中金 :A股年報預覽,哪些公司業(yè)績有望超預期?

1月開始進入A股年度業(yè)績預告的發(fā)布期，本篇報告結(jié)合目前已披露預告和中金各行業(yè)分析師對行業(yè)的業(yè)績展望，分析A股年報的盈利趨勢，并自下而上梳理出年報有望超預期或可能低于預期的細分領域和個股。

年報預告陸續(xù)披露，哪些公司業(yè)績有望超預期?

在市場偏弱的背景下挖掘年報機會。

四季度以來，隨著保供順價的系列政策出臺，上游能源和原材料價格大幅回落化解高通脹的擔憂，但房地產(chǎn)投資與銷售下滑以及疫情反復的背景下，經(jīng)濟下行壓力仍在。近期市場表現(xiàn)較為糾結(jié)且缺乏趨勢，投資者仍然擔憂穩(wěn)增長政策面臨較多約束，并對前期高景氣制造業(yè)能否維持業(yè)績高增長也缺乏信心，因此近期年度業(yè)績預告所折射的行業(yè)信息可能對于市場有重要意義。本月年報業(yè)績預告將密集發(fā)布，截至1月12日已披露年度業(yè)績預告的公司比例不足10%，我們結(jié)合已披露預告信息、中金分析員預測和觀點分析各行業(yè)盈利增長趨勢，并梳理業(yè)績可能超預期的公司供投資者參考，具體關于A股年報特征預覽如下：

全年盈利增速可能較前三季度繼續(xù)回落。

基于自上而下的模型，若不考慮年底商譽減值的影響，我們估計A股上市公司全年盈利增速回落至20%-25%，其中非金融部分可能回落至30%左右，相比前三季度25%和38%進一步回落。增速回落一方面與中上游能源和原材料價格見頂回落有關，另一方面四季度房地產(chǎn)銷售與投資下滑幅度較大，可能拖累相關產(chǎn)業(yè)鏈的需求。已有部分參考指標包括：1)截至1月12日中金公司重點覆蓋的864家A股公司中，通過對分析師盈利預測自上而下加總可得整體/金融/非金融2021年盈利增速預測為23%/10%/41%，而萬得中有盈利一致預期的股票2021年按整體/金融/非金融自上而下加總的增速為30%/10%/49%;2)10月以來A股盈利增速預期持續(xù)下修且目前趨勢仍在延續(xù)，我們認為當前一致預期的盈利預測可能高估市場實際的全年盈利增速;3)2021年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速為38%，9-11月單月增速為14%/27%/11%，從歷史經(jīng)驗來看，工業(yè)企業(yè)利潤與A股非金融的業(yè)績增速具有較高相關性。

結(jié)構(gòu)上，上游周期行業(yè)對中下游的利潤擠壓可能仍未消除，部分高景氣制造業(yè)盈利可能維持高增長。

具體特征包括：1)中上游周期行業(yè)可能繼續(xù)高增長，中金公司覆蓋的所有股票，2021年上中下游全年盈利增速分別為127%/54%/14%，其中石油石化、鋼鐵、有色金屬和基礎化工全年盈利增速超過100%，目前已披露的盈利預告中值實現(xiàn)翻倍增長的公司有一半來自上述行業(yè);但從2022年的盈利增速預測可能反映中上游周期行業(yè)未來面臨較大的盈利回落壓力。

2)部分高景氣制造業(yè)整體盈利延續(xù)高增長，中金覆蓋公司中的電子、電氣設備全年盈利增速為68%和52%，而且從新能源汽車的銷售及其對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的需求拉動，我們預計其四季度的業(yè)績高增長仍有較高的確定性，此外機械中的國防軍工也延續(xù)前期高增長。

3)下游消費行業(yè)整體盈利相對較弱，我們預計上游價格回落的轉(zhuǎn)機在年報中可能仍未充分體現(xiàn)，中金覆蓋的多數(shù)消費行業(yè)全年盈利增速低于20%，明顯弱于A股整體。

4)部分行業(yè)2021年為負增長。中金公司覆蓋股票中的農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售和航空機場等行業(yè)2021年盈利負增長較為明顯，主要受產(chǎn)業(yè)自身周期因素影響以及疫情影響。

分析師業(yè)績展望顯示年報可能超預期的行業(yè)占比并不高，重點關注細分領域的結(jié)構(gòu)機會。

分結(jié)構(gòu)看：1)中上游周期行業(yè)：雖然整體增速較高且盈利仍在上修，但市場對此預期也相對充分，業(yè)績有望超預期的子領域可關注油氣中的一體化石油公司、油服與工程公司，有色金屬中的磁材、鋁加工和鋰等，以及農(nóng)藥、普碳鋼、特鋼和水泥等。

