中金：維持IGG(00799)“中性”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)45%至5.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持IGG(00799)“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)45%至5.5港元，對(duì)應(yīng)10倍2022年經(jīng)調(diào)整P/E，較當(dāng)前有8%上行空間，當(dāng)前股價(jià)交易于9.2倍2022年經(jīng)調(diào)整P/E。由于新游推廣進(jìn)度不及預(yù)期，《王國(guó)紀(jì)元》收入低于預(yù)期，下調(diào)2021/22年收入8%/3%至60.3/65.4億港元。由于公司投資虧損及費(fèi)用投入超出預(yù)期，下調(diào)2021/22年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)55%/45%至4.4/6.6億港元。

事件：公司于1月7日發(fā)布盈利預(yù)警，公司預(yù)計(jì)2021年度收入將同增10%，凈利潤(rùn)將下跌80%-90%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

下半年收入承壓，新游貢獻(xiàn)尚未釋放。

該行預(yù)計(jì)2H21公司收入將同比下降8%至27.9億港元，全年收入同比增長(zhǎng)10%至60.3億港元。2H21收入同比下降主要因《王國(guó)紀(jì)元》表現(xiàn)低于預(yù)期，且公司大部分新游測(cè)試優(yōu)化時(shí)間超出預(yù)期。公司此前預(yù)計(jì)《時(shí)光公主》將于2H21加大投放，現(xiàn)已推遲至2022年1月，目前公司仍在持續(xù)優(yōu)化玩法、豐富游戲內(nèi)容，根據(jù)AppAnnie數(shù)據(jù)，該游戲下載量仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但受限于故事書玩法對(duì)內(nèi)容持續(xù)產(chǎn)出的較高要求，用戶認(rèn)可度還有待觀察，該行預(yù)計(jì)游戲流水將較1H21有所下滑。

放置卡牌游戲《MythicalHeroes》于10月16日上線后，用戶數(shù)及流水快速增長(zhǎng)，但由于上線后仍處于前期的優(yōu)化調(diào)整期，其對(duì)2021年流水貢獻(xiàn)較低，該行預(yù)計(jì)其將在2022年貢獻(xiàn)更多收入增量。此外，公司預(yù)計(jì)《Yeager》《命運(yùn)之怒》及《ProjectMR2.0》也將于2022年陸續(xù)上線。

公司預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)將大幅下滑，主要受三方面因素影響：

1)公司預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)相關(guān)收益大幅減少90%-100%，主要因2020年有股票等一次性投資收入，而2021年因市場(chǎng)波動(dòng)，投資收入有較大下滑;2)公司預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用將大幅增加75%-85%，主要因公司在2021年為進(jìn)一步拓展游戲產(chǎn)品矩陣，積極擴(kuò)張研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加大研發(fā)投入;3)公司預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用將同比增加30%-40%，主要因公司新游推廣延后同時(shí)，維持了對(duì)主力產(chǎn)品《王國(guó)紀(jì)元》的推廣力度。

公司表示，雖然2021年凈利潤(rùn)將同比有較大下滑，但公司持續(xù)投入研發(fā)、提升用戶體驗(yàn)的策略有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。由于研發(fā)人員擴(kuò)張和新游收入的不確定性，該行預(yù)計(jì)2021年研發(fā)費(fèi)用率將同增7.7ppt至20.3%;銷售費(fèi)用率將同增5.6ppt至31.9%;利潤(rùn)端，該行預(yù)計(jì)公司2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)將同比下降79%至4.4億港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線進(jìn)度或表現(xiàn)不及預(yù)期;營(yíng)銷及研發(fā)費(fèi)用率高于預(yù)期;政策及行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。