敦和資管：電力市場改革的投資機(jī)會(huì)探討

12月全球股市震蕩上行，月中受到美聯(lián)儲(chǔ)對加息的鷹派表態(tài)以及英國央行的意外加息影響，市場出現(xiàn)回調(diào)，但隨著新冠藥物和疫苗利好頻出，以及Omicron病毒癥狀較輕，市場對疫情擔(dān)憂消除，全球股市快速反彈。其中，此前受疫情影響嚴(yán)重的法國和德國領(lǐng)漲主要發(fā)達(dá)市場，分別上漲5.6%和4%。在緊縮預(yù)期下，中小型科技股跌幅較大，拖累納指表現(xiàn)；而港股受到新的監(jiān)管政策和全球流動(dòng)性收緊影響表現(xiàn)持續(xù)低迷，資金撤出跡象明顯。

國內(nèi)方面，上證指數(shù)全月上漲2.2%。月初政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確穩(wěn)增長基調(diào)，權(quán)重股迎來階段性行情。雖然央行降準(zhǔn)、調(diào)降LPR釋放寬松信號，但是市場對于明年財(cái)政發(fā)力效果和房地產(chǎn)信用時(shí)間的處置依然有所顧慮，疊加信貸數(shù)據(jù)未見好轉(zhuǎn)，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好并沒有出現(xiàn)明顯提升，整體表現(xiàn)平淡。本月國內(nèi)市場表現(xiàn)較好是穩(wěn)增長相關(guān)的基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，元宇宙題材股。臨近歲末，機(jī)構(gòu)持倉集中的高景氣行業(yè)賽道例如新能源、半導(dǎo)體，股價(jià)出現(xiàn)了明顯回落，風(fēng)格調(diào)倉或是主要原因。

分行業(yè)看，元宇宙概念拉動(dòng)傳媒板塊大漲15.5%，領(lǐng)漲市場；在下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策出臺(tái)和地產(chǎn)悲觀預(yù)期改善帶動(dòng)下，建材、輕工和家電板塊都表現(xiàn)不俗，取得了10%左右的漲幅；公用事業(yè)受益于電價(jià)漲價(jià)落地以及煤電聯(lián)動(dòng)的政策利好也有不錯(cuò)表現(xiàn)，全月上漲9.6%；而煤炭板塊本周在政策保價(jià)背景下上漲7.8%。跌幅榜上，受到市場對未來需求增速回落的擔(dān)憂以及資金博弈影響，新能源產(chǎn)業(yè)鏈和傳統(tǒng)汽車板塊本月都表現(xiàn)不佳。其中，上游材料的有色板塊明顯回調(diào)，本月下跌7%，領(lǐng)跌A股；中下游的新能源板塊、汽車以及基礎(chǔ)化工板塊也表現(xiàn)不佳，分別下跌6.8%、4%和1.6%。銀行受到經(jīng)濟(jì)增速下行影響持續(xù)低迷。港股的表現(xiàn)和A股類似，公用事業(yè)、能源板塊表現(xiàn)較好，而醫(yī)藥、可選消費(fèi)回落。與A股不同的是，港股投資者對地產(chǎn)放松預(yù)期并不高，內(nèi)房股走勢與A股地產(chǎn)股有明顯差異；而5G建設(shè)放緩導(dǎo)致電信服務(wù)行業(yè)大跌10.6%。主題方面，12月表現(xiàn)較好的主題機(jī)會(huì)集中在元宇宙、養(yǎng)殖、中藥以及電力板塊。整體來看，資金正在從高估值高機(jī)構(gòu)持倉的板塊流向有政策支撐帶動(dòng)景氣度改善的低估值板塊，年底市場風(fēng)格切換的跡象明顯，但持續(xù)性有待觀察。

今年以來，關(guān)于電力市場改革的政策頻繁發(fā)布，資本市場的反應(yīng)也較為強(qiáng)烈。本文主要嘗試回答3個(gè)問題：為何電力市場改革在2021年銳進(jìn)？電力市場改革的核心內(nèi)容是什么？電力市場改革帶來什么投資機(jī)會(huì)？

