浙商證券：大消費(fèi)受疫情壓制仍存 持續(xù)掘金低估值&高成長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布大消費(fèi)策略專題報(bào)告稱，21年疫情反復(fù)擾動(dòng)、“清零”政策體系下防控措施升級(jí)對(duì)線下活動(dòng)修復(fù)形成明顯抑制、居民收入端中低收入群體消費(fèi)能力改善有限，全年消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)力較弱。22年初以來，全國(guó)疫情呈多點(diǎn)復(fù)發(fā)趨勢(shì)，疊加冬奧會(huì)、春節(jié)假期臨近，疫情嚴(yán)防控趨勢(shì)下預(yù)計(jì)短期內(nèi)消費(fèi)需求仍受抑制。宏觀層面對(duì)消費(fèi)擾動(dòng)仍存&市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換背景下，我們持續(xù)推薦各板塊低估值、高成長(zhǎng)標(biāo)的。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議關(guān)注五條主線：

(1)農(nóng)業(yè)：豬價(jià)全面下跌&產(chǎn)能去化加速，布局龍頭贏“穩(wěn)穩(wěn)幸福”，建議重點(diǎn)關(guān)注牧原股份(002714.SZ)、新希望(000876.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、天康生物(002100.SZ)。

(2)零售：數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來政策強(qiáng)催化，珠寶板塊進(jìn)入變革深水區(qū)，推薦國(guó)聯(lián)股份(603613.SH)、華孚時(shí)尚(002042.SZ)、阜博集團(tuán)(03738)、微盟集團(tuán)(02013)，以及積極把握行業(yè)審美覺醒&飾品化趨勢(shì)變革的珠寶龍頭周大生(002867.SZ)、潮宏基(002345.SZ)。

(3)地產(chǎn)后周期：把握穩(wěn)增長(zhǎng)主線，布局家居&家電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推薦低估值且具有經(jīng)營(yíng)改善的索菲亞(002572.SZ)、曲美家居(603818.SH)，以及受益消費(fèi)升級(jí)&精裝修房占比提升的央空龍頭海信家電(000921.SZ)。

(4)新消費(fèi)：食品工業(yè)化&電子煙賽道高景氣，關(guān)注強(qiáng)α龍頭，建議關(guān)注安井食品(603345.SH)、味知香(605089.SH)、千味央廚(001215.SZ)、思摩爾國(guó)際(06969)、華寶國(guó)際(00336)、勁嘉股份(002191.SZ)。

(5)優(yōu)質(zhì)白馬：關(guān)注具性價(jià)比的高端白酒龍頭&港股服飾龍頭，酒水板塊關(guān)注基本面向好&近期受情緒影響回調(diào)的貴州茅臺(tái)(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、五糧液(000858.SZ)、舍得酒業(yè)(600702.SH)，紡服板塊重點(diǎn)關(guān)注正享受改革紅利期的港股服飾龍頭特步國(guó)際(01368)。

浙商證券觀點(diǎn)如下：

1. 疫情壓制下消費(fèi)數(shù)據(jù)仍不明朗，持續(xù)挖掘低估值高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

繼上一周“低估值、高成長(zhǎng)”標(biāo)的分享的第二周，本周核心觀點(diǎn)如下：

宏觀層面：消費(fèi)品零售總額由社會(huì)大環(huán)境決定，8月以來走勢(shì)疲軟。其中某些子板塊增速高于限額以上社零增速。疫情清零政策下，21年12月、22年1月消費(fèi)需求數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)仍受抑制。

細(xì)分板塊：(1)農(nóng)業(yè)：豬價(jià)全面下跌&產(chǎn)能去化加速，布局龍頭贏“穩(wěn)穩(wěn)幸福”;(2)零售：數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來政策強(qiáng)催化，珠寶板塊進(jìn)入變革深水區(qū);(3)地產(chǎn)后周期：把握穩(wěn)增長(zhǎng)主線，布局家居&家電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn);(4)低估值&高成長(zhǎng)：消費(fèi)逐步復(fù)蘇過程中，持續(xù)跟蹤挖掘低估值高成長(zhǎng)機(jī)會(huì);(5)優(yōu)質(zhì)白馬：關(guān)注具性價(jià)比的高端白酒龍頭&港股服飾龍頭

1.1. 疫情多點(diǎn)反復(fù)，消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏仍待觀察21年疫情反復(fù)擾動(dòng)、“清零”政策體系下防控措施升級(jí)對(duì)線下活動(dòng)修復(fù)形成明顯抑制，收入端，盡管21年居民收入持續(xù)改善、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果已在居民收入水平上已逐步體現(xiàn)，但受制于收入結(jié)構(gòu)分化、中低收入群體消費(fèi)能力改善有限，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)力較弱，21年整體消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏較緩。

