中金：維持小鵬汽車-W(09868)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價271港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持小鵬汽車-W(09868)2022年盈利預(yù)測及“跑贏行業(yè)”評級，并引入2023年盈利預(yù)測3.76億元，目標(biāo)價271港元，2022年9倍EV/Revenue估值不變，較當(dāng)前股價分別存在37%/37%的上行空間。

事件：公司發(fā)布12月交付量數(shù)據(jù)：12月交付16000輛，同比增177.5%，環(huán)比增2.5%。2021年全年累計交付98155輛，同比增263%。

中金主要觀點如下：

12月交付達(dá)一萬六，P5環(huán)比放量超預(yù)期。

小鵬12月實現(xiàn)交付16000輛，同比增177.5%，環(huán)比增2.5%，年末翹尾放量，再創(chuàng)新高，超出市場預(yù)期。分車型來看，P7交付7459輛，同比增102.1%，需求保持平穩(wěn);G3i交付3511輛，同比增74.8%。10月啟動交付的P5實現(xiàn)交付5030輛，環(huán)比增133.5%，產(chǎn)能爬坡快于P7同期水平，環(huán)比放量超出市場預(yù)期。與同級別的車型對比，該行認(rèn)為P5在智能化、空間等產(chǎn)品力上具有較強(qiáng)的優(yōu)勢，后續(xù)有望達(dá)到穩(wěn)態(tài)月銷萬輛水平。此外，4Q小鵬合計實現(xiàn)交付41751輛，大幅超出公司此前指引的3.45-3.65萬輛上限。

單店月銷水平持續(xù)提升，2022年繼續(xù)體現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢。

截至2021年11月末，小鵬在全國228個城市，鋪開661座品牌超充站;此外在121個城市，運(yùn)營311家銷售門店，單店月銷環(huán)比持續(xù)提升。往前看，該行認(rèn)為2022年伴隨新車小鵬G9于3Q22開啟交付，小鵬將進(jìn)一步完善在15-40萬價格帶的產(chǎn)品矩陣。

此外，該行認(rèn)為G9不僅有望帶動ASP提升和毛利改善，作為公司首款面向全球市場開發(fā)的旗艦車型，也有望進(jìn)一步加速公司在海外拓展進(jìn)度。

短期來看，公司渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張或帶動4Q21費(fèi)用支出絕對額增長較明顯，但該行預(yù)計2022年伴隨產(chǎn)能爬坡及新車交付帶動規(guī)模效應(yīng)，后續(xù)公司在把握智能電動機(jī)遇期的同時，有望繼續(xù)體現(xiàn)明顯單車費(fèi)用收窄。

堅持軟硬件全棧自研，構(gòu)建科技優(yōu)勢和商業(yè)模式創(chuàng)新。

公司堅持軟件+硬件的科技全棧自研，實現(xiàn)智能化功能率先落地和快速迭代，差異化優(yōu)勢不斷得到鞏固加強(qiáng)。目前公司研發(fā)人員超4000人，較2020年末增長超100%，該行認(rèn)為后續(xù)公司將在智能駕駛、智能座艙、高效補(bǔ)能等領(lǐng)域取得更多突破。

商業(yè)模式上，一方面公司軟件收入有望伴隨XPilot智能駕駛功能釋放獲得提升，另一方面2022年公司Robotaxi的運(yùn)營可促進(jìn)其智能駕駛系統(tǒng)的迭代升級，以及智能出行領(lǐng)域的前瞻布局。