從中裕燃?xì)獾街性Ｄ茉?03633)：錨定智慧能源，打開(kāi)估值上行空間

“碳中和”背景下，中裕能源(原“中裕燃?xì)?3633”)迎來(lái)成立以來(lái)最大的變革。

1月24日，中裕能源披露公告表示，公司正式更名為“中裕能源控股有限公司”，英語(yǔ)名稱(chēng)則由“Zhongyu Gas Holdings Limited”更改為“Zhongyu Energy Holdings Limited”。

公司董事會(huì)認(rèn)為，本次更名反映了公司成為綜合能源服務(wù)商的抱負(fù)，符合公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)策略和未來(lái)著重向智慧能源及可再生能源領(lǐng)域發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，更能展現(xiàn)公司管理層對(duì)于將原有天然氣業(yè)務(wù)與智慧能源業(yè)務(wù)并行拓展的積極態(tài)度和對(duì)清潔能源市場(chǎng)發(fā)展前景的信心。

眾所周知，隨著“雙碳目標(biāo)”的逐步推進(jìn)，智慧能源行業(yè)發(fā)展迅速，甚至于不久后將邁進(jìn)萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)?！獓?guó)內(nèi)智慧能源行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已從2015年的6544.2億元增長(zhǎng)到2019年的9413.2億元，預(yù)計(jì)至2024年市場(chǎng)規(guī)模為12011.2億元。

值此之際，中裕能源的轉(zhuǎn)型之舉也引起了外界的好奇：該公司將如何轉(zhuǎn)型?轉(zhuǎn)型帶來(lái)的上行空間又有多大?

多元化“發(fā)展基因”早已顯現(xiàn)

成立于2002年的中裕能源，目前是一家業(yè)務(wù)布局立足全國(guó)的綜合能源服務(wù)商。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中裕能源成立于2002年，成立之時(shí)該公司還只是一家區(qū)域性城市燃?xì)怃N(xiāo)售商，經(jīng)過(guò)近20年“內(nèi)生外延”發(fā)展，其已然發(fā)展成為了一家集燃?xì)怃N(xiāo)售、管道建設(shè)及接駁、壓縮天然氣/液化天然氣加氣站、增值服務(wù)(銷(xiāo)售燃?xì)饩?、設(shè)備及相關(guān)服務(wù))、能源貿(mào)易(CNG、LNG、LPG)以及分布式能源等多項(xiàng)業(yè)務(wù)為一體的全國(guó)性綜合能源服務(wù)商。

可以看到，從剛開(kāi)始的區(qū)域性城燃公司演變成為一家布局全國(guó)綜合能源服務(wù)商，中裕燃?xì)獾亩嘣盎颉痹缫扬@現(xiàn)。

在這其中，最為顯著的例子便是“一體三翼”戰(zhàn)略的推出。

2020年，中裕能源推出“一體三翼”戰(zhàn)略，即構(gòu)建以城鎮(zhèn)燃?xì)鉃榻?jīng)營(yíng)主體，增值業(yè)務(wù)與新零售、智慧能源、能源貿(mào)易為翼的戰(zhàn)略方針 。

拆分來(lái)看，在“一體三翼”發(fā)展戰(zhàn)略中，燃?xì)怃N(xiāo)售是該公司的主體部分。據(jù)悉，這一主體業(yè)務(wù)所獲收入是建立在中裕能源多元化的客戶(hù)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上——截至2021年6月30日，中裕能源的客戶(hù)機(jī)涵蓋住宅用戶(hù)、工業(yè)及商業(yè)用戶(hù)等多元結(jié)構(gòu)，并于2021年6月30日累計(jì)數(shù)量分別達(dá)到4253102戶(hù)、3329戶(hù)及16299戶(hù)。

鑒于上述業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，期內(nèi)，該公司的零售燃?xì)怃N(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)收入36.14億港元，同比大幅增長(zhǎng)40.5%，為總營(yíng)收貢獻(xiàn)了約62.1%的收入。

值得一提的是，“一體三翼”戰(zhàn)略的“三翼”——增值服務(wù)與新零售、智慧能源、能源貿(mào)易，這幾大業(yè)務(wù)亦共同構(gòu)筑了中裕能源多元化業(yè)務(wù)版圖。