1、為何電力市場改革在2021年銳進(jìn)？

以史為鑒

在討論2021年之前首先回顧電力市場改革的歷史，考察各個(gè)時(shí)期的背景和對策，以理解當(dāng)下的政策脈絡(luò)。

追溯至上個(gè)世紀(jì)80年代，改革開放初期，缺電嚴(yán)重。這個(gè)時(shí)期雖然久遠(yuǎn)，但研究起來非常有意義，因?yàn)榻裉斓膯栴}與當(dāng)時(shí)有共通之處。1982年，全國年缺電500億千瓦時(shí)，缺發(fā)電裝機(jī)量1200萬-1400萬千瓦。微觀的現(xiàn)象為拉閘限電嚴(yán)重，工廠“停三開四”。當(dāng)時(shí)為何缺電？“六五”期間（1981－1985年）供電成本在不斷提高，但為了支撐國民經(jīng)濟(jì)增長，平均銷售電價(jià)反而比“一五”期間（1953—1957年）下降30%，導(dǎo)致電力行業(yè)缺乏發(fā)展動(dòng)力。面對這個(gè)問題，電力市場迎來重大改革：1985年5月，國務(wù)院頒布《關(guān)于鼓勵(lì)集資辦電和實(shí)行多種電價(jià)的暫行規(guī)定》，提出集資辦電的思路，對集資新建的電力項(xiàng)目按還本付息的原則核定電價(jià)。把國家統(tǒng)一建設(shè)電力和統(tǒng)一電價(jià)的辦法，改為鼓勵(lì)地方、部門和企業(yè)投資建設(shè)電廠，并對部分電力實(shí)行多種電價(jià)的辦法。集資辦電直接形成了多元投資主體，電價(jià)改革則提供了投資激勵(lì)。

時(shí)間來到90年代，電力供需基本平衡，國家需要降低電價(jià)、提高效率。1998年，《關(guān)于整頓電價(jià)秩序堅(jiān)決制止亂加價(jià)亂收費(fèi)行為的通知》，中國電價(jià)制度取消了自集資辦電以來的雙軌制，實(shí)現(xiàn)了定價(jià)權(quán)的上收，初步形成了“計(jì)劃電量制加政府定價(jià)機(jī)制”的資源配置方式。同樣在1998年，《關(guān)于深化電力工業(yè)體制改革有關(guān)問題意見》提出：打破壟斷，政企分開，廠網(wǎng)分開，競價(jià)上網(wǎng)?！按蚱茐艛?，政企分開”，國務(wù)院撤銷電力部并組建國家電力公司，各省電力局也將現(xiàn)承擔(dān)的行政管理職能移交給地方政府，五大電力集團(tuán)成立并進(jìn)行股份制改造?！皬S網(wǎng)分開，競價(jià)上網(wǎng)”，為了實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)調(diào)度的公平、公正、公開和電廠之間的平等競爭，選擇上海、浙江、山東和遼寧、吉林、黑龍江六省(直轄市)進(jìn)行廠網(wǎng)分開、競價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)。

進(jìn)入21世紀(jì)的第一個(gè)十年，我國已經(jīng)不缺電了，甚至電力供給過剩，比如2004年發(fā)改委就出臺(tái)了《關(guān)于堅(jiān)決制止電站項(xiàng)目無序建設(shè)意見的緊急通知》，所以要進(jìn)一步提高效率。2002年，《電力體制改革方案》下發(fā)，即具有里程碑意義的電改5號文，提出“打破壟斷，引入競爭，提高效率，降低成本，健全電價(jià)機(jī)制，推進(jìn)全國聯(lián)網(wǎng)，廠網(wǎng)分開，競價(jià)上網(wǎng)”的改革目標(biāo)。這一時(shí)期，在發(fā)電環(huán)節(jié)推出了發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)，在輸配環(huán)節(jié)初步核定了大部分省的輸配電價(jià)，在銷售環(huán)節(jié)相繼出臺(tái)差別電價(jià)和懲罰性電價(jià)、居民階梯電價(jià)等政策。積極探索了電力市場化交易，相繼開展了競價(jià)上網(wǎng)、大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易等方面的試點(diǎn)和探索。

