創(chuàng)新奇智(02121)明日港交所掛牌上市， “AI+制造”第一股價值解析

從熱點、風口，到產(chǎn)業(yè)化落地，人工智能行業(yè)逐漸步入成熟。隨著感知平臺、數(shù)據(jù)平臺和應用平臺積累沉淀促進企業(yè)數(shù)字化落地，人工智能技術發(fā)展帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型需求提升。

當前，AI企業(yè)的發(fā)展焦點由“技術突破”轉向了“商業(yè)成長性”，其中垂直領域的軟硬件一體化解決方案則成為主要商業(yè)模式，多數(shù)AI企業(yè)以結合自身核心技術下沉至最具競爭優(yōu)勢的兩三個垂直領域作為發(fā)展路徑。

對此，申萬宏源在研報中表示，市場充分認可AI賽道的長期成長性，中短期市場關注AI的應用場景和落地節(jié)奏，AI企業(yè)的落地能力成為主要分化。而展望2022年，成熟的應用場景涌現(xiàn)、十四五政策密集催化、AI獨角獸上市潮開啟將成為加速AI行業(yè)落地的三大機遇。

2021年底，商湯科技正式于港交所掛牌成功，于上市三天內(nèi)實現(xiàn)98.2%累漲，給人工智能行業(yè)帶來了空前關注度，打響此輪AI獨角獸上市潮的第一槍。

目前，AI概念股在港股市場中仍屬稀缺性標的。而隨著創(chuàng)新奇智(02121)完成招股，并將于1月27日在港交所掛牌上市，港股市場中也將迎來AI上市潮中的又一家AI企業(yè)新星。

引領AI上市潮 飲“AI+制造”頭啖湯

作為本輪AI上市潮中率先“吃肉”的企業(yè)，創(chuàng)新奇智雖成立時間相對較晚，但卻已在2020年中國企業(yè)級人工智能解決方案市場中打破“AI四小龍”格局，成為中國第三大AI技術驅動型解決方案提供商。

當前，人工智能解決方案目標市場主要分為to G和to B兩個方向。在發(fā)展焦點轉為商業(yè)成長性的當下，做好技術與應用場景的結合，基本上成為了人工智能行業(yè)商業(yè)模式的必然。

而當機器視覺類 AI 公司扎堆于安防、零售等領域時，創(chuàng)新奇智則將目光聚焦在了玩家較少，但同樣具備想象空間的制造、金融賽道之上。如今，“AI to B”已成為了創(chuàng)新奇智的一大標簽。

據(jù)申萬宏源在研報中指出，AI技術落地至制造業(yè)的應用場景豐富，當中典型的應用場景包括：智能質(zhì)檢、智能設備運維、智能巡檢如電力、能源、化工等企業(yè)的智能監(jiān)控、智能巡檢、智能預警等。而這一過程中，企業(yè)對于行業(yè)knowhow的積累則成為關鍵。

智通財經(jīng)APP了解到，過去三年間，通過從燈塔客戶切入市場、打造標桿項目，創(chuàng)新奇智已累計為400余家客戶提供基于AI的產(chǎn)品及解決方案，包括通過與國家級大型制造龍頭企業(yè)戰(zhàn)略融合，打造AI商業(yè)化落地的獨特模式，已積累大量標桿案例及行業(yè)know-how。

通過策略性聚焦細分賽道，創(chuàng)新奇智現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)制造業(yè)人工智能解決方案市場第一大人工智能技術驅動型解決方案提供商，于2020年市場份額達2.1%，為第二名的兩倍。由此隨著此次公司成功上市，創(chuàng)新奇智也將迎來港股“AI+制造”第一股的稱號。

從賽道來看，人工智能行業(yè)正迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020 年中國企業(yè)級AI市場約占整體AI市場的75.0%，預計2025年將增至約80.0%;對應市場規(guī)模達約1394億元，預計2025年將達約8366億元，復合年增長率為43.1%。

而其中，工信部等八部門于2021年底聯(lián)合印發(fā)《「十四五 」智能制造發(fā)展規(guī)劃》指出，到2025年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)大部分實現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡化，重點行業(yè)骨干企業(yè)初步應用智能化;智能制造裝備和工業(yè)軟件市場滿足率分別超過70%和50%，培育150家以上專業(yè)水平高、服務能力強的系統(tǒng)解決方案供應商。

在企業(yè)和政策雙重推動下，制造業(yè)成為市場體量巨大且玩家稀少的領域之一。隨著數(shù)字化和智能化技術的更全面采用，沙利文預計，中國制造業(yè)的人工智能解決方案市場預計將于2025年達約人民幣649億元，2020-2025年復合年增長率為48.3%。

作為一家企業(yè)級AI解決方案提供商，創(chuàng)新奇智僅用了三年時間便成為國內(nèi)制造業(yè)人工智能解決方案市場的頭部企業(yè)，并也在企業(yè)級人工智能解決方案市場中迅速進入第一陣營?？紤]到公司聚焦于當前玩家較少而長坡厚雪、具備長期價值的制造業(yè)細分賽道，創(chuàng)新奇智將有望成為極具投資潛力標的之一。

