華創(chuàng)證券：白酒板塊估值回落 重回布局良機時點

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，臨近春節(jié)最后10天，行業(yè)回款備貨接近尾聲，動銷步入關鍵的旺季出貨期，白酒消費更加集中靠后，動銷補貨節(jié)奏有所加快，部分品牌及區(qū)域不乏亮點。結合最新情況來看，行業(yè)回款目標普遍30%-40%，打款進度約30%，在渠道備貨后，整體庫存維持合理水平，動銷平穩(wěn)微增長，行情平穩(wěn)略好于預期，其中徽酒表現(xiàn)較佳。板塊估值回落，開門紅有力支撐，春節(jié)行情不乏催化，已經(jīng)又到布局良機時點，受益標的：貴州茅臺(600519.SH)，五糧液(000858.SZ)，瀘州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(6008090.SH)等。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

分價格帶：高端整體平穩(wěn)，區(qū)域龍頭成亮點，次高端呈現(xiàn)分化。

高端：表現(xiàn)穩(wěn)健，動銷正常。1)茅臺：已完成1-2月25%回款目標，發(fā)貨進度約2/3，動銷正常。1935正式上市后定價1188元填補千元空白，渠道熱度較高，新品上市短期終端價被熱炒至1800元+，預計后續(xù)將有所回落;2)五糧液：回款進度約30%+，發(fā)貨20%，預計春節(jié)前可發(fā)貨30%，庫存1個月左右;3)老窖：回款進度30%-40%，發(fā)貨基本完成，局部區(qū)域庫存略高，低度動銷較佳;4)汾酒：整體回款進度約30%，動銷嚴格執(zhí)行配額制，青花雙位數(shù)增長，批價堅挺，庫存小于1個月。

區(qū)域龍頭較為出色，次高端反饋分化。1)區(qū)域龍頭：回款目標及節(jié)奏要求較高，徽酒回款進度及動銷情況優(yōu)于去年。龍頭古井省內(nèi)/省外回款約40%/30%，安徽地區(qū)動銷雙位數(shù)增長;口子窖已完成30%回款，終端備貨相對積極;迎駕洞藏6/9在優(yōu)勢地區(qū)合肥、六安等消費氛圍較好，動銷增速約20%+。蘇酒方面，洋河回款要求高進度快，整體45%以上，夢6+/夢3水晶版批價650/460元，強烈資金需求下局部地區(qū)夢6+價格有所回落。2)擴張型酒企：回款約30%，動銷微漲。舍得目前回款約20億，核心市場庫存1.5-2個月。酒鬼酒內(nèi)參/酒鬼回款進度40%/35%，目前省內(nèi)/省外庫存1.5/2.5個月左右，內(nèi)參批價略降至810元。水井坊回款省代層級基本結束，局部地區(qū)T1經(jīng)銷商回款略滯后，發(fā)貨約70%-80%，動銷端略有增長。

分地域：整體平穩(wěn)，疫情影響地域區(qū)別，徽酒表現(xiàn)搶眼。

安徽基本未受疫情波及動銷良好，春節(jié)進貨期短而有力，參考去年備貨偏少的經(jīng)驗，今年終端備貨相對積極。古井、口子、迎駕等本土名酒動銷增速可達雙位數(shù)。四川、湖南、山東、浙江、江蘇等地受疫情影響有限，平穩(wěn)過渡。四川1月中旬起動銷回暖且與去年同比微增;湖南動銷個位數(shù)增長，高端較優(yōu);浙江略顯疲軟但環(huán)比好轉(zhuǎn)，高端平穩(wěn)次高端略受影響;江蘇高端平穩(wěn)，次高端近一周起放量且優(yōu)于去年同期;山東回款節(jié)奏快，動銷正常。疫情重災區(qū)河南影響較大，本月中上旬部分城市嚴格封控，近兩日陸續(xù)解封中，高端酒價格堅挺，宴席等次高端場景受堂食關閉受損略重。

白酒板塊投資建議：板塊估值回落，開門紅有力支撐，春節(jié)行情不乏催化。短期看，疫情影響趨于鈍化，動銷端高端酒穩(wěn)健，次高端尤其是區(qū)域龍頭表現(xiàn)較佳，局部區(qū)域及品牌不乏亮點，酒企開門紅仍有較高確定性，業(yè)績?nèi)詫⒅?。近期板塊估值回落，已經(jīng)又到布局良機時點。具體標的而言：

核心以一線標的茅五瀘汾為主，首推茅臺，推薦勢能強勁汾酒、老窖，全年維度五糧液價值空間已經(jīng)明顯。茅臺收入加速確定性強，且市場化改革有望持續(xù)落地，長線價值凸顯。汾酒新帥預計延續(xù)改革方向，切中品牌提升關鍵要點，高增長仍具延續(xù)性。老窖內(nèi)外部士氣正盛，國窖品牌勢能強勁帶動高增長。五糧液千元高端品牌壁壘護航增長確定性，關注股權激勵推進帶來的股價催化劑，當下價值布局區(qū)間，持續(xù)推薦。

春節(jié)旺季區(qū)域龍頭更具亮點，短期洋河、古井催化充足。全年視角清晰，該行延續(xù)前期判斷，蘇酒、徽酒等龍頭酒企改革釋放紅利，其中洋河改革紅利釋放銷售士氣強，夢6+高增長帶動，業(yè)績具有加速潛力，古井和今世緣持續(xù)關注改革預期落地，帶來的加速增長機會。而短期春節(jié)旺季行情看，徽酒受疫情影響較小，同比備貨節(jié)奏積極，推薦古井，關注迎駕貢，而洋河春節(jié)備貨進度有望超市場預期，當下估值具備較大預期差。

擴張型酒企彈性依然充足，當下具備階段性機會。對于擴張型酒企酒鬼和舍得，該行預計高彈性增長在今年上半年仍將延續(xù)，短期估值回落帶來階段性機會，但預期高位機會與風險兼具。

風險提示：疫情反復影響需求，政策影響不確定性，改革不及預期。

本文來源于華創(chuàng)證券行業(yè)研究報告，作者：歐陽予、沈昊、董廣陽，智通財經(jīng)編輯：楊萬林