2015年，《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》重磅出臺(tái)，即電改9號文，指出了市場交易機(jī)制缺失、電價(jià)調(diào)整難以及時(shí)并合理反映用電成本、新能源開發(fā)利用面臨困難等問題，并提出“管住中間、放開兩頭”的改革方向。2021年的電力市場改革，其實(shí)是2015年《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》的延續(xù)。

縱觀中國的電力市場改革的歷史，可以得出三個(gè)結(jié)論：第一，改革進(jìn)程并非一蹴而就，每個(gè)階段都面臨多個(gè)問題，難以清晰劃分，但確實(shí)存在主要矛盾。第二，不同階段面臨不同的主要矛盾，電力市場的政策也因此不斷變化。第三，雖然矛盾和政策在不斷變化，但電力市場改革的最終目標(biāo)一以貫之——讓人民得到安全、穩(wěn)定、充足、廉價(jià)的電力供應(yīng)，同時(shí)避免社會(huì)資源浪費(fèi)。

理解當(dāng)下

然后回到2021年，為何電力市場改革銳進(jìn)？短期看是因?yàn)槊夯娜彪?，長期看是因?yàn)樘贾泻偷囊蟆?/p>

短期看是因?yàn)槊夯娜彪姟?021年1-9月全國發(fā)電量同比增長11%，兩年平均增速6%，均低于全社會(huì)用電量的13%、7%。因此，9月以來，我國多省市陸續(xù)下發(fā)了關(guān)于有序用電甚至限電的通知。

中國目前的主力電源是煤電，2020年煤電發(fā)電量占比達(dá)65%，而煤電遭遇了電煤不足、煤價(jià)暴漲的問題。2021年10月20日，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格一度漲到2592元/噸的高位，這個(gè)價(jià)格是2020年10月20日619元/噸的4.19倍、2019年10月21日577元/噸的4.49倍。然而，電價(jià)基本沒有上漲。煤炭成本基本占到電廠收入的50%以上，成本劇增而收入基本不變，導(dǎo)致煤電公司全行業(yè)巨虧。以大型發(fā)電公司華能國際為例，其2020Q3單季度的毛利率為19.5%，2021Q3則驟降至-2.8%，2021Q3單季度虧損36.6億元，而2020年全年的扣非凈利潤僅44億元。

2020年中國發(fā)電裝機(jī)與發(fā)電量結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局

動(dòng)力煤價(jià)格與煤炭產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：wind

在國家的能源保供方針與舉措之下，全國煤炭日產(chǎn)量在11月份達(dá)到近年來新高的1188萬噸，煤價(jià)大幅回落，電煤庫存也回到安全水平，冬春用電基本無虞。然而，這次煤荒缺電充分暴露了9號文提到的問題：市場交易機(jī)制缺失、電價(jià)調(diào)整難以及時(shí)并合理反映用電成本。煤價(jià)高企而電價(jià)不漲，電廠多發(fā)一度電就多虧一度電，已經(jīng)到虧現(xiàn)金流的境地，若非央企國企積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、全力保供，從企業(yè)經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)規(guī)律來看是難以為繼的。這次的缺電問題，暫時(shí)靠行政手段加班加點(diǎn)地解決了燃眉之急，那未來出現(xiàn)類似的問題呢？

引申到長期問題，在全球碳中和的浪潮下，需求側(cè)用電不斷增長，供給側(cè)傳統(tǒng)電源逐步退出、可再生能源電源復(fù)雜性高。我國在未來幾年內(nèi)都會(huì)面臨電力相對短缺、用電成本上升的問題，因此必須推進(jìn)電力市場改革。

