采納股份（301122.SZ）：脫離暴利口罩業(yè)務，注射穿刺器械“底牌”好打嗎？

新冠疫苗接種的快速放量，導致注射器、注射針等相關(guān)醫(yī)用耗材的供應壓力不斷加大。從事醫(yī)用穿刺器械的企業(yè)業(yè)績和股價齊飛，比如康德萊（603987.SH），2021年至今股價漲幅超192%。近日，又一位注射穿刺器械研發(fā)企業(yè)——采納股份（301122.SZ）即將登陸創(chuàng)業(yè)板，該公司能否像康德萊一樣獲得投資者青睞呢？

得益于口罩業(yè)務，業(yè)績迎來爆發(fā)

采納股份主要從事注射穿刺器械及實驗室耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中注射穿刺器械產(chǎn)品貢獻近八成營收。該公司注射穿刺器械按照產(chǎn)品適用對象的差異可分為獸用器械和醫(yī)用器械。深耕行業(yè)十七年，采納股份收獲了一批知名客戶，包括紐勤（Neogen）、麥朗（Medline）、賽默飛世爾（Thermo Fisher）、麥克森（Mckesson）在內(nèi)的全球知名醫(yī)療企業(yè)。

得益于全球醫(yī)療器械行業(yè)的廣闊市場以及動物保健行業(yè)的快速發(fā)展，采納股份在夯實獸用產(chǎn)品行業(yè)地位的同時，積極開發(fā)醫(yī)用注射穿刺產(chǎn)品、實驗室耗材等。近年來，公司業(yè)務規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，盈利能力穩(wěn)步提升。

2018年至2021年上半年（以下簡稱報告期內(nèi)），采納股份的營業(yè)收入分別為1.43億元、1.81億元、5.05億元和2.00億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2049.83萬元、3233.31萬元、1.37億元和6127.95萬元。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，采納股份2020年業(yè)績爆發(fā)，營收及歸母凈利潤雙雙高增，主要是公司于當年新增口罩業(yè)務。招股書顯示，2020年，公司口罩業(yè)務實現(xiàn)營收2.55億元，占總營收比例達50.96%。

然而，隨著國內(nèi)口罩產(chǎn)能快速增長，口罩市場競爭日趨激烈，銷售價格出現(xiàn)明顯下降，2021年以來，公司口罩訂單較少，1-6月口罩業(yè)務均為平面口罩銷售，實現(xiàn)收入為73.54萬元，口罩業(yè)務收入貢獻較小，目前公司已停止口罩的生產(chǎn)和銷售，預計2021年全年口罩業(yè)務相關(guān)業(yè)績將出現(xiàn)大幅下滑情形。

在貢獻營收半壁江山的口罩業(yè)務“失靈”之后，采納股份的業(yè)績迅速回落。2021年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.08億元，同比下降26.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤9076.77萬元，同比下降23.24%?？谡謽I(yè)務終究不是采納股份的主營業(yè)務，公司未來經(jīng)營狀況如何，還要看主營業(yè)務的核心競爭力。

注射器遭遇產(chǎn)能瓶頸，穿刺針訂單充沛

招股書顯示，采納股份的主營產(chǎn)品為注射器和穿刺針。2018年-2019年及2021年1-6月，公司注射器、穿刺針及實驗室耗材收入合計占營業(yè)收入的比例分別為81.7%、988.1%和68.9%，系其收入的主要來源。

注射器一直為公司主打產(chǎn)品，具體可分為醫(yī)用注射器和獸用注射器，其中醫(yī)用注射器貢獻注射器營收近七成。隨著公司醫(yī)用產(chǎn)品的投入及快速發(fā)展，注射器收入呈逐年快速上漲態(tài)勢。

報告期內(nèi)，公司注射器產(chǎn)品銷售收入分別為4681.64萬元、7863.22萬元、1.09億元和 9382.44 萬元，銷售規(guī)模每年以較快速度增長，占主營業(yè)務收入比例分別為33.30%、44.24%、44.21%和 47.29%（剔除口罩業(yè)務收入后）。

