收入年復(fù)合增速超244%，柔性交直流輸電標(biāo)的榮信匯科有望持續(xù)成長(zhǎng)

“雙碳”目標(biāo)的提出標(biāo)志著能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的開(kāi)始，但高比例的新能源接入會(huì)對(duì)現(xiàn)有的電網(wǎng)穩(wěn)定性和可靠性帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)，且由于我國(guó)東西部電力資源與需求的錯(cuò)配，構(gòu)建以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架、各電壓等級(jí)電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的新型電網(wǎng)系統(tǒng)成大勢(shì)所趨。

基于此，柔性直流輸電技術(shù)被市場(chǎng)給予厚望，該技術(shù)代表了當(dāng)今世界輸電領(lǐng)域的最高水平，是作為構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的關(guān)鍵技術(shù)之一。

資本市場(chǎng)對(duì)該技術(shù)也表明了自己的態(tài)度，以許繼電氣(000400.SZ)、國(guó)電南瑞(600406.SH)為代表的柔性直流輸電標(biāo)的的股價(jià)大放異彩，二者在2021年的最大漲幅均超100%。

如今，資本市場(chǎng)將迎來(lái)一家柔性直流輸電領(lǐng)域的重磅企業(yè)。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，容信匯科電氣股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“容信匯科”)于2021年12月23日提交的科創(chuàng)板上市招股書(shū)已獲上海證券交易所受理，西部證券為此次容信匯科IPO的保薦人。

據(jù)招股書(shū)顯示，榮信匯科過(guò)往參與了國(guó)內(nèi)多個(gè)柔性直流輸電項(xiàng)目，標(biāo)志著公司已成為具有提供全球最大容量和最高電壓等級(jí)同類產(chǎn)品能力的供應(yīng)商之一，技術(shù)實(shí)力雄厚。同時(shí)，公司過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼。從2018至2020年，其收入從6803.23萬(wàn)元增至8.07億元，年復(fù)合增速高達(dá)244.53%;同期扣非歸母凈利潤(rùn)為-4100萬(wàn)元、1214.99萬(wàn)元、7916.12萬(wàn)元，凈利潤(rùn)亦高速增長(zhǎng)。

在“雙碳”時(shí)代構(gòu)建新型電網(wǎng)系統(tǒng)的行業(yè)新趨勢(shì)下，擁有全球頂尖輸電技術(shù)且業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的容信匯科能否獲市場(chǎng)青睞?

五年打造三大產(chǎn)品線

榮信匯科的發(fā)展歷史并不長(zhǎng)遠(yuǎn)，其前身為榮信匯科電氣技術(shù)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“匯科有限”)。據(jù)招股書(shū)顯示，夢(mèng)網(wǎng)科技(002123.SZ)于2017年1月16日出資設(shè)立了匯科有限。僅5個(gè)月后，公司便公開(kāi)掛牌欲以約1.6億人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓匯科有限的全部股權(quán)。

而左強(qiáng)作為唯一一位參與交易且符合條件的受讓方，其于2017年6月26日以1.6136億元的價(jià)格買下匯科有限100%的股權(quán)。值得注意的是，此時(shí)的左強(qiáng)是夢(mèng)網(wǎng)科技的股東，持有夢(mèng)網(wǎng)科技3.15%的股份。且就在2017年，成立僅1年，股權(quán)完全被出售予的匯科有限竟然便研制完成了±800kV 5000MW特高壓柔性直流輸電換流閥樣機(jī)。短時(shí)間內(nèi)便完成輸電領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)突破，速度之快令人咂舌。

左強(qiáng)收購(gòu)匯科有限100%股權(quán)后，經(jīng)過(guò)數(shù)輪的增資擴(kuò)股以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，于2020年11月15作出決議通過(guò)凈資產(chǎn)折股將匯科有限變更設(shè)立為股份有限公司。截至本次IPO前，白云集團(tuán)、左強(qiáng)作為控股股東，分別持有榮信匯科24.19%、20.67%的股份。

雖然成立至今僅有5年時(shí)間，但榮信匯科已打造了三大產(chǎn)品線，分別是柔性直流輸電成套裝置(HVDC Smart)、柔性交流輸電成套裝置(FACTS)和大功率變流器(MaxiVert)。

HVDC Smart是柔性直流輸電系統(tǒng)的核心設(shè)備，公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)制造的± 800kV/5000MW 特高壓柔性直流輸電換流閥已在國(guó)家西電東送重點(diǎn)工程烏東德柔直工程或昆柳龍直流工程中獲得成功應(yīng)用。此外，公司還參與了國(guó)家電網(wǎng)白鶴灘—江蘇特高壓直流輸電工程、江蘇如東海上風(fēng)電柔性直流輸電工程、廣東電網(wǎng)公司直流背靠背工程等多個(gè)國(guó)家級(jí)柔性直流輸電示范工程。

