鄉(xiāng)村基快餐：二次上市，依舊打出“薄利擴張”這一張牌？

提及鄉(xiāng)村基，重慶、四川、上海、湖北、湖南等地區(qū)的朋友們肯定都不陌生。

這是一家1996年成立，從重慶解放碑地區(qū)走出來的一家小餐館，憑借“好吃不貴”“極具性價比”定位屬性，迅速籠絡了都市職場人的“心”。

截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基主營鄉(xiāng)村基和大米先生兩大自營品牌，擁有1145家自營門店，主要分布在重慶、四川、上海、湖北、湖南等地區(qū)。

按2020年連鎖餐廳所得收入計，該公司是中國最大的直營中式快餐集團，占據(jù)6.8%市場份額。按同年總收入計，該公司是中國第四大中式快餐集團，占據(jù)0.5%市場份額。

而也就是基于鄉(xiāng)村基的市場影響力，其上市消息也快速的引起了投資者的注意。

據(jù)港交所官網(wǎng)消息披露，1月25日晚間，鄉(xiāng)村基快餐連鎖控股有限公司(簡稱“鄉(xiāng)村基”)向港交所提交上市招股書，準備在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為高盛、招銀國際。

那么，令人好奇的是，此次鄉(xiāng)村基快餐上市究竟是意欲何為呢?

在美上市和退市的那些事

說起來，此次赴港上市是鄉(xiāng)村基的第二次上市，第一次上市是在美國的納斯達克。

而這需要圍繞其被資本寄予厚望——風光上市——上市第二年凈虧損700萬元——私有化退市這一發(fā)展路線慢慢說起。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，鄉(xiāng)村基的創(chuàng)始人為李紅，是一位地地道道的重慶妹子。1996年，28歲的李紅和丈夫在重慶解放碑一帶開了一家名為“鄉(xiāng)村雞”的餐館。不過，雖然“鄉(xiāng)村雞”出生于重慶，但創(chuàng)立之期的它并沒有專攻川菜的路線，而是走“西餐為主、川菜為輔”的路線。

但這種路線，消費者似乎并不買賬。

1999年，李紅調整菜單路線，將西餐菜品砍掉，主攻川菜，并融合各大菜系所長，將價格控制在12元上下，凸顯“好吃不貴”“極具性價比”的特性。

也正是憑借上述兩大特性，“鄉(xiāng)村雞”一下子就火了起來。

2007年11月，鄉(xiāng)村基拿下紅杉資本和海納亞洲約2000萬美元的投資。需要指出的是，鄉(xiāng)村基之所以能夠拿下紅杉資本的投資，竟然還是因為其門前排起的長隊吸引住了當時正在重慶考察項目的紅杉資本中國基金創(chuàng)始人沈南鵬的目光。

而在拿到投資后3年后，鄉(xiāng)村基更是發(fā)展迅速：門店從9家迅速擴張到100余家，年營業(yè)收入由4400多萬元暴增10倍以上。

2010年9月28日，鄉(xiāng)村基在美國紐約證券交易所迎來高光時刻——成為中國首家在美國主板上市的餐飲企業(yè)以及中式快餐第一股。上市首日該股票還以25美元大幅高開，較16.5美元的發(fā)行價高出51.5%。

然而，好景不長。上市第二年，也就是2011年，鄉(xiāng)村基便交出了全年凈虧損700萬元的“成績單”。而后，經(jīng)營業(yè)績也呈不斷下滑的態(tài)勢——據(jù)相關財務數(shù)據(jù)披露，2013年，該公司的凈利潤還有3960萬元，至2015年第二季度凈利潤就下降至60萬元。在經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳的背景下，該公司的股價也不斷下滑。至2016年私有化退市時，其私有化價格只有5.23美元/ADS。

可以看到，鄉(xiāng)村基從風光上市到黯然退市，也不過才幾年光景?，F(xiàn)如今，赴港上市的它，手握鄉(xiāng)村基和大米先生兩大自營品牌，并擁有逾1000多家門店，看起來似乎多了一些底氣。

此外，結合股權結構圖來看，鄉(xiāng)村基目前似乎也仍舊受資本的喜愛。據(jù)悉，除2007年拿到紅杉中國的投資之外，2020年鄉(xiāng)村基又獲得了紅杉中國的數(shù)億元融資。截至IPO前，豪誠持股為53.15%，天成持股為20.42%，SIG持股為14.36%，紅杉中國持股為7.88%，Giant Strength持股為4%。

(圖片來源：鄉(xiāng)村基招股書)

年收入逾30億≠“賺錢小能手”

從基本面來看，受益于1000多家的開店規(guī)模，鄉(xiāng)村基的營收規(guī)模不容小覷，不過在“極致性價比”的束縛下，該公司凈利潤水平卻不是很高。

據(jù)招股書顯示，2019年至2021年9月30日，該公司實現(xiàn)收入分別為32.6億元、31.6億元及34.2億元，表現(xiàn)稍有波動。其中，2020年營收增速相較于2019年有所下滑，主要是由于疫情影響所致。2021年前9個月，隨著疫情逐步緩和，其“回血速度”還是比較快的，營收較去年同期增長56.4%。

不過， 由于走的是極致性價比的路線，所以鄉(xiāng)村基的凈利潤規(guī)模相對則比較小——2019年至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基凈利潤分別為8270萬元、-242萬元、1.63億元。

(數(shù)據(jù)來源：鄉(xiāng)村基招股書)

事實上，關于鄉(xiāng)村基凈利潤規(guī)模較小的問題，也可以從其每單平均銷售額、翻臺率及坪效看出等核心財務指標看出端倪。

據(jù)招股書披露，截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基的總餐廳數(shù)量為1145家。在這其中，鄉(xiāng)村基餐廳為602家，主要分布在重慶及四川地區(qū);大米先生為543家，主要分布在湖北、湖南、四川、重慶和上海等地。

