中信建投：關(guān)注石墨化供給限制、產(chǎn)品差異化帶來(lái)超額利潤(rùn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，人造石墨由于其性能較天然石墨負(fù)極更適用于高能量密度體系電池，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池應(yīng)用較多，因此滲透率維持較高水平，預(yù)計(jì)將占據(jù)主要的市場(chǎng)份額，但2020年以來(lái)，人造石墨的重要工序石墨化產(chǎn)能受制，石墨化加工費(fèi)不斷提升對(duì)應(yīng)人造石墨價(jià)格提升，價(jià)差擴(kuò)大，天然石墨性?xún)r(jià)比提升疊加鋰電池在性?xún)r(jià)比領(lǐng)域的應(yīng)用增加，未來(lái)人造石墨滲透率趨勢(shì)或發(fā)生變化?；诩夹g(shù)和產(chǎn)業(yè)壁壘，判斷硅碳負(fù)極將進(jìn)一步凸顯企業(yè)產(chǎn)品差異化，拉開(kāi)盈利差距，龍頭具備技術(shù)和資金實(shí)力，率先布局硅碳負(fù)極，或?qū)⑹芤嫘枨蠓帕俊?strong>推薦負(fù)極龍頭貝特瑞、璞泰來(lái)(603659.SH)、杉杉股份(600884.SH)，具備成長(zhǎng)性的翔豐華(300890.SZ)和中科電氣(300035.SZ)等。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

石墨化代工產(chǎn)能仍是負(fù)極產(chǎn)能瓶頸，供給邊際增量需關(guān)注限電及雙碳考核政策邊際變化。預(yù)計(jì)2022年全球負(fù)極時(shí)間加權(quán)產(chǎn)能148萬(wàn)噸，較2021凈增約60萬(wàn)噸，增量主要來(lái)自貝特瑞、璞泰來(lái)、杉杉股份、中科電氣和凱金能源等頭部供應(yīng)商;預(yù)計(jì)2022年石墨化有效產(chǎn)能約112萬(wàn)噸，部分二線(xiàn)負(fù)極產(chǎn)能因石墨化加工供給不足無(wú)效，其中預(yù)計(jì)22年一季度石墨化加工產(chǎn)能相對(duì)緊缺，二三季度略有寬松，對(duì)應(yīng)全年負(fù)極供給148萬(wàn)噸，Q1-Q4為26、37、42和44萬(wàn)噸。

新能源汽車(chē)景氣延續(xù)，需求持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。預(yù)計(jì)全球2022年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量956萬(wàn)輛，其中中國(guó)548萬(wàn)輛，需求景氣延續(xù)，預(yù)計(jì)2022年負(fù)極需求120萬(wàn)噸，Q1-Q4為24、30、32和35萬(wàn)噸，需求受新能源汽車(chē)銷(xiāo)量影響，季度分布前低后高，結(jié)構(gòu)上，由于加工費(fèi)不斷提升導(dǎo)致人造石墨與天然石墨價(jià)差擴(kuò)大，未來(lái)天然石墨市占率或有所提升(目前市占20%)，在考慮石墨化限制人造石墨產(chǎn)能的情況下，預(yù)計(jì)全球負(fù)極2022年供需比為123%，Q1-Q4為111%、123%、129%和127%。

產(chǎn)品差異化明顯，關(guān)注負(fù)極技術(shù)迭代&一體化賦予超額盈利。

負(fù)極材料是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中具備產(chǎn)異化的產(chǎn)品之一，行業(yè)內(nèi)各公司產(chǎn)品售價(jià)、盈利產(chǎn)生較大差距，而差異化來(lái)自技術(shù)、成本和工藝三個(gè)方面，成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵：

硅碳負(fù)極具備較高壁壘，加速放量進(jìn)一步增強(qiáng)頭部?jī)?yōu)勢(shì)。硅碳技術(shù)投入、工業(yè)規(guī)模化以及資本投入(資本開(kāi)支強(qiáng)度為普通負(fù)極6倍)形成天然壁壘，對(duì)進(jìn)入者要求極高，目前4680電池等行業(yè)趨勢(shì)催化下，硅碳負(fù)極因適配4680，預(yù)計(jì)放量進(jìn)度加速，先入者&頭部廠商將享需求紅利;

資源、石墨化一體化賦能成本。負(fù)極材料成本中，原材料及石墨化占比較高，以21年成本測(cè)算石墨化自給對(duì)應(yīng)外協(xié)成本下降近25%，完善原材料、石墨化產(chǎn)能布局成為負(fù)極產(chǎn)能釋放保障和盈利提升關(guān)鍵;

工藝變革提升能耗和生產(chǎn)效率。以石墨化工藝為例，連續(xù)石墨化爐優(yōu)于現(xiàn)有工藝，單位能耗下降30%以上，加工速率提升20%以上，實(shí)現(xiàn)降本增效。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不達(dá)預(yù)期，全球疫情加重，原材料價(jià)格大幅上漲。

本文來(lái)源于中信建投《新能源車(chē)22年供需展望之三》，分析師：馬天一、朱玥，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林