就拿增值服務(wù)與新零售業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，該公司主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)“中裕鳳凰”自有品牌為主的銷(xiāo)售燃?xì)饩?、壁掛爐、凈水器、燃?xì)獗趻鞝t等業(yè)務(wù)構(gòu)建增值服務(wù)生態(tài)圈。與此同時(shí)，其還通過(guò)“中裕i家”這一新零售平臺(tái)，深入挖掘存量客戶(hù)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)之外的價(jià)值，比如通過(guò)燃?xì)赓M(fèi)和接駁費(fèi)的交付進(jìn)一步利用該平臺(tái)接觸用戶(hù)。此外，該公司還推出了零售子品牌“歐家”，用以拓展經(jīng)營(yíng)區(qū)域外省份市場(chǎng)，并與其他城燃公司戰(zhàn)略合作，提升產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率。

增值服務(wù)及新零售業(yè)務(wù)亦為該公司業(yè)績(jī)提供新的增長(zhǎng)動(dòng)能：2021年上半年，該業(yè)務(wù)于實(shí)現(xiàn)收入為2.17億港元，若剔除壁掛爐受“煤改氣”項(xiàng)目影響銷(xiāo)售額下滑的因素，其增值服務(wù)錄得收入為1.52億港元，同比增長(zhǎng)37.3%。

而結(jié)合最新財(cái)報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，得益于多元化的業(yè)務(wù)版圖，中裕能源業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)趨勢(shì)還是較為明顯的：2021年上半年，該公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36.2%至58.25億港元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.5%至6.44億港元。

鑒于上述多元化業(yè)務(wù)帶來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能，似乎也就不難理解此次中裕能源向天然氣業(yè)務(wù)+智慧能源業(yè)務(wù)并行拓展轉(zhuǎn)型的意圖了。

據(jù)了解，目前，中裕能源的智慧能源業(yè)務(wù)仍在起步階段，因此公司計(jì)劃未來(lái)三年將會(huì)重點(diǎn)發(fā)展此業(yè)務(wù)，并已經(jīng)成立子公司，在現(xiàn)有燃?xì)忭?xiàng)目所在地，籌劃發(fā)展電源、電網(wǎng)、負(fù)荷、儲(chǔ)能等一體化綜合能源項(xiàng)目，例如屋頂分布式光伏發(fā)電，目標(biāo)成為一家綠色能源綜合能源服務(wù)商。

“天時(shí)”和“地利”優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)轉(zhuǎn)型確定性

如果說(shuō)，上述的多元化“發(fā)展基因”是中裕能源轉(zhuǎn)型綜合能源服務(wù)商的“人和”優(yōu)勢(shì)，那么其從單純的城燃企業(yè)進(jìn)階到綜合能源服務(wù)商還離不開(kāi)“天時(shí)”和“地利”兩大優(yōu)勢(shì)。

一是，“天時(shí)”方面,天然氣等清潔能源替代煤炭大勢(shì)所趨，進(jìn)而可以促使公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

眾所周知，天然氣燃燒后無(wú)廢氣，與煤炭、石油等能源相比具有使用安全、熱值高、潔凈等優(yōu)勢(shì)。鑒于這些優(yōu)勢(shì)，利用天然氣替代煤炭發(fā)電已成為全球發(fā)展趨勢(shì)。再加上“十四五”規(guī)劃明確指出“推動(dòng)能源清潔低碳安全高效利用，降低碳排放強(qiáng)度，制定2030前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案”，及“碳中和”“碳達(dá)峰”兩碳目標(biāo)漸行漸近，國(guó)內(nèi)天然氣等清潔能源替代步伐進(jìn)一步加速。

在這一背景下，我國(guó)天然氣的市場(chǎng)規(guī)模也增長(zhǎng)迅速：據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，我國(guó)天然氣消費(fèi)量從2014年1869億方增長(zhǎng)到2019年的3067億方，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.4%，預(yù)計(jì)至2024年中國(guó)天然氣消費(fèi)量將達(dá)到5237億方，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：華盛證券)

基于此可知，在天然氣等清潔能源替代煤炭大勢(shì)所趨的背景下，深耕天然氣業(yè)務(wù)并具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)的中裕降本增效的確定性也愈發(fā)明顯。

