招商證券：維持周大福(01929)“強推”評級 黃金延續(xù)高增長 三季度開店超預期

智通財經APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，維持周大福(01929)“強烈推薦-A”評級，黃金銷售延續(xù)高增長，三季度同店增長略超預期，預計2022-24財年歸母凈利為72.6/85.5/100.5億港元，對應增速20.4%/17.8%/17.6%，對應當前估值為17.2x/14.6x/12.4x，長期成長確定性強。

事件：周大福發(fā)布FY2022財年三季度經營數據，財年三季度公司實現營業(yè)額同比+31.1%，其中中國內地增長38.8%，占收入百分比88.8%;中國內地自營同店銷售增長10.7%，其中黃金首飾增長23.3%，鑲嵌、鉑金及k金首飾同店下滑8.9%。三季度內地凈增加470個周大福珠寶零售點，截至2021年底，集團零售點數目達到5646個。

招商證券主要觀點如下：

黃金銷售延續(xù)高增長，三季度同店增長略超預期。

財年三季度大陸地區(qū)自營同店銷售額實現10.7%的增長，港澳地區(qū)實現14.4%的增長，同店銷售略超預期。其中，黃金銷售延續(xù)旺盛增長態(tài)勢，中國大陸黃金首飾及產品自營同店增長23.3%，港澳地區(qū)增長46.9%，黃金產品是自營同店增長的主要貢獻。而鑲嵌同店則有所下滑，大陸地區(qū)鑲嵌同店下滑8.9%，港澳地區(qū)下滑19.4%。財年四季度是傳統(tǒng)珠寶銷售旺季，春季后的情人節(jié)、38女神節(jié)等均是鑲嵌產品應用的重要節(jié)假日，公司將會繼續(xù)推進鉆石鑲嵌產品的推廣，預計財年四季度鑲嵌產品同店下滑的態(tài)勢將會有所好轉。

加盟收入增長優(yōu)于自營，低線城市增速快于高線，渠道下沉收效顯著。

受益于新城鎮(zhèn)模式的快速開店，公司加盟模式零售值的增長表現優(yōu)于自營，加盟零售點零售值同比增長65.2%，超過公司整體零售值31.1%的增幅;季內加盟同店增速21%，也超過自營同店增速10.7%;財年三季度加盟模式零售值貢獻提升9pct至60%。因新開門店有1-3年的成長周期，低線城市同店增速高于高線城市，且隨著周大福品牌在下沉市場的消費者認知度不斷增加，加盟模式新開店的平均月銷售額也在穩(wěn)步提升。

三季度開店超預期，全年開店目標繼續(xù)上調。

財年三季度公司凈增加470個周大福珠寶零售點，前三季度共新增零售點1094個，已超過公司原有全年開店目標，開店速度持續(xù)超預期。公司2022財年開店目標指引進一步上調至1200家，在公司強有力的加盟開店政策驅動下，公司有望繼續(xù)維持快速開店節(jié)奏，實現市占率的穩(wěn)步提升。

優(yōu)質龍頭基本面持續(xù)向好，估值處于低位，維持“強烈推薦-A”評級。

公司是珠寶行業(yè)的優(yōu)質龍頭品牌，基本面向好，競爭格局持續(xù)改善，經過前期的調整后估值處于低位。在黃金銷售高增長和加盟開店快速布局的共同作用下，預計公司全年收入依然會實現高增長，但由于加盟模式和黃金產品毛利率水平較低，預計毛利率仍將維持較低水平，業(yè)績預計會保持穩(wěn)健增長。

風險提示：金價波動風險、香港市場需求持續(xù)走弱、匯率波動導致盈利能力下滑、新城鎮(zhèn)門店店銷提升不及預期等。