美股近日反彈背后重要原因：債市收益率飆升模式暫停

美國較長期國債收益率近幾日已顯示出企穩(wěn)跡象，緩解了年初迅速攀升給股市帶來的壓力。

這一現(xiàn)象的背后是:許多投資者對美聯(lián)儲(Federal Reserve)將短期利率提高到上一次經(jīng)濟擴張時期的水平深表懷疑。上一次經(jīng)濟擴張時期的利率水平本身也是過去70年來的最低峰值。

美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)上周的講話令市場不寒而栗，因為他沒有排除采取相對激進的措施來幫助抑制通脹，比如在連續(xù)的會議上加息或在一次會議上加息0.5個百分點。

不過，債券投資者的反應是提高了他們對加息速度的預期，而不是加息總數(shù)?；鶞实?0年期美國國債收益率周二收于1.799%，仍高于12月底的1.496%，但低于1月18日的1.866%和1月26日鮑威爾新聞發(fā)布會前的1.806%。10年期美國國債收益率大致反映了對未來10年短期利率的預期。

投資者密切關(guān)注長期國債收益率，因為長期國債收益率有助于確定整個經(jīng)濟的借貸成本，也是股票估值模型的一個關(guān)鍵因素。許多人認為，債券收益率上升可能對所謂的成長型股票造成特別大的拖累，因為當投資者可以從美國國債獲得更多有保障的收入時，他們會認為不確定的未來利潤價值會降低。

近期收益率企穩(wěn)的同時，股市也出現(xiàn)了反彈，以科技股為主的納斯達克綜合指數(shù)(Nasdaq Composite Index)在過去三個交易日上漲了7.4%。

債券投資者并未忽視美聯(lián)儲。美聯(lián)儲官員在通脹問題上語氣的轉(zhuǎn)變幫助推高了1月份的收益率，因為投資者已經(jīng)適應了美聯(lián)儲今年可能至少四次加息的可能性。相當多的投資者仍然認為短期利率至少會達到幾年前的水平，當時美聯(lián)儲的基準利率曾一度超過2.25%。

不過，收益率上升也面臨障礙，其中包括對美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)變感到意外的投資者。這些投資者仍然普遍認為，隨著供應鏈問題得到解決，消費者需求隨著財政刺激措施的效果逐漸消退，通脹今年可能會基本自行消退。這些投資者抓住了最近一系列疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，看到了經(jīng)濟正?；淖C據(jù)，而不是最新的Covid-19病例激增造成的暫時挫折。

"我認為目前沒有足夠令人信服的證據(jù)表明，疫情后的世界與疫情前有很大不同，" Western Asset固定收益投資組合經(jīng)理John Bellows表示?！叭绻覀冞M入2023年和2024年，經(jīng)濟增長和通貨膨脹大幅提高，那么市場價格可以反映這一點，但我認為現(xiàn)在還為時過早?！?/p>

讓投資者的問題更加復雜的是，就連一直敦促美聯(lián)儲更嚴肅對待通脹的經(jīng)濟學家也表示，經(jīng)濟對利率上升的敏感程度非常不確定。

在2008-2009年的金融危機之前，許多經(jīng)濟學家認為，經(jīng)通脹調(diào)整后的較長期利率水平在2%左右。危機過后，經(jīng)濟學家逐漸降低了他們對所謂的中性利率的估計，因為盡管利率接近于零，但通貨膨脹率仍然保持溫和。

金融市場做出了相應的反應，投資者紛紛涌入債券市場，并根據(jù)收益率的下降對股票進行重新定價。這特別提振了那些估值主要基于未來潛在收益的公司，比如快速增長的科技公司。

目前，大多數(shù)美聯(lián)儲官員都表示，他們認為實際利率最終應該穩(wěn)定在0.5%左右，如果通脹穩(wěn)定在2%的目標水平，那么名義利率應該是2.5%。不過，鮑威爾警告說，這些都只算是有根據(jù)的猜測。

也有一些經(jīng)濟學家警告稱，投資者低估了利率可能會漲到多高。2009年至2018年擔任紐約聯(lián)邦儲備銀行(New York Fed)行長的威廉?達德利(William Dudley)認為，未來幾年短期利率可能很容易達到3%或4%。他在一次采訪中指出，假設(shè)通脹率保持在2%以上，央行將不得不將名義利率提高到2.5%以上，才能使實際利率達到0.5%。這樣可能不得不進一步放緩經(jīng)濟。

Lord Abbett的投資組合經(jīng)理Leah Traub預計美國國債收益率將上升，他表示，投資者不需要知道收益率會漲到多高，只要他們相信收益率會高于當前債券價格所反映的水平。

本文選編自“萬得資訊”；智通財經(jīng)編輯：徐文強。