先看需求側(cè)，能源的需求端有電氣化的趨勢。2020年，中國的一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，非化石能源占比約15.7%；而《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》提出：到2025年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右；到2060年，非化石能源占比提升至80%以上。根據(jù)國家能源局的《2020年能源工作指導(dǎo)意見》，電能占終端能源消費(fèi)比重為27%左右?？紤]到非化石能源基本需要靠發(fā)電后以電能的形式被終端消費(fèi)，到2060年，電能消費(fèi)占終端能源消費(fèi)的比例會(huì)在90%以上。具體從產(chǎn)業(yè)來看，比如我國電爐煉鋼占比不到10%，相比美國（62%）、歐盟（39%）、日本（22%）的還有較大的提升空間，能源消費(fèi)以電力替代焦炭；再如我國新能源車的滲透率還不到20%，在電動(dòng)車滲透率提高的過程中，能源消費(fèi)以電力替代石油。

數(shù)據(jù)來源：國家能源局

再看供給側(cè)，能源的供給端有綠電化的趨勢。在全球碳中和的浪潮下，我國提出了“二氧化碳排放2030年前達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的宏偉目標(biāo)。2020 年，我國碳排放量約95億噸，占全球總量的31%，要達(dá)成“雙碳”目標(biāo)，時(shí)間緊、任務(wù)重。

2020 年碳排放量前五國家歷年排放量

數(shù)據(jù)來源：wind

電力行業(yè)是減碳的重要抓手。2021年前三季度電力行業(yè)共排放二氧化碳37.6億噸，占二氧化碳排放總量的45%。未來電能消費(fèi)占比提高，更要求發(fā)電綠色化。如前所述，目前我國的主力電源是煤電。我國是煤炭儲(chǔ)量大國，自給自足的煤炭保障了我國的能源自主，一直以來提供著廉價(jià)而穩(wěn)定的電力，功勛卓著；但煤炭的碳排放較高，以相同熱值計(jì)算，煤炭產(chǎn)生二氧化碳的量大約是天然氣的2倍。因此，煤電一方面是要控制量，嚴(yán)控規(guī)模、逐步退出主力地位；另一方面是漲價(jià)，全球碳稅提高，煤電成本也隨之提高。

歐盟碳價(jià)突破80歐元/噸

數(shù)據(jù)來源：ICE

綠電要逐步替代煤電。綠電雖然環(huán)保，卻也有問題。我國未來大力發(fā)展的主要是風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電。風(fēng)光最大的問題是不穩(wěn)定，發(fā)電小時(shí)數(shù)較煤電偏低，且波動(dòng)極大，煤電則可靈活調(diào)節(jié)。2021年全國多省限電，但只有東北拉閘，主要原因即是東北區(qū)域風(fēng)/光合計(jì)裝機(jī)占比高達(dá)30%，發(fā)電最不穩(wěn)定，以2021年夏季高峰期為例，東北3500萬千瓦風(fēng)電裝機(jī)一度總出力只有3.4萬千瓦。

數(shù)據(jù)來源：申萬宏源

風(fēng)光的不穩(wěn)定特性，不僅要求大量的裝機(jī)冗余，而且需要配套儲(chǔ)能、火電靈活性改造、電網(wǎng)穩(wěn)定元器件等等，因此發(fā)電成本必然上升。2020年，我國風(fēng)光裝機(jī)占比僅25%，未來隨著風(fēng)光占比的提高，電力調(diào)配平衡的難度、電網(wǎng)消納的難度將不斷提高。

我們再回到電改9號文提到的三個(gè)問題：市場交易機(jī)制缺失、電價(jià)調(diào)整難以及時(shí)并合理反映用電成本、新能源開發(fā)利用面臨困難。我們把過去和未來做對比來看：

因?yàn)?021年是“過去”和“未來”的分界線，所以電力市場改革銳進(jìn)。

另外，由于碳中和是國際浪潮，全球各國面臨著與中國類似的問題，歐洲天然氣價(jià)格和電價(jià)飆漲，印度電廠的燃煤庫存一度不足3天……全球能源危機(jī)共振，2021年對全球而言也是一道分界線。受篇幅所限，此處不再贅述。