22年以來，深圳、天津、河南、西安、大連、上海、珠海、杭州、北京等多地陸續(xù)出現(xiàn)本土疫情案例，疫情對(duì)于消費(fèi)的沖擊有兩個(gè)層面：一是疫情發(fā)生之后，居民防控意識(shí)上升，外出意愿下降，主動(dòng)減少出行、聚餐等社交活動(dòng);二是疫情引發(fā)防控措施升級(jí)，限制聚集和限制出行等措施使得消費(fèi)活動(dòng)被動(dòng)降溫。當(dāng)前疫情反復(fù)預(yù)計(jì)仍將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定拖累，短期消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏仍不明朗。

1.2. 疫情抑制仍存&市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，持續(xù)挖掘低估值&高成長(zhǎng)標(biāo)的宏觀環(huán)境、業(yè)績(jī)、資金面等多重因素作用下，2021年消費(fèi)龍頭白馬整體估值呈回落趨勢(shì)，2022年新年后，市場(chǎng)風(fēng)格已發(fā)生明顯的切換，投資者開始尋找低估值、低關(guān)注度、高成長(zhǎng)標(biāo)的。自2021年末我們連續(xù)推出兩份專題報(bào)告，推薦了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)關(guān)注度較低的“小而美”標(biāo)的主線以來(增速較高的三四線細(xì)分龍頭)，各板塊標(biāo)的表現(xiàn)已逐步驗(yàn)證我們的推薦邏輯。基于對(duì)所有消費(fèi)類公司的基本面定性和定量分析(篩選指標(biāo)包括未來三年預(yù)測(cè)PEG、2022年增速預(yù)期、公司是否存業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)機(jī)遇等)，我們持續(xù)篩選低估值、低關(guān)注度、高成長(zhǎng)的重點(diǎn)標(biāo)的，從上周我們推薦個(gè)股的漲跌幅看，除地產(chǎn)后周期相關(guān)標(biāo)的受政策影響波動(dòng)較大外，其他我們推薦的“低估值高成長(zhǎng)”標(biāo)的均表現(xiàn)良好，建議投資者后續(xù)持續(xù)關(guān)注。

紡織服裝：優(yōu)質(zhì)制造“小而美”、品牌服飾高α類標(biāo)的，如紡織類的眾望布藝、新澳股份、維珍妮、華孚時(shí)尚，服裝類的比音勒芬、報(bào)喜鳥。

輕工家居：成本下行&需求回暖盈利拐點(diǎn)型標(biāo)的，如家居條線的索菲亞、曲美家居，優(yōu)質(zhì)制造條線的夢(mèng)百合、裕同科技。

家電：成本壓力緩解業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)、優(yōu)質(zhì)制造“小而美”型標(biāo)的，如家電龍頭中α屬性的海信家電、老板電器，以及底部估值反轉(zhuǎn)&盈利能力提升的三星新材、海立股份。

零售：跨境電商及代運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)服務(wù)商、黃金飾品新成長(zhǎng)標(biāo)的，如跨境賽道服務(wù)商嘉誠(chéng)國(guó)際、美妝品牌運(yùn)營(yíng)集團(tuán)水羊股份，最具進(jìn)取心珠寶龍頭周大生、審美覺醒的消費(fèi)趨勢(shì)受益者潮宏基。

食品飲料：酒水具備業(yè)績(jī)高彈性的渠道商、食品工業(yè)化高成長(zhǎng)延續(xù)標(biāo)的，如酒水精品服務(wù)商華致酒行、植脂奶油領(lǐng)軍品牌海融科技、早餐品牌連鎖龍頭巴比食品。

2. 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)板塊五條主線

2.1. 農(nóng)業(yè)：豬價(jià)全面下跌&產(chǎn)能去化加速，布局龍頭贏“穩(wěn)穩(wěn)幸福

核心數(shù)據(jù)回顧：近期豬價(jià)加速下跌超出市場(chǎng)預(yù)期。目前全國(guó)生豬均價(jià)在14.2元/kg附近，以該價(jià)格出欄110kg的自繁自養(yǎng)的頭均虧損大約在270元。從10月以來，雖然豬價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期反彈，但仔豬價(jià)格并沒有出現(xiàn)大幅上漲。據(jù)博亞和訊監(jiān)測(cè)，目前20kg的仔豬價(jià)格約在24元/kg左右，仔豬價(jià)格持續(xù)低迷反映市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒不足。近期消費(fèi)受到新冠疫情的持續(xù)壓制、局部地區(qū)受疫情影響導(dǎo)致物流不暢、凍品端受熱鮮肉價(jià)格影響出庫緩慢，再疊加部分地區(qū)年前備貨還未完全展開，但豬價(jià)率先跌破15元/kg超出市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)前觀點(diǎn)：豬價(jià)全面下跌或?qū)⒀永m(xù)&產(chǎn)能去化預(yù)計(jì)將加速，布局龍頭贏“穩(wěn)穩(wěn)幸?！?。