規(guī)模經(jīng)濟效應顯著，有望即將迎來盈利拐點

智通財經(jīng)APP了解到，對于制造業(yè)而言，“軟硬一體”的AI解決方案通常更易于部署。與傳統(tǒng)意義上的純軟件平臺不同，創(chuàng)新奇智ManuVision工業(yè)視覺平臺支持與工業(yè)光源、工業(yè)相機、機械手、控制器等外部硬件設備兼容，靈活集成在企業(yè)原有生產(chǎn)線上，無需對產(chǎn)線做特殊改造，降低企業(yè)應用人工智能的難度和門檻。

結合早期通過定制化解決方案加深對行業(yè)、場景的理解累積，這一高靈活性的“軟硬一體”方案業(yè)逐漸幫助創(chuàng)新奇智建立起了護城河。

憑借在“技術”和“行業(yè)理解”上建立的雙壁壘優(yōu)勢，創(chuàng)新奇智選擇采取“1+N”合作與“1*N”的擴張模式，一旦公司從某一應用場景切入，與燈塔客戶建立AI產(chǎn)品及解決方案組合，其便可隨即透過在相同垂直行業(yè)提供服務接洽類似公司，在相同的行業(yè)擴張業(yè)務。

由于制造業(yè)替換成本相對較高，客戶對上游技術供應商較易形成高粘性并產(chǎn)生復購。而隨著創(chuàng)新奇智對行業(yè)、場景know-how的加強，其便可從過去的項目中抽象出共性部分，形成模塊化產(chǎn)品，從而帶來收入增長的乘數(shù)效應，也為公司未來的可持續(xù)經(jīng)營奠定了基礎。

可以看到，在過去三年的發(fā)展中，公司這一商業(yè)模式已經(jīng)基本走通，并形成正向循環(huán)。其中，從客戶數(shù)量來看，創(chuàng)新奇智制造業(yè)客戶數(shù)量由2018年的16名大幅增加至2020年的93名;金融行業(yè)客戶數(shù)量由2018年的2名增至2020年的18名。2020年，優(yōu)質(zhì)客戶以美元計算的復購率達到112.7%。

從過往的財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，公司營業(yè)收入也于過去三年展現(xiàn)出強勁的增長動能。2018-2020年度及2021前三季度，創(chuàng)新奇智分別實現(xiàn)營業(yè)收入3720萬元、2.29億、4.62億、5.53億，2018-2020營收復合年均增長率252.5%，2021前三季度同比增長85.8%。其中，來自制造業(yè)和金融業(yè)的營收增速于近幾個報告期均保持大兩位數(shù)以上的增長。

隨著營收規(guī)模的擴大，來自公司業(yè)務特性的規(guī)模效應也逐漸顯現(xiàn)。經(jīng)調(diào)整凈虧損率由2018年的122%逐年縮窄至2021年前三季度的14.6%，虧損收窄趨勢顯著，業(yè)績潛力加速釋放。

值得一提的是，在“1+N”合作與“1*N”的擴張模式下，創(chuàng)新奇智的銷售費用及管理費用遠低于行業(yè)平均水平。人均創(chuàng)收、四費控制、收賬進度、資產(chǎn)流動性等方面也逐步向成熟公司看齊，優(yōu)于同行業(yè)成長期公司。隨著規(guī)模經(jīng)濟的開展，公司有望即將迎來盈利拐點。

當前，公司處于業(yè)務發(fā)展期仍尚未盈利，考慮到公司2021年前九個月收入增速為85.8%，假設21年全年收入增速與前三季度相仿，安信國際基于創(chuàng)新奇智20年收入4.62億元計算，預測其2021年收入為8.6億人民幣，對應P/S估值倍數(shù)為14.0-14.5倍。

而由于當前AI獨角獸的商業(yè)模式和所處的賽道各異，但大體上均以“軟件平臺+硬件配套”解決方案為主。商湯2020年營收5.2億美元對應15-20倍PS水平;云從2020年7.6億元人民幣營收對應35倍左右PS;曠視、依圖等在一級市場估值普遍在15-20倍PS水平。相比較之下，創(chuàng)新奇智估值水平則處于合理區(qū)間。

在市場前景廣闊的AI領域，不少有實力的企業(yè)已積極推進上市進程，形成AI企業(yè)上市潮。而疫情在2022年有望結束，加深市場回暖、跨境資本流動加速預期。隨著AI獨角獸在港交所及科創(chuàng)板上市進度的加快，AI板塊也有望迎來更高的關注度和估值錨。

作為企業(yè)級AI細分賽道上的龍頭，以及率先闖關資本市場的AI獨角獸，隨著創(chuàng)新奇智此次在港交所掛牌成功，公司將有望率先享受“智能制造核心概念股”紅利。