2、電力市場改革的核心內(nèi)容是什么？

本文將通過一個(gè)文件和一個(gè)試點(diǎn)管窺本次電力市場改革的核心內(nèi)容。一個(gè)文件即國家發(fā)展改革委《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革的通知》（1439號文），一個(gè)試點(diǎn)即山西電力現(xiàn)貨市場改革試點(diǎn)。

1439號文的要點(diǎn)有3個(gè)：第一是燃煤發(fā)電電量原則上全部進(jìn)入電力市場，2020年煤電電量市場化比例約70%，這次全部進(jìn)市場；第二是擴(kuò)大市場交易電價(jià)浮動(dòng)范圍，從[-15%，+10%]擴(kuò)大為±20%，范圍更大以更高地傳導(dǎo)成本，且高耗能企業(yè)的漲幅沒有限制，體現(xiàn)節(jié)能的產(chǎn)業(yè)取向；第三是工商業(yè)用戶全部進(jìn)入電力市場，過去工商業(yè)用戶可以在目錄電價(jià)和市場電價(jià)自由切換，哪邊便宜去哪邊，這次目錄電價(jià)全部取消。

因?yàn)槊弘娔壳笆俏覈闹髁﹄娏浚?439號文做了煤電市場化，也就給全部電源的市場化打下基礎(chǔ)。

1439號文為電力市場改革給出了原則，但電力市場具體怎么搞？山西電力市場給出了一個(gè)范本。

山西電力市場大體上分為中長期市場和現(xiàn)貨市場兩大部分。中長期市場，顧名思義，基本以年度、月度等協(xié)約為主，提前談好明年、下個(gè)月的電力買賣?，F(xiàn)貨市場，主要是日前、日內(nèi)、實(shí)時(shí)市場，一天細(xì)化到96個(gè)時(shí)刻的報(bào)價(jià)。

山西電力市場框架

中長期市場是主體，交易電量占比在90%-95% ，主要的用電量提前一年、提前一個(gè)月簽好，心里踏實(shí)，從而保證發(fā)電用電的穩(wěn)定，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不論是雙邊協(xié)商、集中競價(jià)，還是掛牌的方式，基本是電廠和用戶簽好合約，相對容易理解。既然電量比較多，電價(jià)漲跌幅范圍也不能太大，適用于1439號文的±20%的規(guī)定。

現(xiàn)貨市場的交易電量占比不足10%，雖然量不大，但意義重大。一方面，現(xiàn)貨市場可以補(bǔ)充中長期電量的缺漏，比如，用戶提前簽訂了100萬度電的中長期合約，但臨時(shí)多出來1萬度電的需求，就可以從現(xiàn)貨市場購買，而空閑發(fā)電機(jī)組則可以通過現(xiàn)貨市場增加收益。另一方面，現(xiàn)貨市場起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。1439號文規(guī)定電力現(xiàn)貨價(jià)格不受±20%幅度限制，因此電力現(xiàn)貨價(jià)格可以反映出極端的供求關(guān)系。比如，12:30-13:30一般是光伏發(fā)電高峰，但用戶基本在吃飯或午休，所以是用電低谷，供大于求，期間的電力現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)很低，甚至跌至0電價(jià)；18:00-19:00，太陽下山了，光伏不再發(fā)電，卻是用電高峰，供小于求，期間的電力現(xiàn)貨價(jià)格較高。通過電力現(xiàn)貨市場的96點(diǎn)價(jià)格曲線，電廠能夠了解到何時(shí)應(yīng)該減少發(fā)電或儲(chǔ)存電力，何時(shí)應(yīng)該增加發(fā)電，獲取更多的收益；而用戶能夠調(diào)整自身的用電習(xí)慣，節(jié)省電費(fèi)。電力現(xiàn)貨市場從供求兩側(cè)實(shí)現(xiàn)了資源配置的優(yōu)化。