1)春節(jié)前后豬價(jià)可能加速下跌。需求方面，受疫情防控影響和節(jié)后肉類消費(fèi)淡季沖擊，預(yù)計(jì)需求將持續(xù)疲軟。供給方面，雖然近期仔豬出欄體重已經(jīng)出現(xiàn)階段性下降，但去年10月以來新生仔豬數(shù)量連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比上行，預(yù)示著2022年3月份可供出欄生豬較為充足，且凍品端仍有80-90萬噸的庫存，因此春節(jié)后豬價(jià)大概率會(huì)進(jìn)一步加速下跌。

2)目前市場(chǎng)分歧在于豬價(jià)繼續(xù)下跌的空間和下跌的時(shí)間。我們通過飼料數(shù)據(jù)來分析，正常情況下12月份是飼料備貨旺季，但2021年12月份仔豬料、母豬料以及中大豬料的備貨數(shù)據(jù)都有5%以上的環(huán)比下降，其中中大豬料的環(huán)比降幅一度接近15%，主要由于去年三季度豬價(jià)低迷影響免疫積極性，導(dǎo)致冬季非瘟、仔豬腹瀉等疫病多發(fā)。近期上海地區(qū)禁止調(diào)入55kg以下的低體重白條也說明了冬季疫病的嚴(yán)重性。綜上我們認(rèn)為2022年一季度養(yǎng)殖戶將加速或順勢(shì)出欄，因此一季度在供給增加而消費(fèi)疲軟的情況下，豬價(jià)低迷的窗口期會(huì)比較長(zhǎng)，不太可能出現(xiàn)在2月份跌入谷底然后迅速大幅反彈的情況。

3)對(duì)于今年二季度行情的判斷，我們認(rèn)為11月、12月仔豬料備貨的環(huán)比下滑或預(yù)示二季度生豬出欄有所減少，豬價(jià)或有弱反彈，但很難回到行業(yè)平均成本線以上，養(yǎng)殖虧損下行業(yè)依然會(huì)繼續(xù)出清。對(duì)于體重問題，目前市場(chǎng)有兩種方式應(yīng)對(duì)一季度低迷豬價(jià)的影響，其一是提前出欄，其二是壓欄增加體重。以養(yǎng)殖企業(yè)目前緊張的現(xiàn)金流狀況判斷，幾乎沒有企業(yè)會(huì)選擇壓欄，絕大部分養(yǎng)殖主體還是會(huì)選擇提前出欄或順勢(shì)出欄。綜上我們判斷在順勢(shì)出欄的背景下，今年一二季度我們或能看到11、12元/kg的月度均價(jià)，極限值或跌至10元/kg，豬價(jià)或較長(zhǎng)時(shí)間在13元/kg以下徘徊。本周建議重點(diǎn)關(guān)注：現(xiàn)金流儲(chǔ)備豐富、能夠安全過冬的一線龍頭牧原股份、新希望、溫氏股份，同時(shí)關(guān)注二線龍頭天康生物(地處新疆，有天然的防非瘟優(yōu)勢(shì)，成本控制領(lǐng)先)

2.2. 零售：數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來政策強(qiáng)催化，珠寶板塊進(jìn)入變革深水區(qū)

一、十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃落地，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎最強(qiáng)東風(fēng)國(guó)務(wù)院印發(fā)《數(shù)字經(jīng)濟(jì)十四五規(guī)劃》，政策東風(fēng)已至，主要目標(biāo)是將數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從2021年的7.8%提升至10%，其中最為亮眼的目標(biāo)是將工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用普及率從14.7%提升至45%。我們基于前期對(duì)“商業(yè)數(shù)字化”主線的長(zhǎng)期研究，在與數(shù)字經(jīng)濟(jì)十四五規(guī)劃相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)前充分看好以國(guó)聯(lián)股份為代表的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道及以微盟集團(tuán)為代表的SaaS賽道。

工業(yè)(產(chǎn)業(yè))互聯(lián)網(wǎng)主線：1)重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)桿龍頭國(guó)聯(lián)股份，預(yù)計(jì)2022年公司營(yíng)收增速有望達(dá)80%，當(dāng)前市盈率已進(jìn)入35X-40X區(qū)間;2)建議關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(云工廠)紗線行業(yè)真正實(shí)踐者華孚時(shí)尚(自建紡紗工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)在21年已完成新疆100萬錠產(chǎn)能搭建，利潤(rùn)提升超過30%。預(yù)計(jì)22年鋪滿全公司產(chǎn)能并于22年中向行業(yè)中的小廠進(jìn)行對(duì)外產(chǎn)能輸出，向紡紗行業(yè)SAAS平臺(tái)邁出第一步)，對(duì)應(yīng)2022年市盈率14X。

