華泰證券：電新調(diào)整到位了嗎？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告表示，短期來看，泛電子鏈優(yōu)于泛地產(chǎn)鏈優(yōu)于泛電力鏈，Q2之后排序反轉(zhuǎn)：1.泛電子鏈當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動是寬貨幣、中觀驅(qū)動是新產(chǎn)品周期，行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注傳媒，選股關(guān)注智能駕駛、VR產(chǎn)業(yè)鏈；2.泛地產(chǎn)鏈當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動是寬信用、中觀驅(qū)動是新托底周期，行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注家電，選股關(guān)注地產(chǎn)國企龍頭、保障房相關(guān)建筑建材；3.泛電力鏈耐心等待Q2之后的下輪趨勢性行情，當(dāng)前行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注電力，選股關(guān)注新能源車零配件、軍工電氣設(shè)備。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

核心觀點(diǎn)：電新指數(shù)或調(diào)整至21年8~9月中樞位，耐心等待Q2后的行情

開年2個交易日，去年漲幅最高的電力設(shè)備及新能源指數(shù)（中信分類）下跌6.33%，跌幅全行業(yè)最高。站在策略角度思考：電新調(diào)整到位了嗎？1）從調(diào)整幅度來看：我們預(yù)計(jì)這輪或調(diào)整至去年8~9月電新指數(shù)的中樞位，當(dāng)前基本接近、略高于彼時中樞；2）從調(diào)整時間來看：我們認(rèn)為仍需等待，電新指數(shù)以及走景氣邏輯的芯片（如功率半導(dǎo)體等）下輪趨勢性機(jī)會可能在Q2之后啟動——保守估計(jì)為年中、樂觀估計(jì)為4月。

調(diào)整幅度角度：這輪或調(diào)整至21年8~9月電新指數(shù)的中樞位

判斷這輪下跌是否跌到位，需要回溯之前上漲是為何漲。以電新牽頭的泛電力鏈（中游電新→上游資源品→下游運(yùn)營商），經(jīng)歷了三波上漲行情：1）2H20~1Q21第一波行情由板塊的絕對景氣也即盈利拐點(diǎn)驅(qū)動；2）2Q21~3Q21第二波行情由板塊的相對景氣也即盈利彈性驅(qū)動；3）4Q21第三波小行情由寬能耗與政策加碼驅(qū)動，是“生拔估值”的行情?？紤]三波行情的驅(qū)動因素，我們認(rèn)為21年8~9月的電新指數(shù)橫盤位置是有足夠支撐的（絕對景氣和相對景氣支撐），但21年10~11月 “生拔估值”的這波行情是不扎實(shí)的，所以我們預(yù)計(jì)這輪可能調(diào)整至21年8~9月電新指數(shù)的中樞位。

調(diào)整時長角度1：Q1宏觀邊際變化暫不支持電新取得相對收益

判斷這輪調(diào)整時長是否夠、下輪行情何時啟動，需考慮宏觀和中觀邊際變化。去年12月已經(jīng)出現(xiàn)的和今年Q1可能出現(xiàn)的宏觀邊際變化，暫不支持電新牽頭的泛電力鏈取得相對收益：去年12月以來，全面降準(zhǔn)對應(yīng)的“寬貨幣”、社融規(guī)模同比回升對應(yīng)的“弱寬信用”，對于估值水平較高的電新板塊來說，并不是增量邏輯（電新制造去年不缺資金、不缺信用支持，泛電力鏈的資本開支并不是由低利率驅(qū)動），但對于一些低位板塊是增量邏輯（“寬貨幣”對傳媒和計(jì)算機(jī)，“弱寬信用”對家電和建材）。Q1大概率是政策密集期，而我們預(yù)計(jì)Q1增量政策的重點(diǎn)不在電新領(lǐng)域，板塊難有相對收益。

調(diào)整時長角度2：耐心等待Q2之后逐步增強(qiáng)的中觀供需變化

中觀視角，投資驅(qū)動、制造為主的泛電力鏈，自去年Q4以來的問題是上游與中游博弈加大，原本中游量升帶動上游價升的齊升邏輯變?yōu)樯嫌蝺r升壓制中游量升的量利壓力，而再度轉(zhuǎn)為量價齊升仍需時間。邏輯上考慮，在PPI同比開始回落的初期、PPI和CPI剪刀差收窄的階段，電新板塊的利潤率改善邏輯可能不像家電板塊那么強(qiáng)（電新制造以2B為主、家電制造以2C為主），仍需等待；從企業(yè)部門的現(xiàn)金流狀況，我們推算今年下半年企業(yè)部門的資本開支同比增速有望回升，電新制造有望逐步重回B+G+C三端景氣。

本文編選自“華泰證券研究所”，作者：張馨元；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。