數(shù)據(jù)來源：電力現(xiàn)貨市場

作為我國確定的首批8個(gè)電力現(xiàn)貨市場建設(shè)試點(diǎn)之一，山西電力現(xiàn)貨市場經(jīng)歷了新能源出力大幅震蕩、夏高峰電力保供、2021年煤價(jià)持續(xù)高漲等重重困難，依然保持穩(wěn)定運(yùn)行，成為全國不間斷運(yùn)行時(shí)間最長的電力現(xiàn)貨市場。而且，山西率先開展了中長期分時(shí)段交易，改變了原有的中長期合約“電量一口價(jià)+約定曲線”的交易方式。

3、電力市場改革帶來什么投資機(jī)會(huì)？

新能源電站運(yùn)營商的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

傳統(tǒng)煤電運(yùn)營商的業(yè)績波動(dòng)大，估值一直較低，究其原因，是由于成本端掣肘于煤炭，煤炭價(jià)格是市場化的，而且2016年以來煤炭供給側(cè)改革使得煤價(jià)維持在高位；收入端的電價(jià)則是行政手段確定的，而且近年來電價(jià)不斷降低以讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？傊瑐鹘y(tǒng)煤電運(yùn)營商拿到的價(jià)值量是減小的（降電價(jià)），而且大部分價(jià)值量還倒手給煤炭了，因此ROE近年一直較低，估值也有折價(jià)。

而新能源電站運(yùn)營商則不同，成本端不再隨煤價(jià)波動(dòng)，而是在項(xiàng)目投資時(shí)就已根據(jù)光伏/風(fēng)電設(shè)備的價(jià)格而確定；收入端，項(xiàng)目投資時(shí)就已經(jīng)確定保障消納的電量，電價(jià)則主要依據(jù)燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)，煤電電價(jià)上漲后，綠電更具性價(jià)比，沒有降價(jià)之虞，同時(shí)電力市場改革為綠電提供了1-3分錢的溢價(jià)。結(jié)果則是，新能源電站運(yùn)營商收入是固定甚至逐步增加的，而付出的成本是固定的，隨著光伏/風(fēng)電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)升級，付出的成本成下降趨勢，ROE在未來3-5年呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢。

以某風(fēng)電運(yùn)營商龍頭為例，過去風(fēng)電項(xiàng)目的Equity IRR最低要求約為7%，而ROE基本在9%左右。成本端，2021年吊裝的風(fēng)機(jī)為2020年采購，投資成本約3300元/KW，而2021年采購的風(fēng)機(jī)價(jià)格下降到2500元/KW，降幅為24%，將體現(xiàn)到2022年的項(xiàng)目造價(jià)；收入端，2021年已經(jīng)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，消納電價(jià)都參照當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)（可能有1-3分錢的綠電溢價(jià)）。即使不算綠電溢價(jià)，這個(gè)過程中，項(xiàng)目的Equity IRR已經(jīng)從原來的9%提升到13%。另外，光伏產(chǎn)業(yè)鏈雖然在2021年價(jià)格高企，但2022年硅料瓶頸解決后，或再現(xiàn)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的降本紅利。

值得注意的是，我國新能源電站的投資主力軍，依然會(huì)是以“五大四小”發(fā)電集團(tuán)為首的煤電集團(tuán)。諸多大型上市發(fā)電公司將立足煤電、轉(zhuǎn)型新能源，這類公司的投資機(jī)會(huì)同樣值得關(guān)注。一方面，煤電本身在碳達(dá)峰的階段依然具有壓艙石的戰(zhàn)略意義，電力市場改革也給予了煤電更加穩(wěn)定的盈利模式、未來潛在的輔助服務(wù)收益；另一方面，煤電與新能源相輔相成，煤電靈活性改造配套新能源，能夠優(yōu)化新能源電量的穩(wěn)定性，而且煤電提供的現(xiàn)金流也可以支撐新能源電站投資的巨額資本開支。在未來市場化不斷推進(jìn)的趨勢下，電力的商品屬性和盈利穩(wěn)定性逐漸加強(qiáng)，優(yōu)秀的公司則有望脫穎而出，獲取超過行業(yè)增速的超額回報(bào)！

本文編選自微信公眾號“敦和資管”；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。