SaaS主線：1)推薦音視頻內(nèi)容版權(quán)保護(hù)與商業(yè)變現(xiàn)龍頭服務(wù)商阜博集團(tuán)，基于廣闊行業(yè)前景，我們上調(diào)公司2022年收入預(yù)期至2億美金，當(dāng)前PS 8.7X;2)推薦零售SaaS領(lǐng)域龍頭服務(wù)商微盟集團(tuán)，2021年公司SaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)75%增長(zhǎng) ，2022年SaaS業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)40-45%增長(zhǎng)，當(dāng)前PS 7X。

二、珠寶：“審美覺醒”拉主線，“龍頭變革”進(jìn)行時(shí)據(jù)歐睿，珠寶行業(yè)14-19年行業(yè)復(fù)合增速4%。2020年受疫情影響，珠寶行業(yè)規(guī)模有所下降，約6500億(同比下降8%)2020年金銀珠寶類限額以上企業(yè)社零數(shù)據(jù)同比下降4.7%，預(yù)計(jì)21年我國(guó)珠寶整體行業(yè)規(guī)模約7600億(同比增長(zhǎng)18%)。

消費(fèi)者審美心智快速覺醒，珠寶消費(fèi)新趨勢(shì)已現(xiàn)：迪阿股份、APM快速崛起，高加工費(fèi)的古法金產(chǎn)品快速放量，都說明消費(fèi)者的審美心智正在快速覺醒，這將是主導(dǎo)珠寶行業(yè)發(fā)展的最重要消費(fèi)趨勢(shì)。

珠寶行業(yè)時(shí)代主旋律或?yàn)辇堫^品牌的變革與分化。近期我們進(jìn)一步針對(duì)珠寶板塊渠道進(jìn)行深度調(diào)研，疫情加速行業(yè)出清，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化慘烈程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，新消費(fèi)趨勢(shì)下，把握消費(fèi)趨勢(shì)、實(shí)現(xiàn)自我革新的龍頭品牌有望逆勢(shì)發(fā)展，且最終會(huì)站在時(shí)代前沿，取得真正的品牌溢價(jià)、進(jìn)入另一個(gè)估值體系。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，堅(jiān)定推薦A股標(biāo)的潮宏基、周大生，同時(shí)建議關(guān)注港股黃金珠寶品牌龍頭周大福。

2.3. 地產(chǎn)后周期：把握穩(wěn)增長(zhǎng)主線，布局家居&家電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

2021年地產(chǎn)政策持續(xù)收緊，房產(chǎn)銷售面積在年初高增長(zhǎng)后增速持續(xù)回落，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈隨之下行反映了地產(chǎn)悲觀預(yù)期。2021年底地產(chǎn)政策迎來拐點(diǎn)，股價(jià)開始修復(fù)，地產(chǎn)邊際改善利好地產(chǎn)后周期屬性較強(qiáng)的家電、家居行業(yè)。

2.3.1. 家居：經(jīng)營(yíng)改善&低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)值得關(guān)注

宏觀層面看：2021年地產(chǎn)政策持續(xù)收緊、極度悲觀，雖然行業(yè)竣工景氣、龍頭增速遠(yuǎn)超社零水平，但受悲觀情緒影響，地產(chǎn)標(biāo)的股價(jià)率先見底，2021年底地產(chǎn)政策迎來拐點(diǎn)，股價(jià)開始修復(fù)。2022年預(yù)期龍頭歐派、顧家份額持續(xù)提升，地產(chǎn)后周期彈性品種索菲亞業(yè)績(jī)向好，帶動(dòng)板塊估值修復(fù)，股價(jià)向好。2021年散點(diǎn)疫情反復(fù)、社零增速放緩影響必需品修復(fù)，同時(shí)20年高基數(shù)使得晨光文具等必選板塊公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，股價(jià)向下。2022年伴隨疫情影響邊際下降，社零有望修復(fù)、消費(fèi)回暖，晨光渠道壁壘深厚，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成長(zhǎng)延續(xù)，估值低位下股價(jià)有望向上。

核心數(shù)據(jù)層面看：2021年5月以來，新房開工、銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，預(yù)期22年上半年二手房交付略有壓力、22年下半年竣工端有所收斂，參考21年地產(chǎn)龍頭公司歐派、顧家等增速表現(xiàn)遠(yuǎn)超社零水準(zhǔn)，預(yù)期22年其與行業(yè)基準(zhǔn)增速之間的差距能夠繼續(xù)拉大，alpha屬性凸顯，持續(xù)推薦歐派家居、顧家家居。