根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，注射器的營收規(guī)模增長，主要由于公司醫(yī)用注射器銷售規(guī)?？焖僭鲩L，近三年銷售收入年復合增長率達76.56%。采納股份產(chǎn)能逐年提升，生產(chǎn)規(guī)模同步提升，但隨著訂單的快速增長，產(chǎn)能利用率日趨飽和。報告期各期，公司產(chǎn)能利用率分別為77.32%、100.74%和99.94%，生產(chǎn)日趨飽，醫(yī)用注射器銷售收入增長存在一定產(chǎn)能瓶頸。為緩解產(chǎn)能壓力，采納股份預計將部分募集資金投資于“年產(chǎn) 9.2 億支（套）醫(yī)用注射穿刺器械產(chǎn)業(yè)園建設項目”， 以實現(xiàn)公司醫(yī)用注射穿刺產(chǎn)品的升級擴能。

未來，隨著公司在美國FDA注冊產(chǎn)品數(shù)量的進一步提高，研發(fā)投入的進一步深入，以及與國際知名客戶合作的逐步加強，并隨著公司自身產(chǎn)能的增加，注射器產(chǎn)品收入將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

除了注射器之外，穿刺針是采納股份的另一核心產(chǎn)品，主要包括注射針產(chǎn)品和采血針產(chǎn)品，報告期內(nèi)穿刺針產(chǎn)品以獸用產(chǎn)品為主，平均銷售單價主要受獸用產(chǎn)品影響，近三年基本穩(wěn)定。

報告期內(nèi)，采納股份穿刺針產(chǎn)品銷售收入分別為6805.04 萬元、7816.76萬元、7108.49萬元和4314.51萬元，占各期主營業(yè)務收入比重分別為 48.41%、43.98%、28.92%和21.74%（剔除口罩業(yè)務影響）。2018至2020年復合增長率為2.21%。公司穿刺針產(chǎn)品以獸用產(chǎn)品為主，近三年獸用產(chǎn)品銷售收入平均占比為 95.09%，其銷量的波動系公司穿刺針銷售收入波動的主要原因。

招股書披露，截2021年7月25日，采納股份穿刺針在手訂單金額合計4231.65萬元，已覆蓋上年穿刺針產(chǎn)品收入的59.53%；注射器在手訂單金額合計2.09億元，已超過上年注射器產(chǎn)品收入。

憑借相對充沛的在手訂單，以及銷售規(guī)模逐步上升的核心產(chǎn)品，預計公司注射器和穿刺針的銷售收入未來將持續(xù)增長，后續(xù)發(fā)展穩(wěn)定。

前五大客戶貢獻營收超七成

醫(yī)療器械行業(yè)客戶壁壘高，產(chǎn)品進入全球知名醫(yī)療公司通常需要3年以上的考察期，經(jīng)過長期的產(chǎn)品摸索與市場拓展，采納股份已形成了穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶群，采納股份為包括紐勤（Neogen）、麥朗（Medline）、賽默飛世爾（Thermo Fisher）、麥克森（McKesson）等全球知名大型公司。與主要客戶保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為其銷售業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性奠定了良好的基礎。

然而，業(yè)績高度依賴前五大主要客戶，也為公司的穩(wěn)定發(fā)展埋下隱患。報告期內(nèi)，公司對前五名客戶的銷售收入分別為1.09億元、1.33億元、3.37億元和1.45億元，分別占當期營業(yè)收入比例分別為76.07%、73.45%、66.71%和72.44%。2020剔除口罩業(yè)務收入后，公司前五大客戶銷售收入為1.86億元元，占對應營業(yè)收入的比重為74.70%。

總而言之，近三年來，采納股份對前五名客戶的銷售收入占總營收比例均超過七成，客戶集中凸顯經(jīng)營風險，投資者或?qū)ζ浣?jīng)營上的“獨立”存在疑問。