華康醫(yī)療（301235.SZ）：參與火神山醫(yī)院建設，盛名之下的成績單如何打分？

 僅用10天，火神山醫(yī)院在武漢拔地而起。而乘著火神山醫(yī)院東風，順勢而起的還有一家現(xiàn)代醫(yī)療凈化系統(tǒng)綜合服務商——華康醫(yī)療（301235.SZ），該公司建成了火神山醫(yī)院最為核心的ICU潔凈病房和手術凈化室，在抗擊新冠肺炎疫情的過程中，發(fā)揮了重要作用。 

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，作為醫(yī)療凈化領域龍頭企業(yè)，華康醫(yī)療得到多家投資機構(gòu)青睞。復星集團旗下上海復星創(chuàng)泓股權(quán)投資基金和深圳市達晨創(chuàng)豐股權(quán)投資企業(yè)、陽光人壽保險股份有限公司，重慶金浦醫(yī)療健康服務產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等相繼成為華康世紀投資合伙人。IPO后，復星投資持股為8.93%，陽光人壽持股為7.5%，康匯投資持股為4.56%，達晨投資持股為3.75%，金浦投資持股為3%。

經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，預計2021年營收破10億

招股書顯示，華康醫(yī)療系一家現(xiàn)代醫(yī)療凈化系統(tǒng)綜合服務商，致力于解決醫(yī)療感染問題，為各類醫(yī)院提供潔凈、安全、智能的醫(yī)療環(huán)境。公司的主營業(yè)務包括醫(yī)療凈化系統(tǒng)研發(fā)、設計、實施和運維，相關醫(yī)療設備和醫(yī)療耗材的銷售。

自2008年成立以來，華康醫(yī)療致力于為全國各類醫(yī)療機構(gòu)提供專業(yè)的醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成服務，其中大部分為國內(nèi)知名三甲醫(yī)院。比如武漢火神山醫(yī)院、華中科技大學同濟醫(yī)學院附屬協(xié)和醫(yī)院、湖北省人民醫(yī)院、武漢大學中南醫(yī)院、廣東省湛江市中心醫(yī)院、安徽醫(yī)科大學第一附屬醫(yī)院、廣東南方醫(yī)科大學南方醫(yī)院等。2020年公司醫(yī)療凈化系統(tǒng)市場占有率約2.86%。

由于客戶質(zhì)量較高，華康醫(yī)療形成了較強的專業(yè)品牌優(yōu)勢。2018年至2021年上半年（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司的經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，實現(xiàn)營收分別為4.27億元、6.02億元、7.62億元和3.01億元，同一時期的凈利潤分別為2971.57萬元、5868.70萬元、5260.48 萬元和783.18萬元。2021年1-9月，公司營業(yè)收入為4.95億元，同比增長25.33%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3213.76萬元，同比增長4665.36%。預計2021年可實現(xiàn)營業(yè)收入9.59億元至10.08億元，與上年同期相比增長25.88%至32.31%；可實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤7300.00萬元至8200.00萬元，與上年同期同比增長39.51%至54.15%；可實現(xiàn)扣非歸屬于母公司股東的凈利潤7100.00萬元至 8100.00萬元，與上年同期相比增長38.77%至55.88%。總體來看，華康醫(yī)療營業(yè)收入和凈利潤指標較上年均有較大幅度上升，主營業(yè)務保持較快增長速度。

華康醫(yī)療一直專注于醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成業(yè)務，為各類醫(yī)院的手術室、ICU 等特殊科室建設提供凈化工程技術服務，因此，醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成業(yè)務始終為公司的核心主營業(yè)務。由于該業(yè)務發(fā)展契合了國內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)擴建及升級的需求，且公司憑借在醫(yī)療凈化系統(tǒng)建設領域的競爭優(yōu)勢以及品牌影響力，成為能在全國范圍內(nèi)承接大型醫(yī)療凈化系統(tǒng)的少數(shù)幾家公司之一。因此，隨著市場需求的不斷擴大，華康醫(yī)療的醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成業(yè)務收入隨之快速增長。報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收分別為3.82億元、5.17億元、4.57億元和2.39億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為90.89%、86.74%、60.37%、80.19%。