當(dāng)前觀點(diǎn)：持續(xù)推薦家居板塊、尤其重點(diǎn)推薦低估值經(jīng)營(yíng)改善個(gè)股。本周家居回調(diào)，主要系防水建材龍頭科順發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告、計(jì)提減值，疊加融創(chuàng)配售引發(fā)地產(chǎn)資金鏈擔(dān)憂。我們認(rèn)為22年穩(wěn)增長(zhǎng)背景下、地產(chǎn)政策&數(shù)據(jù)邊際向好仍是大概率，后周期家居細(xì)分龍頭料將通過α兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，近期我們跟蹤部分公司對(duì)22年增長(zhǎng)規(guī)劃樂觀。本周重點(diǎn)推薦低估值且具有經(jīng)營(yíng)改善的索菲亞、曲美家居。

2.3.2. 家電：消費(fèi)升級(jí)+精裝修風(fēng)口起，中央空調(diào)迎高增

1、家電板塊整體復(fù)盤&展望：地產(chǎn)悲觀預(yù)期已充分體現(xiàn)，把握地產(chǎn)后周期投資機(jī)遇。

2021年回顧：疫情修復(fù)下業(yè)績(jī)和股價(jià)基數(shù)較高，全年家電行業(yè)走勢(shì)前高后低，全年指數(shù)降幅19.54%，宏觀層面多維因素沖擊下，家電行業(yè)21年前三度收入呈下行趨勢(shì)(季度收入同比增速分別為46.1%、17.0%及5.8%)。成本費(fèi)用端，年初原材料價(jià)格影響開始顯現(xiàn)，滬銅期貨價(jià)格從2021年1月份到5月份最高漲幅達(dá)到36.9%，疊加航運(yùn)價(jià)格一路走高，8-9月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比上57.43%;需求側(cè)，出口側(cè)，受海運(yùn)價(jià)格上行和港口艙位緊缺影響，Q3冰洗外銷出口量分別同比下降21.04%、14.23%，內(nèi)需側(cè)，與家電息息相關(guān)的地產(chǎn)行業(yè)在年初高增長(zhǎng)后，竣工與銷售面積增速出現(xiàn)分叉，銷售面積在年初高增長(zhǎng)后增速持續(xù)回落。

展望2022年，我們認(rèn)為：地產(chǎn)悲觀預(yù)期已有充分反映，地產(chǎn)邊際改善利好地產(chǎn)后周期屬性較強(qiáng)的白電行業(yè)。

1)2021年7月-11月地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增速從27.2%下降到16.2%，21年下半年受到地產(chǎn)竣工累計(jì)增速放緩影響，家電板塊整體走勢(shì)承壓。市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)的悲觀預(yù)期已充分反應(yīng)。

2)政治局會(huì)議穩(wěn)字當(dāng)頭，地產(chǎn)政策邊際放松。12月6日，政治局會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，再次強(qiáng)調(diào)“推進(jìn)保障性住房建設(shè)”;同時(shí)，央行宣布降準(zhǔn)，多地發(fā)聲提高地產(chǎn)的“金融支持力度”，均釋放出地產(chǎn)政策寬松的信號(hào)。我們認(rèn)為地產(chǎn)政策的邊際寬松有望提振市場(chǎng)整體對(duì)家電板塊的信心和積極情緒。

2、當(dāng)前觀點(diǎn)：把握穩(wěn)增長(zhǎng)機(jī)遇下白電龍頭投資機(jī)遇，關(guān)注受益于消費(fèi)升級(jí)和精裝修房占比提升的中央空調(diào)賽道。

1)成本端原材料成本拐點(diǎn)基本確立，市場(chǎng)情緒有望觸底反彈。21年前三季度原材料價(jià)格漲幅明顯，第四季度起已現(xiàn)跌勢(shì)。2022年1月8日銅、鋁現(xiàn)貨價(jià)格分別相比21年10月高點(diǎn)分別下降8.91%、8.06%，拐點(diǎn)已基本確立，根據(jù)白電行業(yè)2022年凈利潤(rùn)彈性測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2022年白電板塊整體凈利率同比提升0.85 pct，凈利潤(rùn)同比+21.19%。我們認(rèn)為22年供給端相關(guān)宏觀因素有望逐步迎來邊際改善，驅(qū)動(dòng)行業(yè)整體盈利水平恢復(fù)。

2)需求端白電龍頭零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，關(guān)注受益消費(fèi)升級(jí)的強(qiáng)α龍頭。我們認(rèn)為，白電已進(jìn)入以替換需求為主導(dǎo)的存量競(jìng)爭(zhēng)(預(yù)計(jì)2025年冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)替換需求占比分別為66%、70%、58%)，白電市場(chǎng)的增長(zhǎng)點(diǎn)從滲透率提升的“量增”到性能升級(jí)、高端化的“價(jià)增”，產(chǎn)品技術(shù)過硬、品牌優(yōu)勢(shì)突出、整合家裝資源把握前端流量的白電龍頭企業(yè)將受益這一過程。