(數(shù)據(jù)來源：鄉(xiāng)村基招股書)

需要指出的是，由于鄉(xiāng)村基主打性價比，并且門店一般集中于商場店、辦公區(qū)域等地區(qū)，所以它的每單平均消費額也不是很高：據(jù)悉，截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基這一品牌的每單平均消費額為25.9元，大米先生的每單平均消費額則為22元。

與此同時，鄉(xiāng)村基的翻臺率和坪效也不是很高：截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基的翻臺率為2.8，單店日均坪效為56.4元。雖然大米顯示的翻臺率較鄉(xiāng)村基的要好一些，為4.2，但單店日均坪效也才65.5元。

一般而言，坪效是衡量門店經(jīng)營效率的最直接因素，在客單價維持穩(wěn)定的情況下，更多的座位數(shù)再和翻臺率相乘就是更高的單位營收(坪效)。

可見，客單價、翻臺率均不算很高的前提下，鄉(xiāng)村基大坪效也不算很好，而這也說明該公司的單位營收并不是很高，營收規(guī)模大更多的由于門店開得多的原因，從而也進一步反映出該公司目前“營收規(guī)模大，但盈利能力較弱”的問題。

擴張真的有必要嗎?

民以食為天。處于中國餐飲行業(yè)第二大細分品類的快餐店，無疑還是有具有較大發(fā)展空間的。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，過往數(shù)年，中國快餐店行業(yè)一直維持著穩(wěn)定增長的態(tài)勢，且預計很快邁入萬億級別的市場空間——總市場規(guī)模由2016年的5648億元增加至2019年的7557億元，復合年增長率為10.2%。雖然2020年的市場規(guī)模因疫情下跌至6590億元，但預期于2021年開始恢復，市場規(guī)模由2020年的6590億元增加至2025年的12685億元，復合年增長率為14.0%。

(數(shù)據(jù)來源：鄉(xiāng)村基招股書)

鑒于這一市場發(fā)展空間，鄉(xiāng)村基在招股書中提出了新的擴張計劃，如下：

1、鄉(xiāng)村基方面，在2022年開設約90至110 家餐廳，并在2023年開設140至160家餐廳。 在新市場開拓方面，計劃專注于人口密度高、消費力強、增長潛力高的一線和新一線城市，如蘇州及杭州。計劃在商圈、辦公樓和住宅區(qū)開設更多的鄉(xiāng)村基餐廳。

2、大米先生方面，在2022年開設約160至180家餐廳，并在2023年開設200至240家餐廳。開拓計劃方面，將繼續(xù)向一線和新一線城市擴展。上海是戰(zhàn)略市場， 計劃在該地進一步擴張大米先生餐廳網(wǎng)絡，并通過復制在上海成功的業(yè)務擴張模式，計劃在未來兩至三年內在其他包括深圳等在內的一線和新一線城市的商圈、辦公樓和住宅區(qū)開設新餐廳。

據(jù)招股書披露的資料顯示，于往績記錄期間開設及截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基和大米先生餐廳一般在運營的第一個完整歷月達到盈虧平衡。 同時，鄉(xiāng)村基及大米先生餐廳于往績記錄期間的一般現(xiàn)金投資回報期為12個月至18 個月。

盈虧平衡、現(xiàn)金投資回報期并不算長，若按這一擴張計劃走下去，假以時日鄉(xiāng)村基盈利規(guī)模擴大可期。

看起來是不是很美好。

行業(yè)發(fā)展空間是有的，實現(xiàn)盈虧平衡時間也不算長，但已經(jīng)擁有逾1000多家門店的鄉(xiāng)村基真的有必要擴張嗎?

在餐飲界，有一句行話是“餐飲比拼，最終還是要看人效、坪效?！?/p>

在這里，我們需要結合鄉(xiāng)村基“坪效”這一核心指標的表現(xiàn)來說。一般來說，坪效代表一個餐廳作為個體能盈利的能力，只有這個數(shù)據(jù)表現(xiàn)好，企業(yè)才能實現(xiàn)更好的擴張。要不然，企業(yè)便有很大的可能進入一個“薄利擴張”狀態(tài)，一旦出現(xiàn)問題，企業(yè)就不得不收縮門店。

事實上，鄉(xiāng)村基的坪效并不算高——鄉(xiāng)村基單店日均坪效為56.4元，大米先生的單店日均坪效為65.5元，相對于那些擁有較大市場份額的熱門餐廳來說，坪效水平并不算高。這也意味著，還沒具備優(yōu)秀消化擴張能力的它，或將很容易陷入“薄利擴張”“增收不增利”的怪圈。

值得一提的是，在第一次退市前的那一段“灰暗歲月”也出現(xiàn)過增收不增利的現(xiàn)象。據(jù)相關財務數(shù)據(jù)披露，2013年，鄉(xiāng)村基營收同比增長14.4%至13.6億元，凈利潤則同比下滑47.6%至3960萬元。隨后這樣的狀態(tài)繼續(xù)延續(xù)下去，2015年Q2,其實現(xiàn)營收為3.475億元，營收同比微增0.7%，而凈利潤則同比下滑82%，僅有60萬元。

因此，筆者認為，與其盲目追求擴張帶來的規(guī)模效應，還不如先把盈利能力提升去才是關鍵，畢竟此前的“增收不增利”的表現(xiàn)還讓市場記憶深刻呢。

綜上所述，鄉(xiāng)村基雖然身披“中國最大直營中式快餐集團”光環(huán)赴港上市，但盈利能力有待提升的表現(xiàn)也還是讓市場捏了一把汗。