政策補貼退坡風險下，如何看待華新環(huán)保的增長持續(xù)性？

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，生態(tài)環(huán)境保護的重要性日益凸顯。近年來，我國生態(tài)文明建設(shè)受到了前所未有的戰(zhàn)略性重視。

政策端，2016年5月，商務(wù)部等六部門頒布了《關(guān)于推進再生資源回收行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的意見》，指出要加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、促進行業(yè)轉(zhuǎn)型升級為主線，順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展趨勢，著力推動再生資源回收模式創(chuàng)新，推動經(jīng)營模式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，推動組織形式由勞動密集型向勞動、資本和技術(shù)密集型并重轉(zhuǎn)變，建立健全完善的再生資源回收體系；2017年4月，國家發(fā)改委、科技部等14個部委聯(lián)合印發(fā)《循環(huán)發(fā)展引領(lǐng)行動》，明確循環(huán)發(fā)展是我國經(jīng)濟社會發(fā)展的一項重大戰(zhàn)略，是建設(shè)生態(tài)文明、推動綠色發(fā)展的重要途徑。

以固體廢物處理為例，由于固廢處理具有良好的經(jīng)濟效益，同時具有較大的社會生態(tài)效益，因此固廢處理行業(yè)成為了我國重點支持的行業(yè)。

智通財經(jīng)APP注意到，近年來在固廢處理行業(yè)陸續(xù)涌現(xiàn)出了一批有實力的企業(yè)。以計劃在創(chuàng)業(yè)板上市的華新綠源環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“華新環(huán)?！保槔?，公司主要從事固廢資源化利用和處理處置，業(yè)務(wù)包括電子廢棄物拆解、報廢機動車拆解、廢舊電子設(shè)備回收再利用和危險廢物處置等。

2018年-2021年上半年，公司核心財務(wù)數(shù)據(jù)整體保持上升趨勢，收入由2018年的4.22億元增加至2020年的5.7億元，凈利潤由5717.43萬元增加至1.32億元。根據(jù)招股書披露，華新環(huán)保預測2021年收入同比增幅在30.06%-40.01%，歸母凈利潤同比增加11.65%-18.55%。

收入受疫情擾動，盈利穩(wěn)步抬升

就固廢處理大行業(yè)來看，我國從事固廢處理的企業(yè)數(shù)量眾多，但“大行業(yè)小企業(yè)”的特征較為突出，龍頭企業(yè)市場占有率較低，行業(yè)整體呈現(xiàn)分散的特點。

智通財經(jīng)APP獲悉，計劃上市的華新環(huán)保成立于2006年，公司在固廢資源化利用與處置行業(yè)深耕多年，為發(fā)改委確定的廢舊家電回收利用國家示范項目承建單位，并于2012年被財政部、環(huán)保部、發(fā)改委、工信部列入全國“第一批廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼企業(yè)”名單，是北京市首家被列入補貼名單的企業(yè)。

業(yè)務(wù)看，如前所述，華新環(huán)保的收入來源主要四項，包括電子廢棄物拆解、廢舊電子設(shè)備回收再利用產(chǎn)品、報廢機動車拆解產(chǎn)物和危險廢物處置服務(wù)。其中，通過拆解上述電子廢棄物中的“四機一腦”（即廢電視機、廢電冰箱、廢洗衣機、廢微型計算機）可申領(lǐng)財政部發(fā)放的基金補貼。

數(shù)據(jù)顯示，電子廢棄物拆解為華新環(huán)保的核心業(yè)務(wù)，近年來該業(yè)務(wù)占公司總收入的比重始終超過五成。期內(nèi)，該業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入2.78億元、3.58億元、3.48億元、2.03億元，占比66.56%、62.68%、62.19%、51.01%。

值得一提的是，公司該業(yè)務(wù)的收入中一大塊來源于財政部發(fā)放的基金補貼，2018年-2021年上半年公司分別獲基金補貼1.05億元、1.37億元、1.49億元、6761.72萬元，占總收入的比重25.1%、23.9%、26.56%、16.99%。

同期，華新環(huán)保的廢舊電子設(shè)備回收再利用產(chǎn)品、報廢機動車拆解產(chǎn)物兩項業(yè)務(wù)均有波動，2019年分別實現(xiàn)收入9613.7萬元、8295萬元，較上一年度均有較大幅度增長，但2020年雙雙出現(xiàn)負增長，收入分別降至3703.94萬元、5572.75萬元。進入2021年后，上述兩項業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)式增長，僅上半年收入便分別達到6833.96萬元、4254.88萬元。

期內(nèi)，公司的危險廢物處置服務(wù)增勢良好，收入由2019年的3433.23萬元增加至次年的1.19億元。2021年，該業(yè)務(wù)延續(xù)增長勢頭，上半年實現(xiàn)收入8402.39萬元。

可以看到，期內(nèi)公司的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)規(guī)?；颈３址€(wěn)定，但廢舊電子設(shè)備回收再利用產(chǎn)品和報廢機動車拆解產(chǎn)物兩項業(yè)務(wù)的收入均在2020年受到?jīng)_擊。