二是，“地利”方面，技術(shù)、資源等優(yōu)勢(shì)賦能綜合能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)，進(jìn)一步打開(kāi)中裕能源成長(zhǎng)空間。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)方面，中裕能源依托“一體”燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，加強(qiáng)客戶(hù)服務(wù)及強(qiáng)調(diào)民工商客戶(hù)服務(wù)體系，以全過(guò)程、創(chuàng)新個(gè)性化服務(wù)贏(yíng)得市場(chǎng)認(rèn)可。同時(shí)在“三翼”業(yè)務(wù)上，進(jìn)軍“互聯(lián)網(wǎng)+”與新零售市場(chǎng)，開(kāi)辟在線(xiàn)化銷(xiāo)售;借助國(guó)家“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源有利政策，大力推進(jìn)分布式能源、智慧電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù);以及采取產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，積極應(yīng)對(duì)國(guó)家管網(wǎng)公司成立后的市場(chǎng)變化，促進(jìn)氣源保障與能源貿(mào)易。這些舉措的推進(jìn)，為公司的發(fā)展積累了一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

另外，資源優(yōu)勢(shì)方面，隨著中裕能源業(yè)務(wù)的不斷延伸，該公司也已經(jīng)成為業(yè)務(wù)布局全國(guó)的綜合能源服務(wù)商——至2021年6月30日，中裕燃?xì)獾某鞘泄艿罉I(yè)務(wù)已經(jīng)遍布河南、河北、江蘇、山東等13個(gè)天然氣需求旺盛的省份，同時(shí)擁有73個(gè)燃?xì)忭?xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

除此之外，中裕能源業(yè)務(wù)或還將具備一定的資金優(yōu)勢(shì)。2021年10月份，該公司按前舊后新的方式，完成以每股5.80 港元發(fā)行1.88 億新股，增加總股本7.1%，募集總金額10.9 億元港幣，引入姚志勝先生成為戰(zhàn)略性股東，持股6.63%。引入新增戰(zhàn)略性股東之后，該公司也將借助戰(zhàn)略性股東的資金力量進(jìn)一步擴(kuò)展公司的多元化業(yè)務(wù)。

目前，該公司計(jì)劃將智慧能源業(yè)務(wù)作為公司重點(diǎn)發(fā)展方向之一來(lái)推進(jìn)，三重優(yōu)勢(shì)加持之下，該公司有望進(jìn)一步打開(kāi)新來(lái)自智慧能源的增量空間。

既然業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g已經(jīng)具備較大的確定性，那么中裕能源的估值又該如何演變呢?

要想回答這一問(wèn)題，我們?nèi)孕枰Y(jié)合公司的成長(zhǎng)性說(shuō)起。

歐洲管理學(xué)大師查爾斯·漢迪曾在其著作《第二曲線(xiàn)》中指出，“任何一條增長(zhǎng)曲線(xiàn)都會(huì)滑過(guò)拋物線(xiàn)的頂點(diǎn)(增長(zhǎng)的極限)，持續(xù)增長(zhǎng)的秘密是在第一條曲線(xiàn)消失之前開(kāi)始一條新的S曲線(xiàn)。在這時(shí)，時(shí)間、資源和動(dòng)力都足以使新曲線(xiàn)度過(guò)它起初的探索掙扎的過(guò)程?！?/p>

這也意味著，一家公司想要獲得源源不斷的的成長(zhǎng)動(dòng)力則必須要積極開(kāi)拓新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。而基于這一可持續(xù)的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)也很愿意給予擁有多條增長(zhǎng)曲線(xiàn)的企業(yè)更高估值。因此，于擁有多元化業(yè)務(wù)的中裕能源來(lái)說(shuō)，其也具備了擁有更高估值的充分條件。

此前華盛證券發(fā)布研究報(bào)告披露，基于中裕燃?xì)狻耙惑w三翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，首次給予中裕燃?xì)狻巴扑]”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為9.1港元。對(duì)照其最新股價(jià)8港元的表現(xiàn)來(lái)看，該公司股價(jià)還有近15%的增長(zhǎng)空間。需要注意的是，此覆蓋報(bào)告還是在中裕燃?xì)鉀](méi)有公布披露向以智慧能源為主的綜合能源服務(wù)商之前公布的。

因此，疊加“第二曲線(xiàn)”帶來(lái)的增長(zhǎng)意義，中裕能源的估值恐還具有一定的上行空間，市值或?qū)⒉恢褂?00億港元。