手極速版DAU(未去重)同比增長8.3%。相比于Q3暑期疊加奧運旺季用戶增長高峰，我們預(yù)計Q4用戶數(shù)基本持平，未受往年季節(jié)性因素影響。時長方面，根據(jù)Quest mobile數(shù)據(jù)，2021Q4快手人均單日使用時長同比增長37.1%至106.6分鐘，快手極速版人均單日使用時長同比增長25.9%至99.1分鐘，用戶黏性持續(xù)增強(qiáng)。海外方面，我們預(yù)計公司明年將更加注重海外的投放效率，重視平臺內(nèi)容生態(tài)建設(shè)及用戶留存，未來會繼續(xù)深耕南美、東南亞和中東地區(qū)。

線上營銷業(yè)務(wù)：預(yù)計行業(yè)承壓下仍保持穩(wěn)健增長，廣告收入穩(wěn)健增長

2021Q3，快手線上營銷業(yè)務(wù)收入為109億元，同比增長76.5%，收入占比持續(xù)提升。展望Q4，在廣告行業(yè)整體承壓的情況下，我們預(yù)計Q4快手線上營銷業(yè)務(wù)同比增長52%，超出行業(yè)平均水平，增速放緩主要系整體行業(yè)承壓，CPM價格或有波動。Q4為電商旺季，我們預(yù)計電商內(nèi)循環(huán)廣告增長穩(wěn)健;外循環(huán)方面，公司獨特的私域?qū)傩约皟?nèi)容社區(qū)有望吸引更多符合平臺調(diào)性廣告主，廣告主數(shù)量有望持續(xù)增加，品牌廣告占比有望持續(xù)提升;頁面改版后主站發(fā)現(xiàn)頁進(jìn)入向單列流的延展，有望增加廣告庫存，預(yù)計全年廣告收入仍保持穩(wěn)健增長。

電商業(yè)務(wù)：預(yù)計2021Q4GMV增長有望超預(yù)期，積極推進(jìn)供應(yīng)鏈升級

考慮到Q4為電商旺季，我們預(yù)計Q4實現(xiàn)全年GMV目標(biāo)的35%，預(yù)計2021全年電商GMV可達(dá)6700億，超過前期指引。12月27日，公司與美團(tuán)達(dá)成互聯(lián)互通戰(zhàn)略合作，我們認(rèn)為公司持續(xù)布局本地生活業(yè)務(wù)，有助于實現(xiàn)平臺、用戶、達(dá)人、商家多方共贏，幫助經(jīng)營者實現(xiàn)多元增收;12月30日，公司繼三個大搞之后提出大搞產(chǎn)業(yè)帶，提供有品質(zhì)且具備性價比的源頭好物，進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈，助力中小主播全品類發(fā)展。我們認(rèn)為公司在電商業(yè)務(wù)方面持續(xù)拓展SKU，在保持電商私域?qū)傩缘耐瑫r加速品牌商家引入，完善電商基礎(chǔ)設(shè)施，全年電商GMV或超預(yù)期。

直播打賞業(yè)務(wù)：受益于直播規(guī)范化，直播打賞收入或持續(xù)改善

隨著直播運營引入公會后供給側(cè)內(nèi)容的不斷優(yōu)化，或帶動整體直播滲透率的提升，月付費用戶數(shù)及ARPPU有望提升，我們預(yù)計Q4直播收入在去年高基數(shù)下同比增速或轉(zhuǎn)正，預(yù)計2022年直播打賞收入或有高單位數(shù)增長。

投資建議：我們預(yù)計快手21Q4用戶數(shù)或持平，全年用戶數(shù)增長符合預(yù)期。隨著需求端品牌廣告主數(shù)量持續(xù)增加，公司品牌廣告收入有望提升;流量端增長穩(wěn)健，效果廣告主拓展仍有較大空間;供給端廣告位較為充足，公司全年線上營銷業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長;公司電商業(yè)務(wù)在保持現(xiàn)有私域?qū)傩缘那疤嵯掠型铀倨放苹?，全年GMV增長或超預(yù)期。我們認(rèn)為公司基本面在組織架構(gòu)調(diào)整后有持續(xù)改善的趨勢，對運營效率的重視程度有所提升，銷售費用率有望持續(xù)改善。建議關(guān)注快手。

風(fēng)險提示：組織架構(gòu)調(diào)整效果不及預(yù)期;短視頻行業(yè)競爭激烈，快手用戶規(guī)模和時長增長不及預(yù)期;直播等在線娛樂行業(yè)監(jiān)管收緊，內(nèi)容審核趨嚴(yán);廣告加載率及eCPM提升不及預(yù)期;電商付費用戶規(guī)模以及復(fù)購率提升不及預(yù)期;海外業(yè)務(wù)拓展及商業(yè)化變現(xiàn)不及預(yù)期。

能源

2月金股：中國海洋石油(00883)

1. 派息與回購

2022年1月11日，公司承諾在獲取股東大會批準(zhǔn)的前提下，2022年~2024年之間，全年股息支付率不低于40%，并且全年股息絕對值不低于0.7港元/股(含稅)，分紅收益率大約8%;2021年為公司上市20周年，所以在宣派末期普通股息的同時加派上市20周年特別股息;同時，2022年，公司將會在適當(dāng)時機(jī)，在股東大會授權(quán)的范圍內(nèi)進(jìn)行港股回購。

于2021年9月26日，公司宣布計劃在A股上市，上市股份不超過26億股，占總公告日期公司股本的5.82%，發(fā)行后總股本的5.5%。公司跟主承銷商可以行使超額配股權(quán)，超額配發(fā)最多為人民幣股份發(fā)行初始規(guī)模的15%左右。于2021年11月15日，公司上市A股申請被受理。

2. 產(chǎn)量cagr=6%~7%

2021年，公司的凈產(chǎn)量預(yù)計570百萬桶油當(dāng)量;2022年，公司的凈產(chǎn)量目標(biāo)為600~610百萬桶油當(dāng)量，其中中國占69%、海外占31%;2023年與2024年，公司的凈產(chǎn)量規(guī)劃分別為640~650百萬桶油當(dāng)量和680~690百萬桶油當(dāng)量。復(fù)合年均增長率為6%~7%。

3. 資本開支同增0%~11%

2022年，公司資本支出預(yù)計為900億~1000億人民幣。其中，探勘、開發(fā)、生產(chǎn)資本化和其他支出分別占20%、57%、21%與2%。

1)公司計劃鉆探海上勘探井227口，陸上非常規(guī)勘探132口，共采集三維地震數(shù)據(jù)約1.7萬平方公里;

2)公司計劃有13個新項目投產(chǎn)，主要包括中國的渤中29-6油田開發(fā)、墾利6-1油田5-1、5-2/6-1區(qū)塊開發(fā)、恩平15-1/10-2/15-2/20-4油田群聯(lián)合開發(fā)和神府南氣田開放以及海外圭亞那Liza二期和印度尼西亞3M(MDA、MBH、MAC)項目等。

風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)或者經(jīng)營效果不如預(yù)期的風(fēng)險、公司以及控股股東被美國列入涉軍相關(guān)制裁清單的風(fēng)險、原油與天然氣價格波動的風(fēng)險、宏觀政治與經(jīng)濟(jì)因素的風(fēng)險等。

建筑建材

2月金股1：中國聯(lián)塑(02128)

中國聯(lián)塑：國內(nèi)塑料管道龍頭，兼具成長彈性及持續(xù)性

中國聯(lián)塑業(yè)務(wù)涵蓋塑料管道、建材家居、環(huán)保、供應(yīng)鏈服務(wù)平臺4大板塊，其中塑料管道近年收入占比85%以上。20年公司在塑料管道行業(yè)的市占率約16%，自上市以來陸續(xù)布局建材家居、環(huán)保及供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)，后續(xù)增量業(yè)績貢獻(xiàn)值得期待。公司目前已建立超30個先進(jìn)的生產(chǎn)基地，分布于全國18個省份及海外國家。公司擁有覆蓋全國的分銷網(wǎng)絡(luò)，與2,512名獨立獨家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系。我們認(rèn)為公司在塑料管道行業(yè)的龍頭地位穩(wěn)固，市占率提升有較好延續(xù)性，支撐公司成長前景;同時，公司建材家居與供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。此外，預(yù)計22年成本壓力邊際緩解、地產(chǎn)需求邊際好轉(zhuǎn)、或受益管網(wǎng)投資邊際加速等，短期業(yè)績或有向上拐點。我們建議重視公司短期成長彈性及中長期成長持續(xù)性。

塑料管道行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期，集中度提升為中長期發(fā)展趨勢

塑料管道行業(yè)目前已進(jìn)入發(fā)展平穩(wěn)期，行業(yè)產(chǎn)量增速自14年跌破10%，近5年的增速中樞3.5%。需求角度，塑料管道下游主要應(yīng)用領(lǐng)域為地產(chǎn)、基建和農(nóng)業(yè)，行業(yè)發(fā)展與地產(chǎn)、基建保持高相關(guān)性。我們對地產(chǎn)、基建、農(nóng)業(yè)和老舊小區(qū)改造需求分別進(jìn)行測算，22年塑料管道需求增速約6%，預(yù)計“十四五”期間行業(yè)整體增速保持低位，需求穩(wěn)中微升。供給角度，我國塑料管道行業(yè)集中度較低，20年CR5僅24%。對標(biāo)海外成熟市場，14年歐洲塑料管道行業(yè)CR10已達(dá)40%，12年美國塑料管道龍頭供應(yīng)商JMEagle市占率約22%，彼時的集中度與龍頭市占率均已超過我國現(xiàn)今的水平，國內(nèi)塑料管道行業(yè)競爭格局存在較大優(yōu)化空間。我國行業(yè)集中度提升的底層驅(qū)動主要為1)地產(chǎn)行業(yè)集中度提升傳導(dǎo)至塑料管道行業(yè);2)精裝修滲透率提升強(qiáng)化集采模式，龍頭有資金/規(guī)模優(yōu)勢。在兩個因素的驅(qū)動下，我們認(rèn)為塑料管道行業(yè)集中化、龍頭份額加速擴(kuò)張的邏輯或中長期持續(xù)。

塑料管道龍頭地位穩(wěn)固，拓寬業(yè)務(wù)打造第二增長極

公司20年塑料管道市占率16%，21h1年產(chǎn)能303萬噸，龍頭地位穩(wěn)固。銷售端，公司已建立生產(chǎn)基地與一級經(jīng)銷商協(xié)同的優(yōu)質(zhì)渠道，更快的產(chǎn)品交付與服務(wù)響應(yīng)速度為公司持續(xù)開拓市場鑄就有效執(zhí)行力。生產(chǎn)端，公司依托自身規(guī)模效應(yīng)與大規(guī)模采購的議價能力持續(xù)壓降單位成本，提升產(chǎn)品單噸凈利，同時，生產(chǎn)線自動化、數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)一步降本提質(zhì)增效，夯實公司成本優(yōu)勢。主業(yè)塑料管道之外，公司的建材家居、供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)目前已顯現(xiàn)業(yè)績彈性，21h1收入增速分別69%、74%，有望成為公司業(yè)績的第二增長極。

首次覆蓋，給予“買入”評級，目標(biāo)價21.08港元

我們預(yù)計公司21-23年歸母凈利分別為31.1/40.9/48.3億，yoy分別為-17.0%/31.3%/18.3%，參考可比公司估值情況，給予公司22年P(guān)E16.0x，首次覆蓋予“買入”評級，目標(biāo)價21.08港元。

風(fēng)險提示：上游原材料漲價風(fēng)險、基建投資與地產(chǎn)竣工增速不及預(yù)期、老舊小區(qū)改造執(zhí)行力度不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險

2月金股2：水發(fā)興業(yè)能源(00750)

國企平臺企業(yè)，緊抓政策機(jī)遇，邁向新能源領(lǐng)域

公司以建筑幕墻業(yè)務(wù)起家，并逐步由綠色建筑擴(kuò)張至風(fēng)光EPC及新能源運營領(lǐng)域，力圖實現(xiàn)十四五新能源裝機(jī)20GW，打造千億資產(chǎn)清潔能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。我們認(rèn)為在“雙碳”背景下，風(fēng)光需求上升，綠色建筑及新能源業(yè)務(wù)或成政策風(fēng)口;同時公司背靠國有獨資企業(yè)水發(fā)集團(tuán)，有望借助控股股東清潔能源項目儲備豐富、融資成本低等優(yōu)勢實現(xiàn)EPC與電站運營業(yè)務(wù)雙增長，于“十四五”期間實現(xiàn)累計裝機(jī)目標(biāo)。

“碳中和”背景推動綠色建筑與新能源建設(shè)需求增長

碳中和下，我們認(rèn)為建筑節(jié)能與清潔發(fā)電具有同等重要地位。綠色建筑方面，據(jù)《中國建筑能耗研究報告(2020)》，建筑行業(yè)是國內(nèi)碳排放量最高的行業(yè)，2018年全國建筑全過程碳排放總量為49.3億噸CO2，占全國碳排放的51.3%，綠色建筑將是減碳的重要路徑，從綠色建筑得分中各類評價指標(biāo)來看，節(jié)能與能源利用的打分權(quán)重最高，光伏建筑契合綠色建筑的發(fā)展;清潔發(fā)電建設(shè)方面，根據(jù)國家能源局，到2030年風(fēng)電、太陽能總裝機(jī)容量要達(dá)到12億千瓦以上，2021-2030年均裝機(jī)6650.4萬千瓦，據(jù)CPIA和GWEC預(yù)測，21-25年我國光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)量分別有望達(dá)355-440GW、195GW，對應(yīng)新增光伏、風(fēng)電電站總投資額可達(dá)15265-18920億元、11865億元，其中整縣推進(jìn)申報676縣，預(yù)估投資規(guī)模達(dá)150GW以上，投資額或達(dá)6450億元。

國有企業(yè)水發(fā)集團(tuán)助力，實現(xiàn)風(fēng)光EPC+電站運營雙發(fā)展

公司控股股東水發(fā)集團(tuán)為山東省屬一級國有獨資企業(yè)，已具備水利、農(nóng)業(yè)、環(huán)保三大省級平臺和清潔能源產(chǎn)業(yè)集群，疊加國企背書，政府端項目推進(jìn)順暢。EPC業(yè)務(wù)方面，水發(fā)集團(tuán)目前簽約整縣推進(jìn)項目63個，預(yù)計規(guī)模可達(dá)12.6GW，水發(fā)興業(yè)能源作為其旗下從事清潔能源業(yè)務(wù)的上市公司，后續(xù)或承接集團(tuán)項目建設(shè)工作;水發(fā)興業(yè)能源自身已與山東省12個區(qū)、縣政府進(jìn)行對接，初步達(dá)成整縣推進(jìn)意向;運營業(yè)務(wù)方面，水發(fā)興業(yè)能源規(guī)劃十四五末實現(xiàn)累計裝機(jī)20GW，其中整合水發(fā)集團(tuán)優(yōu)勢資源，導(dǎo)入上市公司裝機(jī)規(guī)模或達(dá)12GW。

綠電運營業(yè)務(wù)擴(kuò)張可期，首次覆蓋，給予“買入”評級

“十四五”期間，受“雙碳”目標(biāo)及相關(guān)政策驅(qū)動影響，目標(biāo)公司將以綠色建筑及新能源業(yè)務(wù)為主，公司背靠水發(fā)集團(tuán)，經(jīng)營狀況不斷向好，預(yù)計公司21-23年EPS0.08/0.16/0.30元(EPS0.10/0.19/0.37港元),對應(yīng)22/23年P(guān)E為8.63/4.46倍，當(dāng)前可比公司22/23年Wind一致預(yù)期PE均值為9.20/7.58倍，考慮到公司未來綠色建筑+風(fēng)光EPC+綠電運營三大主線突出，業(yè)績增長迅速，給予22年P(guān)E12x，對應(yīng)目標(biāo)價1.92元(2.35港元)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：風(fēng)光裝機(jī)量不及預(yù)期，上游原材料、中游組件價格上漲，電站運營業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，跨市場估值風(fēng)險

農(nóng)業(yè)

2月金股：中糧家佳康(01610)

事件：公司發(fā)布運營快報，2021年3月集團(tuán)生豬出欄量27.8萬頭，商品豬銷售均價為人民幣26.93元/公斤。一季度累計生豬出欄量80.2萬頭，實現(xiàn)生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前凈利潤約人民幣8.49億元。

出欄量大幅增長，頭均盈利仍保持較高水平

3月份公司商品豬均價26.93元/公斤，盡管自1月份以來，生豬價格持續(xù)走低，但公司通過出欄量持續(xù)增長，實現(xiàn)了“以量補(bǔ)價”，一季度公司累計出欄量80.2萬頭，同比大幅增長160.4%。同時，由于公司成本控制得當(dāng)，盡管飼料等成本有所上漲，但頭均盈利水平仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平，一季度公司頭均盈利約1060元。

養(yǎng)殖效率持續(xù)提高，出欄量有望持續(xù)擴(kuò)張

公司通過領(lǐng)先的防控經(jīng)驗和理念，實現(xiàn)了非洲豬瘟的有效防控，同時創(chuàng)新考核和激勵方式，充分調(diào)動生產(chǎn)人員的積極性和責(zé)任心。得益于非洲豬瘟防控有效、員工激勵到位、生產(chǎn)管理精細(xì)化，公司養(yǎng)殖效率持續(xù)提升、成本持續(xù)下降。2020年公司養(yǎng)殖分部凈利潤38.8億元，頭均凈利潤約1900元，盈利水平領(lǐng)跑行業(yè)。截止2020年底，公司能繁及后備母豬數(shù)量上升到29.1萬頭，同比增加73.9%，為未來出欄量奠定基礎(chǔ)?；诠镜漠a(chǎn)能、資金儲備以及擴(kuò)張計劃，我們預(yù)計，2021/2022年公司出欄量分別達(dá)到400/600萬頭。

加速食品化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)協(xié)同提升長期盈利能力

公司順應(yīng)疫情期間消費習(xí)慣變化，加大電商和新零售渠道開拓力度，大力推廣品牌盒裝肉。2020年電商渠道收入同比增長143.9%，品牌盒裝肉銷量同比增長32.2%達(dá)3,494.2萬盒，日均銷量突破9.5萬盒。2020年品牌生鮮收入增長39.9%達(dá)人民幣14.37億元，品牌生鮮收入占比比同比提高6.9個百分點至38.9%。食品化轉(zhuǎn)型是公司的長期發(fā)展方向。在長期，不僅能夠通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑業(yè)績波動，并且能夠嚴(yán)格保證食品安全，為公司長期成長打造堅實品牌基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測與投資建議

暫不考慮生物資產(chǎn)公允價值變動對利潤的影響，預(yù)計2021-2022年公司凈利潤51.5/39.9億人民幣，對應(yīng)EPS分別為1.58/1.22港元。公司頭均盈利水平行業(yè)領(lǐng)先，隨著養(yǎng)殖規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績有望持續(xù)增長，同時公司一體化經(jīng)營有望持續(xù)提高品牌溢價、提升長期盈利能力?；诖?，我們給予公司2021年5倍PE，則對應(yīng)目標(biāo)價為7.9港元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險;豬價不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;出欄量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險

紡服

2月金股：特步國際(01368)

主品牌21Q4流水同增20-25%，21全年同增30%+，全年凈利增長70%+

1月14日，公司公告，主品牌21Q4全渠道流水同增20%-25%，折扣75折至8折;2021全年流水同增30%以上，存貨周轉(zhuǎn)約4個月;2021全年凈利潤大幅增長不少于70%，主要系收入及毛利率增長所致。

其中收入大幅增長，主要系：1)主品牌成功推出標(biāo)志性功能性及休閑產(chǎn)品，以及零售渠道升級導(dǎo)致代理商銷售訂單強(qiáng)勁，主品牌21H2收入增長超30%;2)主品牌電商及兒童業(yè)務(wù)分別在品牌、產(chǎn)品和運營方面完成重組，收入增速加快。

毛利率提升系：1)持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升產(chǎn)品組合;2)20H1一次性庫存回購導(dǎo)致基數(shù)較低等原因所致。

五五規(guī)劃第一年完成良好，21H2收入同增30%+

2021年公司宣布“五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國貨崛起帶來的廣大機(jī)遇，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、品牌升級、文化變革上取得顯著突破。

主品牌將為未來幾年最大增長動力，21H2收入同增30%+，其中電商、兒童業(yè)務(wù)收入增速加快。主品牌持續(xù)聚焦專業(yè)跑步，打造世界級科學(xué)實驗室、加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，強(qiáng)化跑步生態(tài)圈，繼續(xù)投入馬拉松贊助，鞏固跑步用品專業(yè)品牌領(lǐng)先地位。

新品牌為長期可持續(xù)發(fā)展帶來源源動力，預(yù)計25年收入達(dá)40億元人民幣，復(fù)合增長率30%。新品牌聚焦運動時尚領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大投入，將無國界審美潮流融入中國國風(fēng)，以設(shè)計主導(dǎo)創(chuàng)新。

渠道升級品牌向上，專注大店開設(shè)提升店效與品牌定位

公司加強(qiáng)線下門店建設(shè)，升級門店形象、優(yōu)化體驗服務(wù)。主品牌專注開設(shè)面積更大、體驗更優(yōu)的“第九代零售店”，以提升店效與品牌定位。新品牌索康尼加強(qiáng)服裝和本地化產(chǎn)品供應(yīng)，逐步建立起品牌知名度及認(rèn)可度。

多渠道構(gòu)建打開新極成長通路，一方面通過數(shù)據(jù)與科技賦能為傳統(tǒng)門店提效，另一方面積極布局新渠道運用，21雙十一期間主品牌全平臺銷售5億+同增40%+，特步兒童突破1億，連續(xù)兩年增長100%+;專業(yè)運動索康尼累計成交額同增81%，邁樂雙11當(dāng)天前1小時總成交額同增150%;時尚運動帕拉丁首次參加雙11，銷售突破1000萬。

持續(xù)做深跑鞋標(biāo)簽，品牌產(chǎn)品運營紅利持續(xù)積累釋放

2015年特步啟動三年轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品突破是核心;2019年推出160x競速跑鞋，21年4月廈馬跑進(jìn)3小時跑者中有51%跑者穿著160x。借助160x競速跑鞋推出及認(rèn)可，特步聯(lián)手中國田協(xié)推出“國人競速”計劃;目前擁有約100萬名會員特跑族，已形成以跑步俱樂部、特跑族、321跑步節(jié)為閉環(huán)的跑者服務(wù)矩陣;預(yù)計到2025年，特步的特跑族會員計劃增加到450萬人。

索康尼復(fù)用跑圈資源，蓋世威、帕拉丁加速國內(nèi)布局

索康尼復(fù)用特步品牌跑圈資源，深入專業(yè)馬拉松賽事，并與中國田協(xié)、商務(wù)人士合作，擴(kuò)大品牌知名度。蓋世威預(yù)計將于22年初開設(shè)國內(nèi)首家自營店;帕拉丁專注優(yōu)化內(nèi)地零售網(wǎng)絡(luò)及店效提升。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。主品牌專注跑步細(xì)分市場維持領(lǐng)先，新品牌加快國內(nèi)拓店。我們預(yù)計公司FY21-23年收入分別為109億人民幣、129億人民幣、160億人民幣(原值分別為99億、122億、150億人民幣);

歸母凈利分別為8.8億人民幣、11.3億人民幣、14.2億人民幣(原值分別為8.5億人民幣、10.6億人民幣、13.3億人民幣);

EPS分別為0.34元人民幣、0.43元人民幣、0.54元人民幣(原值分別為0.3元、0.4元、0.5元人民幣);

對應(yīng)PE分別為31x、25x、19x。

參照行業(yè)可比公司估值，F(xiàn)Y22李寧、安踏PE分別為35.83x、25.54x;平均為30.69x;我們給予特步FY22PE30.69x，對應(yīng)347億人民幣市值，13.20人民幣/股，16.18港幣/股。

風(fēng)險提示：局部疫情反復(fù)影響終端銷售;人工開支、運營費用率增長;終端門店拓展速度不及預(yù)期;海外品牌進(jìn)入中國市場接受度不及預(yù)期等。

新興產(chǎn)業(yè)

2月金股：思摩爾國際(06969)

事件：公司發(fā)布2021年前三季度未經(jīng)審核業(yè)績，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)凈利40.98億元，同比增長266.2%;不考慮金融工具公允價值變動損失、上市開支、以股份為基礎(chǔ)的付款開支后，前三季度實現(xiàn)調(diào)整后凈利42.24億元，同比增長71.6%。

21Q3調(diào)整后凈利12.49億元，受國內(nèi)渠道高庫存因素影響

公司公告21Q3實現(xiàn)凈利12.19億元，同比+16.2%;不考慮以股份為基礎(chǔ)的付款開支后，實現(xiàn)調(diào)整后凈利12.49億元，同比+7.6%，環(huán)比-32.1%。我們認(rèn)為，主要或因上半年國內(nèi)市場供給過剩，渠道庫存積壓，國內(nèi)品牌訂單在3季度出現(xiàn)環(huán)比較大幅度降低。隨著國內(nèi)市場的去庫存結(jié)束，品牌與渠道逐步補(bǔ)庫，我們預(yù)計21Q4業(yè)績有望呈較好的復(fù)蘇趨勢。

美國FDA首次通過霧化電子煙PMTA申請，英美煙草旗下VuseSolo可合法銷售

美國FDA發(fā)布首個PMTA許可產(chǎn)品，允許英美煙草旗下VuseSolo系列3個產(chǎn)品，包含1款封閉式電子煙設(shè)備和2款煙草味煙彈。我們認(rèn)為，此次電子煙PMTA申請通過意義重大，一方面美國FDA認(rèn)可了霧化電子煙的減害特性，打消了此前投資者對于美國市場的監(jiān)管擔(dān)憂，英美煙草旗下其他產(chǎn)品線也有較大概率相繼獲批上市;另一方面，美國作為全球第一大電子煙消費國，F(xiàn)DA的監(jiān)管動態(tài)也是全球的主流監(jiān)管風(fēng)向標(biāo)，我們認(rèn)為此次電子煙授權(quán)將對其他地區(qū)和國家的電子煙監(jiān)管起到正向帶動作用，監(jiān)管逐步明晰后滲透率有望快速提升。

電子煙“類煙草化監(jiān)管”大勢所趨，調(diào)味型過審較難，利好龍頭品牌公司

截止到日前，F(xiàn)DA表示仍有2%的PMTA申請正在審核中，包括英美煙草主打產(chǎn)品VuseAlto、JUUL的申請仍在審核中，該類審核中產(chǎn)品在美國市場仍然可以正常銷售。從監(jiān)管趨勢來看，我們認(rèn)為“調(diào)味型產(chǎn)品”的過審概率較低，后期美國市場或以煙草、薄荷醇口味為主流，VuseAlto產(chǎn)品線也有望在后期過審上市。我們認(rèn)為在短期來看，不合規(guī)的小品牌及供應(yīng)鏈廠商的產(chǎn)品銷售及訂單受到FDA頒布的營銷拒絕令的負(fù)面影響，部分品牌可能選擇采取合成尼古丁來規(guī)避FDA監(jiān)管范圍;中長期來看，我們認(rèn)為美國電子煙市場的“類煙草化管理”大勢所趨，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下大品牌、大公司的資源、技術(shù)儲備可以應(yīng)對不斷提升的準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管成本，龍頭品牌的競爭力和市場占有率有望繼續(xù)提升。

盈利預(yù)測及投資建議

我們認(rèn)為，公司作為全球最大霧化設(shè)備制造商，壁壘優(yōu)勢不斷凸顯，與BAT、JTI、NJOY、悅刻等大客戶深度綁定，在監(jiān)管不斷趨嚴(yán)的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度均將加速提升，公司有望繼續(xù)分享行業(yè)超額增長。基于國內(nèi)市場去庫存壓力較大，我們微調(diào)公司2021-2023年收入為155.7/229.5/332.5(前值為169.45/250.30/363.92)億元;調(diào)整后凈利潤為58.2/85.3/120.8(前值為63.59/93.24/132.46)億元。基于公司的技術(shù)和龍頭優(yōu)勢，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新型煙草政策變動風(fēng)險，美國FDA監(jiān)管變動風(fēng)險，銷售不及預(yù)期風(fēng)險，消費者拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險，公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，新技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險，價格變動風(fēng)險，匯率風(fēng)險

本文編選自天風(fēng)證券風(fēng)研海外微信公眾號，智通財經(jīng)編輯：楊萬林