3)消費(fèi)升級(jí)&精裝修房占比提升，建議關(guān)注高增長(zhǎng)央空賽道龍頭。中央空調(diào)在精裝修房中應(yīng)用較廣泛，相比掛壁式空調(diào)更加協(xié)調(diào)美觀、無風(fēng)感更加舒適、能效更高、符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。目前我國(guó)精裝房滲透率為30%，對(duì)比國(guó)外80%的滲透率仍有翻倍空間。同時(shí)中央空調(diào)精裝修配置率地域差異較大，華東地區(qū)達(dá)到54.3%，其他地區(qū)僅為20%-30%之間。對(duì)標(biāo)華東地區(qū)，我們認(rèn)為在國(guó)家精裝修政策和基建戰(zhàn)略的推動(dòng)下，全國(guó)各地的中央空調(diào)精裝房配置率有望進(jìn)一步提升。消費(fèi)升級(jí)大背景下，消費(fèi)者對(duì)中央空調(diào)的認(rèn)知度正在提升，推薦受益于地產(chǎn)邊際向好、中央空調(diào)滲透率持續(xù)提升的海信家電。

本周重點(diǎn)推薦：海信家電

2.4. 新消費(fèi)：食品工業(yè)化&電子煙賽道高景氣，關(guān)注強(qiáng)α龍頭本周新消費(fèi)板塊中，電子煙、餐飲&食品工業(yè)化板塊漲幅居前。

2.4.1. 新型煙草：勁嘉股份新布局密集推進(jìn)，持續(xù)看好產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

電子煙：看好產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期投資價(jià)值，關(guān)注強(qiáng)優(yōu)勢(shì)細(xì)分龍頭。

本周電子煙板塊更新：本周新型煙草板塊個(gè)股上漲明顯，主要系勁嘉股份在一周內(nèi)兩次公告其在新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈最新布局，此外思摩爾國(guó)際將于1月18日舉辦FEELM新技術(shù)發(fā)布會(huì)，雙重因素提振市場(chǎng)情緒。

當(dāng)前觀點(diǎn)：

1)行業(yè)層面，海內(nèi)外新型煙草賽道持續(xù)高成長(zhǎng)。據(jù)本周發(fā)布《2021-2022年全球電子煙產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)專題報(bào)告》數(shù)據(jù)，2021年全球新型煙草市場(chǎng)零售規(guī)模569億元(+25.6%)，其中HNB零售規(guī)模為210.5億元(+43.4%)，預(yù)計(jì)2022年全球新型煙草規(guī)模增長(zhǎng)至738億美元(+29.7%)，其中HNB零售規(guī)模為313.7億美元(yoy+49%)。中國(guó)電子煙市場(chǎng)2021年內(nèi)銷規(guī)模位145億元(+73%)，外銷規(guī)模1015億元(+195%)。

2)個(gè)股層面，看好產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)強(qiáng)優(yōu)勢(shì)龍頭。電子煙產(chǎn)業(yè)上游主要為煙油、電池、塑料等原材料供應(yīng)商，其中煙用香精部分華寶國(guó)際為絕對(duì)龍頭(排名穩(wěn)定第一、煙用香精份額60%+)，公司進(jìn)一步布局HNB煙草薄片，與19個(gè)省中煙公司均合作密切，22H1政策推動(dòng)下預(yù)期最為受益，市占率預(yù)期可達(dá)50%以上;煙標(biāo)龍頭勁嘉股份近期在HNB、霧化電子煙耗材領(lǐng)域卡位順利，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善，22年基本面有望筑底回升。產(chǎn)業(yè)鏈中游設(shè)計(jì)制造龍頭思摩爾國(guó)際技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先、前五大客戶包括世界第二大煙草公司英美煙草、悅刻(中國(guó)市占率第一品牌)等，已全面進(jìn)入行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶資源供應(yīng)商行列，18號(hào)新技術(shù)發(fā)布會(huì)或?qū)⑦M(jìn)一步驗(yàn)證公司領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力。

本周建議關(guān)注：思摩爾國(guó)際、華寶國(guó)際、勁嘉股份

2.4.2. 餐飲&食品工業(yè)化：短期受益疫情&春節(jié)雙重催化，長(zhǎng)期萬億市場(chǎng)待掘金

本周回顧：本周預(yù)制菜賽道標(biāo)的集體爆發(fā)，短期看主要受疫情反復(fù)和春節(jié)備貨催化，長(zhǎng)期看萬億預(yù)制菜賽道空間廣闊、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭紛紛切入，長(zhǎng)短期邏輯共振，推動(dòng)本周板塊上漲。