FACTS則用以改善和提升交流輸電系統(tǒng)性能。容信匯科的FACTS已推出了數(shù)款產(chǎn)品，其中便包括了靜止同步補(bǔ)償器(STATCOM)、有源濾波裝置(HAPF)以及面向發(fā)電廠客戶的次同步諧振抑制裝置 (SSR-DS)。值得注意的是，容信匯科是國(guó)內(nèi)首次應(yīng)用SSR-DS裝置的廠家之一。

MaxiVert主要應(yīng)用于清潔能源和國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目。公司自主研發(fā)的10kV/20MW 級(jí)特大功率變頻裝置打破了國(guó)外壟斷，產(chǎn)品已在國(guó)家西氣東輸重點(diǎn)工程的天然氣長(zhǎng)輸管線工程中替代進(jìn)口;同時(shí)，公司自主研制的用于空氣動(dòng)力學(xué)試驗(yàn)的86MVA變頻調(diào)速裝置，是目前世界上已投運(yùn)的最大容量的電壓源變頻器，該產(chǎn)品解決了我國(guó)用于大飛機(jī)空氣動(dòng)力試驗(yàn)的“卡脖子”問(wèn)題，打破了國(guó)外技術(shù)保護(hù)壁壘，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的進(jìn)步，為促進(jìn)我國(guó)航空裝備的發(fā)展、提高國(guó)家級(jí)重大技術(shù)裝備的研發(fā)試驗(yàn)?zāi)芰ψ龀隽酥匾暙I(xiàn)。

從上述的介紹中能看出，容信匯科的三大產(chǎn)品線中均有水平全球領(lǐng)先的產(chǎn)品，且部分產(chǎn)品打破了國(guó)外壟斷，加速了國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程。據(jù)招股書(shū)顯示，該公司先后承擔(dān)了國(guó)家、省部級(jí)重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目4項(xiàng)，獲得省部級(jí)及以上科技獎(jiǎng)勵(lì)12項(xiàng)。截至目前，公司擁有專利授權(quán)148項(xiàng)，其中發(fā)明專利56項(xiàng)。

規(guī)模化效應(yīng)帶動(dòng)扣非凈利率穩(wěn)步提升

正是由于過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力，隨著相關(guān)產(chǎn)品的放量，榮信匯科的業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。據(jù)招股書(shū)顯示，2019年時(shí)，該公司的收入同比增長(zhǎng)245.59%至2.35億人民幣，這其中除了夢(mèng)網(wǎng)科技遺留的項(xiàng)目帶來(lái)收入的大增外，柔性交流輸電成套裝置以及大功率變流器的放量均帶來(lái)了明顯的收入增長(zhǎng)，使得設(shè)備收入增長(zhǎng)220.97%。

進(jìn)入2020年后，柔性交流輸電成套裝置雖未錄得收入，大功率變流器、夢(mèng)網(wǎng)遺留項(xiàng)目的收入亦出現(xiàn)下滑，但柔性直流輸電成套裝置卻錄得收入7.43億人民幣，這帶動(dòng)公司總收入同比增長(zhǎng)243.39%至8.07億人民幣。2021年上半年時(shí)，柔性交流輸電成套裝置與大功率變流器產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)，但柔性直流輸電成套裝置未錄得收入。

從表中能看出，柔性直流、交流輸電成套裝置的收入不連續(xù)，大功率變流器產(chǎn)品的收入波動(dòng)也相對(duì)明顯，這是因?yàn)楣镜漠a(chǎn)品工期較長(zhǎng)，合同簽訂到產(chǎn)品收入確認(rèn)出現(xiàn)跨年現(xiàn)象，再疊加疫情影響使得部分項(xiàng)目投運(yùn)完工時(shí)間推遲所致。

由于榮信匯科的設(shè)備產(chǎn)品具有定制化、個(gè)性化特點(diǎn)，且受客戶需求、項(xiàng)目規(guī)模等多方面因素的影響，因此公司的毛利率呈現(xiàn)明顯波動(dòng)性，其2018至2021年上半年的毛利率分別為37.86%、41.53%、24.12%、38.87%。

其中，柔性直流輸電成套項(xiàng)目以公開(kāi)招標(biāo)的方式獲得，因此該產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較低。2019年的柔性交流輸電成套裝置的毛利率較低主要是因?yàn)樵摦a(chǎn)品是公司在海外的第一個(gè)項(xiàng)目，未形成規(guī)模效應(yīng)，成本較高。大功率變流器的毛利率則穩(wěn)步提升，這是因?yàn)樵摦a(chǎn)品成功從研發(fā)向規(guī)?；a(chǎn)過(guò)渡，產(chǎn)品體系成熟。備件及技術(shù)服務(wù)主要是替換備件、維修等服務(wù)，毛利率水平整體保持高位。