2)中游領域：分析師普遍預期較為充分且盈利未明顯上修，但相關行業(yè)2022年業(yè)績展望整體偏正面，可關注的領域包括新能源、航空發(fā)動機和交運物流領域。

3)下游消費：去年四季度以來盈利持續(xù)下修，分析師業(yè)績展望普遍為中性或負面，酒類為其中為數(shù)不多的基本面韌性保持較強的領域，關注高端白酒、汽車零部件及上游紡織制造。

4)TMT領域：年報業(yè)績預期可能已較為充分，但分析師對2022年業(yè)績展望偏正面，可關注消費電子中的VR組裝、折疊屏、終端品牌等，以及人工智能和醫(yī)療信息化相關的軟件領域。

5)金融地產(chǎn)：市場對銀行和地產(chǎn)等領域預期已較為充分，但四季度資本市場的高景氣有利于證券行業(yè)的業(yè)務開展，四季度有望實現(xiàn)盈利高增長。

6)部分有反轉(zhuǎn)預期的行業(yè)：農(nóng)林牧漁與交運物流可能位于周期左側(cè)，2022年生豬產(chǎn)能回落有望推動豬價企穩(wěn)，重點關注生豬和制種的機會;同時，疫情影響逐漸減弱也意味著航空機場、物流等前期受損領域有望迎來周期反轉(zhuǎn)，分析師對行業(yè)未來的業(yè)績展望持偏正面態(tài)度。

穩(wěn)增長窗口期，業(yè)績主線攻守兼?zhèn)洹?/strong>

一季度是政策發(fā)力的重要窗口期，盡管市場仍面臨盈利下修的壓力，但政策逐步發(fā)力后我們預計增長預期有望逐步企穩(wěn)，“穩(wěn)增長”仍是階段性主線，但市場風格可能會偏糾結(jié)，在業(yè)績預告和快報陸續(xù)披露階段，我們建議關注：1)基本面受益“穩(wěn)增長”政策的部分行業(yè)和公司;2)上游價格回落帶來中下游盈利改善的預期逐漸兌現(xiàn)的機會;3)繼續(xù)保持高景氣或未來即將迎來景氣改善拐點的細分領域和公司;4)年報有望超預期或者相比三季度業(yè)績環(huán)比逆勢改善的公司。我們在報告正文中，結(jié)合行業(yè)分析師自下而上梳理出年報有望超預期或可能低于預期個股和細分領域，供投資者參考并聯(lián)系對應分析師進行溝通交流。

圖表：中金分析師對各領域的盈利展望

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：展望正面的情形包括1)四季度/年報可能超預期，2)四季度業(yè)績不佳但可能接近改善拐點，3)四季度業(yè)績延續(xù)良好趨勢且一季度或明年可能更好;展望中性的情形包括四季度/年報可能與預期較為符合;展望負面的情形包括1)四季度/年報可能低于預期;2)四季度業(yè)績較好但可能接近轉(zhuǎn)弱拐點;3)四季度/年報負增長的幅度較大。

圖表：2020年年報披露進度圖

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：2020年年報預告披露進度圖

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：2021年年報業(yè)績預告向好比例

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：截至2022年1月12日

圖表：各行業(yè)2021年業(yè)績預告向好比例

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：截至2022年1月12日

圖表：基于中金公司覆蓋股票自上而下匯總，預計2021年全年整體/金融/非金融板塊盈利同比增長23%/10%/41%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：截至2022年1月12日

圖表：基于中金公司覆蓋股票自上而下匯總，預計2021Q4整體/金融/非金融板塊盈利同比增長21%/4%/39%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：4季度業(yè)績通過分析師預測值和三季度實際值計算得出，截至2022年1月12日

圖表：中金重點覆蓋公司盈利增速預測匯總

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：4季度業(yè)績通過分析師預測值和三季度實際值計算得出，截至2022年1月12日

圖表：中金重點覆蓋公司收入增速預測匯總

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)回落

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：工業(yè)企業(yè)不同行業(yè)利潤增長明顯分化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：部分已披露業(yè)績預增的公司一覽

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：截至2022年1月12日。

圖表：年初以來對2022年行業(yè)盈利預期的變化

資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：2021Q4以來對2022年行業(yè)盈利預期的變化

資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：年初以來對2021年行業(yè)盈利預期的變化

資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：2021Q4以來對2021年行業(yè)盈利預期的變化

資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：滬深300成份的預測凈利潤變動

資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：滬深300非金融成份的預測凈利潤變動

資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部

圖表：A股分行業(yè)盈利與估值統(tǒng)計(基于萬得資訊和Factset等市場一致預期數(shù)據(jù))

資料來源：萬得資訊，F(xiàn)actset，中金公司研究部 (數(shù)據(jù)截止至2022年1月12日)

本文來源于中金點晴，分析師：李求索 黃凱松 王漢鋒，智通財經(jīng)編輯：吳曉文