國(guó)信證券：料券商ROE向上，以五年來(lái)最快的加速度

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告指出，機(jī)構(gòu)化程度加深是A股近年來(lái)發(fā)展的顯著特征。在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì) 2021 年上市券商攤薄 ROE 為 9.5%，較 2020 年提升 1.6個(gè)百分點(diǎn)，為近 5 年來(lái)最高值。由于 A 股機(jī)構(gòu)化程度仍在不斷加深，全面注冊(cè)制有望在 2022 年進(jìn)一步推進(jìn)，穩(wěn)字當(dāng)頭的宏觀政策環(huán)境有利于 A 股市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)計(jì) 2022 年券商 ROE 將進(jìn)一步提升，推薦機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢(shì)的頭部券商股。

報(bào)告提到，穩(wěn)健的貨幣政策、資管新規(guī)和“房住不炒”的政策組合助推居民增配權(quán)益；全面注冊(cè)制下，證券供給提升，供需更加均衡，A股市場(chǎng)貝塔屬性減弱，阿爾法屬性增強(qiáng)，進(jìn)一步助推機(jī)構(gòu)化。在此背景下，公募基金與私募基金規(guī)模較快增長(zhǎng)，A股機(jī)構(gòu)化程度顯著提升。

機(jī)構(gòu)化程度不斷加深也是近年來(lái)券商景氣提升的直接原因。機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，有三類業(yè)務(wù)明顯獲益：

一是為資管機(jī)構(gòu)提供銷售渠道并為客戶提供投資顧問(wèn)服務(wù)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)；

二是本身作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或通過(guò)基金子公司為客戶提供主動(dòng)資管服務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；

三是為機(jī)構(gòu)投資者提供研究、經(jīng)紀(jì)、托管、融券、場(chǎng)外衍生品等多維度服務(wù)的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。以上三類業(yè)務(wù)均為客需業(yè)務(wù)，核心在于經(jīng)營(yíng)客戶，相對(duì)同質(zhì)化的通道類業(yè)務(wù)對(duì)專業(yè)能力、內(nèi)部協(xié)同和資本實(shí)力有更高要求，也具備更好的成長(zhǎng)性。

報(bào)告提出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，并提及全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。以全面注冊(cè)制為代表的資本市場(chǎng)改革將不斷推動(dòng)券商業(yè)務(wù)空間擴(kuò)容，為券商投行業(yè)務(wù)與私募股權(quán)業(yè)務(wù)帶來(lái)較大發(fā)展空間。在穩(wěn)字當(dāng)頭的政策基調(diào)下，貨幣政策有望結(jié)構(gòu)性寬信用，從而促進(jìn) A 股市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。資本市場(chǎng)改革與穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望對(duì)券商業(yè)績(jī)提升起到催化作用。

今年以來(lái)，與機(jī)構(gòu)化緊密相關(guān)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)較高關(guān)注。我們認(rèn)為，財(cái)富管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，均受 A 股機(jī)構(gòu)化程度加深所驅(qū)動(dòng)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有望成為券商板塊的下一共識(shí)。

本文來(lái)源于國(guó)信證券非銀團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研究報(bào)告，作者為分析師王劍等；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。