2020年該業(yè)務營收有所下降，原因在于公司總部位于湖北省武漢市，受疫情影響，2020年上半年項目無法正常開工，導致醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成業(yè)務收入較2019年度減少6034.97萬元，降幅為11.66%，但截至2020年末，醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成項目在手訂單金額為8.75億元，在手訂單大幅增加。同行業(yè)可比上市公司亦有類似趨勢，比如和佳醫(yī)療2020年受疫情和醫(yī)院整體建設項目進度延后共同影響，其醫(yī)用工程業(yè)務收入有所下滑，但是在手訂單充沛。盡管經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長，但華康醫(yī)療的業(yè)績含金量卻令人擔憂。

業(yè)績含金量不足

根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，華康醫(yī)療的業(yè)績含金量稍顯不足，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

一是華康醫(yī)療總營收與主營業(yè)務收入差距較大。報告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為2.94億元、4.46億元、8.76億元和1.95億元，報告期內(nèi)，華康世紀銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金累計額為18.11億元，而累計實現(xiàn)的營業(yè)收入為20.93億元。這意味著，即便不考慮增值稅的情況下，華康世紀報告期內(nèi)累計實現(xiàn)的營業(yè)收入與銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金累計額間已有較大的差距，更何況有增值稅的情況。

值得關注的是，報告期內(nèi)，華康世紀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額以凈流出為主。報告期各期，華康世紀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-6152.14萬元、-412.88萬元、8464.87萬元和-17058.48萬元。可見，除2020年外，華康世紀的經(jīng)營活動產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為負值。此外，報告期內(nèi)，華康世紀累計實現(xiàn)凈利潤1.49億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流累計凈額為-1.52億元，從這二者間的差距不難看出華康世紀凈利潤含金量究竟幾何。

二是稅收優(yōu)惠金額占利潤總額比例過半，導致公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。報告期內(nèi)，華康醫(yī)療 及其子公司享受的高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠金額分別為521.62萬元、1032.72萬元、803.92萬元和218.60萬元；研發(fā)費用加計扣除稅收優(yōu)惠金額分別為255.78 萬元、356.85萬元、493.73萬元和249.29萬元，所得稅稅收優(yōu)惠合計占利潤總額的比例分別為21.55%、20.00%、22.21%和50.14%。

三是隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，應收賬款余額呈逐年上升的趨勢。報告期內(nèi)，華康醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6152.14萬元、-412.88萬元、8464.87萬元和-1.71億元。同一時期，公司應收賬款余額分別為4.05億元、5.78億元、5.95億元和6.58億元（含合同資產(chǎn)），應收賬款余額較大；同時，報告期各期末壞賬準備余額分別為4443.09萬元、6515.58萬元、9446.95萬元和9194.98萬元（含合同資產(chǎn)）。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達232天。

雖說醫(yī)院的項目都是財政預算，錢早晚會收回來，但是時間拖的太長也會增加公司的財務成本。2021年上半年公司財務費用為293.85萬元，金額雖然不是很大，但公司的整體凈利潤也就幾千萬。加上公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，2018年至今只有2020年現(xiàn)金流凈額是正數(shù)，其他均為凈流出，2021年三季報凈流出1.24億元。項目要欠款，現(xiàn)金流又差，那公司要維持日常的運轉(zhuǎn)就要借貸，2018年至今，公司的短期借款余額從100萬元增加至1.4億元。

誠然，從業(yè)務屬性來看，醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成業(yè)務具有典型的資金密集型特性，在前期項目招標、合同簽署履約、項目設計、設備和材料采購、施工分包、項目維修質(zhì)保等多個環(huán)節(jié)需要大量資金，而項目進度款、竣工結(jié)算款等回收時間較長。

近年來，華康醫(yī)療的醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成業(yè)務快速發(fā)展，承接的凈化項目在規(guī)模和金額上不斷增加，使得公司需要先期墊付的資金額不斷增加。同時，公司的醫(yī)療設備和耗材業(yè)務，賬期亦相對較長，目前醫(yī)療設備和耗材業(yè)務正處于快速成長的階段，亦將導致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量缺口增大。未來，如果客戶不能按時結(jié)算或及時付款，將影響華康醫(yī)療的資金周轉(zhuǎn)及使用效率。若公司亦不能從銀行獲得信貸資金支持，或者銀行抽貸，則將面臨現(xiàn)金流的重大風險，將對其生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

另外，華康醫(yī)療存在客戶集中且變化較大，導致經(jīng)營業(yè)績波動的隱憂。報告期內(nèi)，公司前五名客戶收入金額合計分別為1.85億元、2.64億元、2.93億元和1.69億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為44.01%、44.32%、38.69%和 56.55%，占比較高且客戶變化較大。若華康醫(yī)療未來無法持續(xù)穩(wěn)定的開拓新客戶，則經(jīng)營業(yè)績可能因此而產(chǎn)生較大的波動，值得投資者們重視。

行業(yè)容量僅330億，天花板低

投資一般要從好行業(yè)、好公司這兩個層面，粗粗考量公司的前景。而看行業(yè)就要關注行業(yè)增長空間有多大、寡頭壟斷還是充分競爭等方面。而如果拿這些指標，衡量華康醫(yī)療所處的醫(yī)療凈化系統(tǒng)市場前景，那么結(jié)果則不大樂觀。

 疫情之后，國家對基礎醫(yī)療設施建設的重視程度提高，公共衛(wèi)生補短板，醫(yī)療凈化系統(tǒng)行業(yè)整體向好，市場規(guī)模保持持續(xù)增長。根據(jù)目前各類臨床科室實際造價及相應歷史數(shù)據(jù)測算，未來幾年，我國醫(yī)療凈化系統(tǒng)市場規(guī)模每年約為330.51億元，其中：每年新建潔凈手術室的市場規(guī)模大約為72.80億元；每年手術室的改建規(guī)模大約為53.06億元左右ICU醫(yī)療凈化系統(tǒng)市場每年新增規(guī)模大約在37億元左右；其他科室如檢驗科、消毒供應中心、產(chǎn)房、靜配中心和血透中心等潔凈單元每年新增規(guī)模大約在167.65億元左右。然而330.51億元的市場規(guī)模，對比醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥這種萬億規(guī)模的市場空間，很容易看到天花板。

另外，目前，醫(yī)療凈化系統(tǒng)集成服務企業(yè)經(jīng)營規(guī)模普遍較小。行業(yè)內(nèi)企業(yè)潔凈技術水平與項目實施能力參差不齊，行業(yè)集中度較低，行業(yè)領軍企業(yè)較少。2020年31省市公司以及主要競爭對手中標總金額為60.48億元，華康醫(yī)療醫(yī)療凈化部分的收入是3.08億元，占比只有5.09%。就公司而言，成立至今14年，行業(yè)市占率仍不超過10%，一方面說明行業(yè)競爭激烈，另一方面說明業(yè)內(nèi)并無核心技術壁壘，進入門檻較低。這一點，從研發(fā)投入或可看出一二。公司2021年上半年研發(fā)費用總額1425.62萬元，其中，研發(fā)人員的薪酬為786.92萬元，按照115名研發(fā)人員來計算，月薪1萬左右?？傮w來看，身處一個不需要投入研發(fā)，行業(yè)準入門檻不高、競爭激烈的行業(yè)，前景如何遠大的問題，對華康醫(yī)療來說，為時尚早。