當(dāng)前觀點(diǎn)：行業(yè)層面，堅(jiān)定看好餐飲&食品工業(yè)化賽道長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。伴隨終端品牌和企業(yè)連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化需求不斷提升，中游制造端餐飲&食品工業(yè)化趨勢(shì)明顯，分子板塊看，速凍米面制品2020年產(chǎn)量334.3萬噸(同比+10.2%)，預(yù)計(jì)未來3-5年速凍面米行業(yè)規(guī)模CAGR為5-10%，其中餐飲渠道速凍面米制品CAGR至少15%;冷凍烘焙行業(yè)當(dāng)前規(guī)模約100億元，滲透率約10%，穩(wěn)態(tài)下行業(yè)滲透率有望達(dá)40%-50%，預(yù)計(jì)未來5年行業(yè)規(guī)模CAGR約35%;預(yù)制菜行業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭爭(zhēng)相入局，據(jù)iiMedia Research(艾媒咨詢)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估為3459億元，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)未來5年行業(yè)規(guī)模CAGR約20%。傳統(tǒng)速凍食品龍頭安井食品推出凍品先生，思念食品孵化煙火客食材超市，三全食品投資鍋圈食匯、旗下全資子公司代理7-ELEVEN河南便利店業(yè)務(wù);上游供應(yīng)商也借助自身原料優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)切入，如國(guó)聯(lián)水產(chǎn)主打水產(chǎn)品預(yù)制菜，雙匯、龍大美食主打肉制品預(yù)制菜。

個(gè)股層面，優(yōu)選細(xì)分賽道卡位優(yōu)勢(shì)突出+產(chǎn)能規(guī)劃充足的公司。建議關(guān)注冷凍烘焙細(xì)分龍頭立高食品(冷凍烘焙規(guī)模2021年預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)16億元左右，同時(shí)根據(jù)公司募投項(xiàng)目規(guī)劃，其冷凍烘焙業(yè)務(wù)的產(chǎn)能在三年內(nèi)有望翻倍)、預(yù)制菜布局領(lǐng)先的安井食品、味知香、千味央廚等。

建議關(guān)注：安井食品、味知香、千味央廚

2.5. 優(yōu)質(zhì)白馬：關(guān)注具性價(jià)比的高端白酒龍頭&港股服飾龍頭

2.5.1. 白酒：基本面向好確定性強(qiáng)，無畏短期調(diào)整

本周回顧：本周白酒板塊整體下跌幅度較大，金種子、老白干酒、五糧液、瀘州老窖跌幅較小。

本周觀點(diǎn)：板塊整體出現(xiàn)大幅調(diào)整，我們認(rèn)為或因：1)近期部分白酒消費(fèi)大省疫情加重，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)該地區(qū)節(jié)前動(dòng)銷趨弱擔(dān)憂(影響后續(xù)補(bǔ)貨);2)今日消費(fèi)稅再次出現(xiàn)在聚光燈下，或引發(fā)政策敏感資金大幅流出;3)美債收益率趨勢(shì)性走高+美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)下，高估值板塊/標(biāo)的或受一定抑制?；仡?1年三次大調(diào)整(春節(jié)后、7月、10月)，情緒面引發(fā)的調(diào)整在基本面向好確定性被驗(yàn)證后均實(shí)現(xiàn)大幅回升，且有結(jié)構(gòu)性超額收益行情;基于22Q1開門紅確定性強(qiáng)(21年底酒廠控貨+打款節(jié)奏較往年快為開門紅奠定基礎(chǔ)，當(dāng)前節(jié)前打款目前已臨近尾聲，開門紅確定性強(qiáng)，基本面向好趨勢(shì)不改)+近期板塊調(diào)整多為情緒/資金層面引發(fā)，我們認(rèn)為近期調(diào)整即為加配良機(jī)。

本周推薦：當(dāng)前位置首推貴州茅臺(tái)、山西汾酒、五糧液、舍得酒業(yè)，及“低估值高成長(zhǎng)”的華致酒行。

2.5.2. 紡服：港股服飾重點(diǎn)關(guān)注正享受改革紅利期品牌

本周回顧：12月整體消費(fèi)受到疫情等特殊情況影響，行業(yè)整體表現(xiàn)較為平淡，建議關(guān)注正處改革紅利期的港股服飾龍頭。

當(dāng)前觀點(diǎn)：12月仍舊逆勢(shì)表現(xiàn)出零售向上趨勢(shì)的品牌值得重點(diǎn)關(guān)注。

特步國(guó)際：公司在產(chǎn)品和渠道改革上的紅利已充分體現(xiàn)，21Q4公司零售表現(xiàn)強(qiáng)勁(零售額增速20-25%)、渠道庫存和折扣率健康，符合5年規(guī)劃(收入復(fù)合增速23%)要求。公司改革主要體現(xiàn)在：產(chǎn)品升級(jí)方面，公司繼160X引爆之后持續(xù)推出260X、動(dòng)力巢等產(chǎn)品線，推動(dòng)價(jià)格帶持續(xù)向上;渠道升級(jí)方面，公司門店面積預(yù)計(jì)未來4年保持高單位數(shù)提升，九代店連帶率提升明顯，同時(shí)開始進(jìn)駐省會(huì)等中心城市;品牌方面，新品牌開啟在中國(guó)的擴(kuò)張。我們認(rèn)為，伴隨特步國(guó)際在產(chǎn)品、渠道、品牌三方面改革的效果逐步顯現(xiàn)，公司未來兩年有望保持30%的增速，目前對(duì)應(yīng)22/23年估值24/18X，建議重點(diǎn)關(guān)注。

李寧：公司仍處于近幾年產(chǎn)品及品牌改革的紅利期，作為國(guó)潮領(lǐng)軍品牌21年流水增速領(lǐng)跑行業(yè)，12月整體終端流水仍保持此前的健康增長(zhǎng)勢(shì)頭，供應(yīng)鏈、零售層面的改革升級(jí)有序進(jìn)行中。公司LINING1990為代表的高端新品牌以及滑板、女子運(yùn)動(dòng)等新品類發(fā)力，預(yù)計(jì)未來2-3年仍將保持20%+收入復(fù)合增速，與此同時(shí)高管團(tuán)隊(duì)調(diào)整后渠道提效紅利有望持續(xù)發(fā)揮，帶動(dòng)凈利率保持甚至超預(yù)21年水平。近期股價(jià)調(diào)整之下，我們依舊堅(jiān)定看好公司對(duì)于國(guó)際品牌的替代邏輯，目前對(duì)應(yīng)22/23年35/28X，持續(xù)推薦。

波司登：雖然受到12月以來全國(guó)疫情反復(fù)的影響，波司登短期增速受到一定影響，但是我們長(zhǎng)期看好中國(guó)羽絨服行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。從未來兩三年看，我們相信海外高端戶外品牌與波司登的產(chǎn)品價(jià)格帶仍會(huì)有較大差距，波司登在供應(yīng)鏈、品牌上的優(yōu)勢(shì)使得其在中高端羽絨服價(jià)格帶仍具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此我們對(duì)于公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性具備較強(qiáng)信心。目前預(yù)計(jì)公司FY22/23凈利潤(rùn)22.3/27.9億，對(duì)應(yīng)估值17/14X，估值水平對(duì)于中國(guó)單品絕對(duì)龍頭而言仍顯低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。

安踏：主品牌5年戰(zhàn)略下產(chǎn)品升級(jí)+雙奧營(yíng)銷+DTC改革釋放發(fā)展?jié)摿?，保?8%-25%復(fù)合增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA維持中期發(fā)展目標(biāo)(2025年流水400億+)，迪桑特發(fā)展超預(yù)期，AMEAS旗下始祖鳥等品牌亦在中國(guó)區(qū)發(fā)力，作為多品牌龍頭有望持續(xù)占領(lǐng)細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)頭羊位置，目前估值已調(diào)整至相對(duì)合理的位置，建議密切關(guān)注公司各品牌改革措施以及冬奧帶來的可能催化。

比音勒芬：主打下沉城市層級(jí)中年男性市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌，由于設(shè)計(jì)感、版型、面料針對(duì)目標(biāo)客群需求，銷售目前在各百貨中心男裝樓層穩(wěn)居前三甚至第一。作為少數(shù)仍在快速渠道擴(kuò)張的高端服飾品牌，公司21年凈增150家，渠道總數(shù)量突破1100家，2022年預(yù)計(jì)凈增180家。公司計(jì)劃從22H2開始單獨(dú)為高爾夫?qū)I(yè)線開辟專業(yè)門店，重點(diǎn)發(fā)力高爾夫產(chǎn)品。預(yù)計(jì)21年收入/利潤(rùn)規(guī)模24/6億，預(yù)計(jì)22/23年收入20%+，利潤(rùn)增速快于收入，目前指引為22年7.8億，目前市值對(duì)應(yīng)22年18X，建議重點(diǎn)關(guān)注。

報(bào)喜鳥：國(guó)內(nèi)老牌西裝品牌，未來計(jì)劃加碼推進(jìn)品牌年輕化，子品牌哈吉斯主打英倫風(fēng)體育休閑品牌，未來三年持續(xù)豐富自身品類，在一二線優(yōu)勢(shì)的渠道基礎(chǔ)上加速三四線城市拓展，未來三年預(yù)計(jì)渠道數(shù)量增長(zhǎng)50%左右。我們預(yù)計(jì)21/22/23年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.1億/6.6億/8.5億，預(yù)計(jì)22/23年收入增速20%+，利潤(rùn)增30%+，目前市值對(duì)應(yīng)22年P(guān)E 12X，具較強(qiáng)安全邊際，建議重點(diǎn)關(guān)注。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。

本文選編自“浙商證券”，作者：馬莉團(tuán)隊(duì);智通財(cái)經(jīng)編輯：熊虓。