究其緣由，主要是受2020年受疫情影響，大型互聯(lián)網(wǎng)公司服務(wù)器設(shè)備的更新頻率及速度放緩，且部分公司暫停外來人員進出公司回收廢舊電子設(shè)備，公司廢舊電子設(shè)備回收再利用業(yè)務(wù)收入承壓；與此同時，由于2020年北京防疫管控較為嚴格，居民外出報廢機動車的意愿下降，同時負責辦理報廢機動車注銷手續(xù)的車管所開始辦理車輛報廢手續(xù)較晚，公司的報廢機動車拆解產(chǎn)物業(yè)務(wù)收入下滑。

進入2021年后，華新環(huán)保的業(yè)務(wù)開展較為順利，各業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)不同程度的增長。

反觀盈利端，期內(nèi)公司的凈利潤持續(xù)增長，即便是在收入下滑的2020年亦取得同比增幅超過五成的表現(xiàn)。盈利能力看，期內(nèi)公司的毛利率分別為29.61%、30.27%、40.01%、35.04%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢。據(jù)了解，公司2020年盈利表現(xiàn)出色，或得益于危廢業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，而該業(yè)務(wù)毛利率水平較高，拉高了公司綜合毛利率，并對公司的凈利潤產(chǎn)生正面影響。

補貼退坡或制約成長性

前文提到，固廢處理行業(yè)為國家所支持與鼓勵的行業(yè)。結(jié)合基金補貼常年占據(jù)華新環(huán)保收入的20%左右，亦可以窺見國家對該產(chǎn)業(yè)的扶持力度。

就宏觀視角來看，目前我國固體廢物的資源化利用效率和處置能力橫向?qū)Ρ劝l(fā)達國家存在較大差距，社會固廢處置的需求并未得到完全滿足。以華新環(huán)保的主要業(yè)務(wù)電子廢棄物拆解行業(yè)為例，2019年我國“四機一腦”的回收量為1.71億臺，拆解量卻只有0.84億臺，這意味著大量的“四機一腦”流入非正規(guī)拆解渠道或者二手市場，非正規(guī)拆解會對環(huán)境造成二次污染，同時也將造成巨大的資源浪費。

社會需求未得到有效滿足，同時行業(yè)內(nèi)龍頭公司的市占率尚低，在資源化效率和處置能力上均有欠缺，種種因素下亦決定了固廢處理現(xiàn)階段仍離不開政策的支持。

除文章開篇提到的政策外，智通財經(jīng)APP注意到過去一年里相關(guān)部門亦出臺了新的文件。2021年7月，國家發(fā)改委發(fā)布了《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，以再利用、資源化為重點，部署十四五時期循環(huán)經(jīng)濟領(lǐng)域的五大重點工程和六大重點行動，包括城市廢舊物資循環(huán)利用體系建設(shè)、廢棄電器電子產(chǎn)品回收利用提質(zhì)行動、汽車使用全生命周期管理推進行動等，凸顯了電子廢棄物拆解及報廢機動車拆解對循環(huán)經(jīng)濟的重大意義。

據(jù)了解，上述規(guī)劃將會對華新環(huán)保的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)和報廢機動車回收業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極的影響。

盡管政策的主基調(diào)依然是支持態(tài)度，但長期看華新環(huán)保的成長可持續(xù)性或許仍需觀察。智通財經(jīng)APP認為，目前至少存在兩個因素或?qū)⒅萍s華新環(huán)保的長期成長性：其一，政府補貼力度退坡，公司的業(yè)績將會明顯承壓。根據(jù)2021年3月財政部、生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委、工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼標準的通知》，下調(diào)了“四機一腦”的補貼標準?？紤]到基金補貼是華新環(huán)保收入的重要組成部分，若補貼標準持續(xù)下降，顯然會對公司的業(yè)績造成負面影響。屆時，將尤為考驗公司的內(nèi)生性增長能力。

其二，華新環(huán)保的電子廢棄物、報廢機動車拆解兩項業(yè)務(wù)產(chǎn)能長期不飽和，其中后者的產(chǎn)能利用率甚至呈現(xiàn)逐年下降趨勢，產(chǎn)能利用率由2018年的73.37%大幅縮水至2021年上半年的34.71%。

根據(jù)披露，期內(nèi)公司電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率均未超過65%，主要是因為公司資金壓力較大，無法大規(guī)模進行原材料采購；而報廢機動車拆解業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率逐年下降，則是因為行業(yè)競爭逐年加劇。

而此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，華新環(huán)保計劃將募集資金投入危險廢物處置中心變更項目、3萬t/年焚燒處置項目以及冰箱線物理拆解、分類收集改擴建項目。對于華新環(huán)保而言，上市“補血”無疑將增強公司的資金實力，但主業(yè)長期產(chǎn)能不足的狀況能否伴隨公司融資能力的提升而有所改變，目前便下定論為時尚早。

綜合來看，就近幾年來的業(yè)績表現(xiàn)看，華新環(huán)保不失為一個“小而美”的標的。但身處政策引導型行業(yè)，政策的變化對于行業(yè)內(nèi)的玩家舉足輕重，一旦補貼持續(xù)退坡，公司的持續(xù)增長能力難免將打上一個大大的問號。