海通金工：上行空間大于下行空間 A股或?qū)⒂瓉硇履觊_門紅

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券量化團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究報(bào)告稱，全A指數(shù)當(dāng)前位于中軌下方，上行空間大于下行空間，因此該行認(rèn)為，下周A股或?qū)⒂瓉硇履觊_門紅。本文將以因子的擁擠程度以及行業(yè)用擁擠度來分析和預(yù)測(cè)A股趨勢(shì)和發(fā)展方向。

一、上行空間大于下行空間，A股或?qū)⒂瓉硇履觊_門紅

上周市場(chǎng)小幅反彈。上證50指數(shù)下跌0.48%，滬深300指數(shù)上漲0.39%，中證500指數(shù)上漲1.11%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.78%。當(dāng)前全市場(chǎng)PE(TTM)為20.1倍，處于2005年以來的53.7%分位點(diǎn)。宏觀因子上，中國(guó)12月官方制造業(yè)PMI為50.3，高于前值50.1和Wind給出的預(yù)期值50.0，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)中。日歷效應(yīng)上，2005年以來，上證綜指、滬深300、中證500在1月上半月表現(xiàn)較好，上漲概率分別為75%、75%、75%，漲幅中位數(shù)分別為2.49%、2.07%、2.37%。技術(shù)分析上，Wind全A指數(shù)當(dāng)前位于中軌下方，向上空間遠(yuǎn)大于向下空間;拐點(diǎn)識(shí)別模型顯示，市場(chǎng)自2021年11月反轉(zhuǎn)后開啟的上行行情尚未結(jié)束。同時(shí)，日歷效應(yīng)顯示，A股在1月上半月的表現(xiàn)較好。因此，該行認(rèn)為，下周A股或?qū)⒂瓉硇履觊_門紅。

從趨勢(shì)模型上看，Wind全A指數(shù)短期均線和長(zhǎng)期均線的距離為2.53%，低于前一周(2.68%)，市場(chǎng)處于震蕩市，Wind全A指數(shù)處于20日均線之上。從量化指標(biāo)上看，基于滬深300指數(shù)的流動(dòng)性沖擊指標(biāo)周五為-0.11，低于前一周(0.37)，意味著當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性高于過去一年平均水平-0.11倍標(biāo)準(zhǔn)差。上證50ETF期權(quán)成交量的PUT-CALL比率震蕩下降，周五為0.83，低于前一周(0.93)，投資者對(duì)上證50ETF短期走勢(shì)謹(jǐn)慎程度下降。上證綜指和Wind全A五日平均換手率分別為0.75%和1.26%，處于2005年以來的49.56%和61.85%分位點(diǎn)，交易活躍度相比前期有所下降。

從宏觀因子上看，1)中國(guó)12月官方制造業(yè)PMI為50.3，高于前值50.1和Wind給出的預(yù)期值50.0，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)中。2)上周人民幣匯率震蕩，在岸和離岸匯率周漲幅分別為-0.05%、0.15%。從資金流向上看，北上資金上周流入146.69億元，2021年以來累計(jì)流入4321.69億元。

日歷效應(yīng)上，2005年以來，上證綜指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指在1月上半月的上漲概率分別為75%、75%、75%、55%，漲幅均值分別為0.62%、1.66%、2.25%、-0.29%，漲幅中位數(shù)分別為2.49%、2.07%、2.37%、0.63%。

事件驅(qū)動(dòng)上，1. 美股上周小幅上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)周漲幅分別為1.08%、0.85%、-0.05%。2. 中國(guó)人民銀行宣布，自2022年1月1日起實(shí)施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換。該行認(rèn)為，該項(xiàng)政策利好中小微企業(yè)，結(jié)合小市值因子擁擠度仍在0附近，未來中小盤股票有望繼續(xù)占優(yōu)。

技術(shù)分析上，Wind全A指數(shù)當(dāng)前位于中軌下方，向上空間遠(yuǎn)大于向下空間;拐點(diǎn)識(shí)別模型顯示，市場(chǎng)自2021年11月反轉(zhuǎn)后開啟的上行行情尚未結(jié)束。同時(shí)，日歷效應(yīng)顯示，A股在1月上半月的表現(xiàn)較好。因此，該行認(rèn)為，下周A股或?qū)⒂瓉硇履觊_門紅。

二、因子預(yù)警：小市值有望繼續(xù)占優(yōu)

因子擁擠，是指跟蹤或者投資某一因子的資金過多，使得該因子的收益或者收益穩(wěn)定性下降的現(xiàn)象。因此，因子擁擠度指標(biāo)可作為因子失效的預(yù)警指標(biāo)。

根據(jù)海通量化團(tuán)隊(duì)前期發(fā)布的專題報(bào)告《選股因子系列(四十二)——因子失效預(yù)警：因子擁擠》，該行使用估值價(jià)差、配對(duì)相關(guān)性、長(zhǎng)期收益反轉(zhuǎn)、因子波動(dòng)率這四個(gè)指標(biāo)度量因子擁擠程度。關(guān)于指標(biāo)的詳細(xì)計(jì)算方法與歷史效果請(qǐng)參考對(duì)應(yīng)專題報(bào)告。

下表展示了使用截至2021年12月31日的數(shù)據(jù)計(jì)算得到的常見因子的擁擠度。

下圖分別展示了小市值、低換手、反轉(zhuǎn)、低波動(dòng)、低估值、高盈利、高盈利增長(zhǎng)的復(fù)合擁擠度與因子凈值歷史走勢(shì)。其中，小市值因子擁擠度0.05，低換手因子擁擠度-0.44，低估值因子擁擠度-0.56，高盈利因子的擁擠度-0.03，高盈利增長(zhǎng)因子擁擠度0.41。

三、行業(yè)擁擠度：煤炭、電力設(shè)備及新能源、電力及公用事業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料的行業(yè)擁擠度相對(duì)較高

根據(jù)海通量化團(tuán)隊(duì)前期發(fā)布的專題報(bào)告《行業(yè)輪動(dòng)系列研究15——行業(yè)板塊擁擠度》，截至2021年12月31日，煤炭、電力設(shè)備及新能源、電力及公用事業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料的行業(yè)擁擠度相對(duì)較高，傳媒和電子行業(yè)擁擠度上升幅度相對(duì)較大。下列圖表展示了截至2021年12月31日的行業(yè)擁擠度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、模型誤設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

本文來源于海通證券量化團(tuán)隊(duì)《量化擇時(shí)周報(bào)》，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬林