雷上加雷，改名Meta后Facebook(FB.US)變身“衰神”

Meta(FB.US)今晨發(fā)布2021年四季度財(cái)報(bào)，本次業(yè)績(jī)令人憂心，雷聲不斷。

1、先看整體表現(xiàn)：

1）總收入同比增20%達(dá)336.7億美元，略高于彭博一致預(yù)期的334億美元；預(yù)期差主要來(lái)自于支付及其他收入（包含Oculus），原本指引可能會(huì)同比下降，實(shí)際增長(zhǎng)16.6%。拆分來(lái)看，圣誕季熱賣的新款Quest 2貢獻(xiàn)最大。

但對(duì)2022年1季度的收入指引在270-290億美元區(qū)間，同比增長(zhǎng)3%-11%，顯著低于市場(chǎng)一致預(yù)期304億。公司認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于蘋果隱私新政、監(jiān)管影響、宏觀經(jīng)濟(jì)影響（成本上升、供應(yīng)鏈問(wèn)題），用戶時(shí)長(zhǎng)部分遷移至商業(yè)化較低的Reels，以及美元升值帶來(lái)的外匯影響（非美地區(qū)收入）。

2）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)126億美元，同比下滑1.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率37.4%，低于華爾街預(yù)期的131億，預(yù)期差來(lái)源于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，三費(fèi)支出占總收入比重顯著抬升。

3）GAAP下每股收益3.67美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.85美元。除了上述經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的不及預(yù)期外，有效稅率（19%）也比以往有所提升，進(jìn)一步削弱了凈收益。

4）四季度公司共回購(gòu)191.8億美金股票，2021年全年回購(gòu)總額達(dá)到448.1億，截至本季度末還剩387.9億的回購(gòu)額度。

5）截至當(dāng)前，公司現(xiàn)金等價(jià)物及有價(jià)證券共計(jì)480億美元。

2、落到具體經(jīng)營(yíng)，問(wèn)題盡顯：

1）廣告：本季度收入326億，并無(wú)驚喜。下季度指引暴雷，公司對(duì)逆風(fēng)環(huán)境的判斷超出了市場(chǎng)預(yù)期。

2）用戶規(guī)模：增長(zhǎng)幾近停滯，全系列App全球環(huán)比凈增1000萬(wàn)，核心Facebook只增加了100萬(wàn)，與以往比斷崖明顯。如何獲取更多的年輕用戶是一直讓Meta頭疼的問(wèn)題。

3）FRL圣誕熱賣，支付及其他收入10.3億，意外超出指引（同比下降個(gè)位數(shù)，約8.7億）。奈何FRL對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，終局難改。

自小扎將Facebook改名Meta以來(lái)，全球的元宇宙熱度不減，大概率也是2022年的投資主線之一。但不得不說(shuō)，Meta中關(guān)于元宇宙的業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)還非常?。?.6%），能夠給萬(wàn)億美金市值的Meta帶來(lái)直接上沖空間非常有限，除此之外，高額的VR/AR投入支出也將侵蝕Meta的短期利潤(rùn)。

而主營(yíng)業(yè)務(wù)廣告，三季報(bào)已經(jīng)體現(xiàn)出一些增長(zhǎng)減速的苗頭，其中蘋果iOS14.5隱私新政的影響尤為大。而管理層給出的遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的四季度指引（315-340億美元），則更是令市場(chǎng)嘩然。

廣告的承壓+轉(zhuǎn)型“元宇宙”路途遙遠(yuǎn)，三季度以來(lái)，Meta在FAAMNG一眾優(yōu)質(zhì)龍頭中的股價(jià)走勢(shì)并不理想。（關(guān)于蘋果IDFA新政的擔(dān)憂，我們?cè)凇短O果拔刀，第一個(gè)“見(jiàn)血”的巨頭是Facebook？》有過(guò)思考和討論，感興趣的朋友可以點(diǎn)擊鏈接回溯。）

考慮到“元宇宙”路途遙遠(yuǎn)，未來(lái)的投入必不會(huì)少，對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的侵蝕也不是暫時(shí)的，Meta似乎意圖通過(guò)在四季度中單獨(dú)拆出Reality Labs業(yè)務(wù)（FRL）經(jīng)營(yíng)情況，來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)該業(yè)務(wù)給出成長(zhǎng)性估值。

但要希望市場(chǎng)能夠快速切換估值方法，也并不容易，F(xiàn)RL需要證明其收入的成長(zhǎng)性以及可觀的潛在盈利空間。站在當(dāng)下，雖然市場(chǎng)對(duì)Meta的VR/AR業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)比較好奇，但從估值貢獻(xiàn)上來(lái)講，海豚君認(rèn)為，更應(yīng)該關(guān)注的仍然是廣告表現(xiàn)以及公司指引。

鑒于四季度管理層給出的答案，海豚君延續(xù)《美股巨頭綜述》中的判斷，短期Meta承壓不可避免，2022年利潤(rùn)同比下降是高概率事件，而此次用戶增長(zhǎng)大幅下滑的利空則顯著超出我們的預(yù)期，“攜流量以令廣告主”正是我們看好Meta的長(zhǎng)期邏輯，如果未來(lái)1-2個(gè)季度用戶增長(zhǎng)未有改善，則會(huì)影響Meta的長(zhǎng)期想象空間。

本季度財(cái)報(bào)具體解讀

一、廣告指引又“暴雷”了

四季度Meta實(shí)現(xiàn)廣告收入326億美元，同比增長(zhǎng)20%。剔除意外超指引的其他收入（10.3億）后，廣告收入表現(xiàn)很一般。雖然華爾街以及一些廣告主對(duì)Meta應(yīng)對(duì)蘋果iOS隱私政策的效果期待較高，但從結(jié)果來(lái)看，Meta還需要時(shí)間去修復(fù)。

不過(guò)，Meta對(duì)下一季度的收入指引以及風(fēng)險(xiǎn)分析，還指出了Meta面臨的一些其他逆風(fēng)因素，其中海豚君認(rèn)為值得關(guān)注的是：宏觀環(huán)境阻力（三季度也提到，廣告主供應(yīng)鏈短缺和成本上升的問(wèn)題）、用戶時(shí)長(zhǎng)遷移到弱商業(yè)化平臺(tái)Reels而帶來(lái)的阻力（關(guān)注Reels的商業(yè)化進(jìn)展）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Meta財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

具體來(lái)看：

（1）廣告“量”的驅(qū)動(dòng)影響開(kāi)始大于“價(jià)”

我們?cè)诖饲暗摹禙acebook深度研究》中，討論過(guò)Facebook在經(jīng)濟(jì)的不同景氣周期，通過(guò)對(duì)廣告的“量”、“價(jià)”進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)，來(lái)實(shí)現(xiàn)廣告收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的最終表現(xiàn)。

四季度廣告單價(jià)同比增長(zhǎng)6%，投放總量增長(zhǎng)13%。量的驅(qū)動(dòng)影響開(kāi)始大于價(jià)格。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Meta財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

廣告單價(jià)增長(zhǎng)受到壓制，除了宏觀環(huán)境的原因外，海豚君認(rèn)為，結(jié)合谷歌搜索廣告的超預(yù)期強(qiáng)勁增長(zhǎng)，估計(jì)還與受蘋果隱私政策部分削弱了Meta旗下平臺(tái)廣告投放ROI有關(guān)。

（2）流量增長(zhǎng)減速，開(kāi)始靠可見(jiàn)廣告位的填充來(lái)驅(qū)動(dòng)投放量增長(zhǎng)

四季度單用戶廣告投放量同比增長(zhǎng)8.5%，在流量增長(zhǎng)遇到瓶頸時(shí)，廣告總量開(kāi)始靠填充廣告位來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

但在用戶面前增加廣告會(huì)直接損傷用戶的使用體驗(yàn)，眾所周知，F(xiàn)acebook目前的廣告加載率并不算低，再提升空間有限，只有考慮Meta旗下其他平臺(tái)的廣告填充來(lái)平衡收入變現(xiàn)與用戶體驗(yàn)兩個(gè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Facebook財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

四季度Facebook單一平臺(tái)用戶增長(zhǎng)幾乎停滯，原先大步向前的亞太地區(qū)，竟然接近零增長(zhǎng)。Meta生態(tài)系的其他app在四季度用戶增長(zhǎng)也非常慘淡，從三季度的5400萬(wàn)陡降至900萬(wàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Meta財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

數(shù)據(jù)來(lái)源：Meta財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

當(dāng)下年輕人在Snap、TikTok、Roblox以及《堡壘之夜》上花的時(shí)間更多，Meta旗下平臺(tái)在獲得年輕用戶上阻力較大，市場(chǎng)一度想曲線救國(guó)，期望Oculus黑科技的熱賣，來(lái)拉動(dòng)一部分年輕用戶。

但長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為，由于Oculus設(shè)備滲透率不僅依賴技術(shù)的迭代速度，還存在用戶習(xí)慣的天然限制，因此如果只靠押注Oculus來(lái)獲客，大概率收效甚微并且錯(cuò)失追趕良機(jī)。

目前Reels的推出和快速成長(zhǎng)，部分緩解了Meta的焦慮，但Reels的體量還較小，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TikTok很強(qiáng)大。并且由于主要是綁定在Ins平臺(tái)上，因此對(duì)于用戶新增貢獻(xiàn)可能并不高，更多的是生態(tài)系之間的內(nèi)部流動(dòng)。

也就是說(shuō)Reels目前的作用主要存在于拉長(zhǎng)用戶在Meta體系內(nèi)的使用時(shí)長(zhǎng)，由于本身商業(yè)化早期，因此對(duì)整體收入變現(xiàn)的補(bǔ)位和拉動(dòng)作用還非常小。

（3）分地區(qū)：廣告變現(xiàn)歐美仍然是“排頭兵”

四季度歐美用戶仍然是平臺(tái)變現(xiàn)的中干力量，但其他地區(qū)本季度也增速環(huán)比也在提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Meta財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

二、Quest 2圣誕熱賣，F(xiàn)RL收入超指引

本季度財(cái)報(bào)中，Meta披露了Reality Labs的收入8.77億，超出海豚君原本預(yù)期的6.9億。如果按照原披露口徑，支付及其他收入合計(jì)達(dá)到10.32億，同比增長(zhǎng)16.6%，而原管理層指引是同比下滑的。因此FRL的首次亮相是出彩的，但收入貢獻(xiàn)有限，難以改變整體成績(jī)太弱的事實(shí)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Meta財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

去年四季度，新版加量不加價(jià)的Quest 2被熱賣，尤其是圣誕期間。

1）圣誕節(jié)當(dāng)天Oculus在App Store的下載量同比增長(zhǎng)70%，DAU同比增長(zhǎng)90%。

2）從SteamVR數(shù)據(jù)也可以看出，Quest 2從9月底的33%快速提升至12月底的39%。如果再加上Rift的數(shù)據(jù)，整體Oculus的市占率超過(guò)50%，壟斷優(yōu)勢(shì)明顯。

如果按照平均325美金/臺(tái)的來(lái)計(jì)算（主要為Quest 2 299美元，另外Quest 399美元、Rift 349美元），預(yù)計(jì)今年Oculus VR頭顯銷量在700萬(wàn)臺(tái)左右，此前IDC給出的預(yù)測(cè)在530-680萬(wàn)，基本落在預(yù)測(cè)區(qū)間上沿。

三、利潤(rùn)壓力逐漸變大

上季度海豚君就提及，由于高額支出帶來(lái)的收支結(jié)構(gòu)變化，市場(chǎng)當(dāng)下對(duì)于Meta利潤(rùn)波動(dòng)情況越來(lái)越關(guān)注。

四季度仍然是費(fèi)用端的支出超出市場(chǎng)預(yù)期，三費(fèi)的費(fèi)率均有不同程度的提升，其中管理費(fèi)用增幅最大受法律相關(guān)成本，除了受法律相關(guān)成本影響之外，員工增加也是費(fèi)用率上升的主要原因。截至四季度末，公司員工71900名，同比增長(zhǎng)23%。

最終實(shí)現(xiàn)GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)126億元，同比下降1.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率只有37.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的39.2%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Meta財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

公司的指引還表示：

1）未來(lái)在數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度將加大（不是主要用于FRL），預(yù)計(jì)2022年資本開(kāi)支將在290-340億美元區(qū)間（與此前指引一致），相比今年增長(zhǎng)超50%。因此，未來(lái)一年毛利端也會(huì)受到一些壓力。

2）2022年?duì)I業(yè)開(kāi)支在900-950億區(qū)間，同比增長(zhǎng)30%，較此前指引（910-970億）略有下調(diào)。

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“長(zhǎng)橋海豚投研”，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳秋達(dá)。