由于產(chǎn)品的陸續(xù)放量，規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，容信匯科的銷售、管理等費(fèi)用占比快速下降，這使公司的凈利率水平穩(wěn)步提升。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2018至2021年上半年，該公司的扣非歸母凈利率分別為-60%、5.08%、9.86%、17.76%，盈利能力顯著增強(qiáng);同期的扣非凈利潤(rùn)分別為-4100萬(wàn)、1214.99萬(wàn)、7916.12萬(wàn)、4288.74萬(wàn)元。

行業(yè)高景氣疊加大額在手訂單

若結(jié)合容信匯科所處行業(yè)的發(fā)展前景來(lái)看，即使公司過(guò)去三年實(shí)現(xiàn)了高速成長(zhǎng)，但其成長(zhǎng)空間仍遠(yuǎn)未結(jié)束。

我國(guó)2030年前后實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2050年實(shí)現(xiàn)碳中和已成為新能源發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，這對(duì)應(yīng)的2030、2050年非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重應(yīng)分別達(dá)到20%、50%。為接入新能源，消除電力資源與負(fù)荷中樞分布不均衡，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域調(diào)度能力的提升已迫在眉睫，而這其中的關(guān)鍵就在于特高壓電網(wǎng)的建設(shè)。

截至2020年底，我國(guó)已建成“14交16直”共計(jì)30條在運(yùn)特高壓線路、5條在建特高壓線路。按照規(guī)劃，從2021年至2025年，我國(guó)將新建特高壓“24交14直”，涉及線路3萬(wàn)余公里，總投資3800億元。

2022年初，國(guó)網(wǎng)披露2022年開(kāi)工計(jì)劃，為配合今年的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，欲在今年建設(shè)“10交3直”共十三條特高壓線路，創(chuàng)歷史新高，并超出市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)國(guó)泰君安數(shù)據(jù)顯示，僅2022年新開(kāi)工涉及的特高壓項(xiàng)目規(guī)模將達(dá)到1843億，疊加過(guò)往項(xiàng)目(4交2直)建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目涉及總投資規(guī)?？傻?781億元。同時(shí)，儲(chǔ)備規(guī)劃項(xiàng)目方面目前已披露6交9直，未來(lái)建設(shè)后勁充足。

從容信匯科的在手訂單數(shù)量亦能證明公司所處行業(yè)的高景氣。據(jù)招股書(shū)顯示，截至2021年6月30日，公司柔性直流輸電成套裝置在手訂單包括江蘇如東海上風(fēng)電柔性直流輸電工程(合同總金額3.70億元)、廣東電網(wǎng)公司直流背靠背工程(合同總金額13.51億元)和白鶴灘-江蘇特高壓直流輸電工程(合同總金額5.65億元)。

同時(shí)，公司靜止同步補(bǔ)償器(STATCOM)在手訂單3個(gè)，合同總金額 7400.94萬(wàn)元，次同步諧振抑制裝置(SSR-DS)在手訂單1個(gè)，合同總金額2527.97萬(wàn)元;大容量高壓有源濾波裝置(HAPF)在手訂單1個(gè)，合同總金額4898.10萬(wàn)元。此外，大功率變流器業(yè)務(wù)在手訂單11個(gè)，合同金額2.91億元。三大產(chǎn)品線的總在手訂單金額約為27.25億人民幣，是2020年公司總收入的3.4倍。

行業(yè)高景氣+大額在手訂單，再疊加今年超預(yù)期的特高壓建設(shè)項(xiàng)目，榮信匯科的成長(zhǎng)性讓人期待。不過(guò)，公司發(fā)展過(guò)程中可能面臨的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

其一，公司部分項(xiàng)目從合同簽訂到收入確認(rèn)有較長(zhǎng)的時(shí)間差，對(duì)于各系列產(chǎn)品的收入波動(dòng)應(yīng)有一定的預(yù)期。其二，電力設(shè)備制造行業(yè)目前的從業(yè)企業(yè)數(shù)量有限，因此行業(yè)平均利潤(rùn)水平較高，但若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將導(dǎo)致公司盈利能力下滑。其三，在公司的主要原材料中，IGBT為核心部件，目前主要采用東芝、英飛凌等國(guó)外知名企業(yè)的產(chǎn)品，若國(guó)際貿(mào)易格局發(fā)生變化，或會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。