回首2021年,在減值壓力緩解和非息收入高增的帶動下,上市銀行營收增速進一步回升,凈利延續(xù)高速增長。但業(yè)績并未能成功拉動處在“低估”洼地中的銀行板塊,同時“親周期”也未能帶來好運。
2022年即將到來,銀行股又該走向何方?
估值與基本面相背離
智通財經(jīng)APP了解到,從行業(yè)情況來看,2021年的銀行板塊整體呈現(xiàn)了估值與基本面分化,2021年1-9月,上市銀行營收和凈利同比增長7.71%和13.58%,營收改善,減值沖回反哺利潤,基本面均有較為明顯的改善。
依據(jù)三季報數(shù)據(jù)披露,2021年1-9月,A股41家上市銀行累計營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為4.37萬億元和1.47萬億元,同比分別增長7.71%和13.58%。其中,利息凈收入和非息收入分別為3.15萬億元和1.22萬億元,同比分別增長4.44%和17.2%。公司營業(yè)與凈利增速較2021第一季度持續(xù)顯著回升。
反觀資本市場表現(xiàn),截至12月29日,銀行指數(shù)下跌4.41%,市凈率為0.63倍,處于歷史估值低位。細分來看,在A股市場中,招行、寧波、平安、杭州均不處于絕對低估的水平,但依然處于合理狀態(tài),其中又以平安銀行估值略偏低;興業(yè)、成都、南京、常熟、江蘇估值處于偏低估狀態(tài);國有大行、光大銀行、張家港行、蘇農銀行處于絕對低估狀態(tài)。
就港股市場而言,內銀股估值相對于A股來說一直處在并不太活躍的“洼地”,同時隨恒指波動。2021年的港股行情“先揚后抑”,恒生指數(shù)在1-2月短暫上漲后開始筑頂回落,截至12月30日,恒指年初以來漲跌幅為-15.22%,自2月中旬最高點下行幅度超過25%,在全球主要股指中表現(xiàn)最弱。當前,港股尚處于艱難的磨底行情中。
盡管板塊內呈現(xiàn)出較多銀行下跌的境況,但仍然存在一些結構性機會,年內(截至12月29日),漲幅最大的是銀行為郵儲銀行(01658),漲近35%,其次是交通銀行(03328)、招商銀行(03968),而渤海銀行(09668)、天津銀行(01578)及民生銀行(01988)位列跌幅前三,分別跌52.29%、32.01%、27.90%。
究其原因,銀行當前估值主要受經(jīng)濟下行擔憂和房企信用風險影響。從宏觀大環(huán)境來看,隨著低基數(shù)效應消減,GDP增速收斂,多項指標走弱,銀行作為順周期行業(yè),估值亦隨之下跌。房地產(chǎn)信用風險方面,在房企融資“三道紅線”和房地產(chǎn)貸款集中度管理落地實施的影響下,房企債務融資難度加大、銷量下行疊加自身杠桿經(jīng)營,引發(fā)信用風險暴露。2021 年以來,華夏幸福、泛??毓?、藍光發(fā)展和恒大集團多家房企出現(xiàn)債務違約事件,市場對銀行房地產(chǎn)貸款不良風險擔憂加大,對銀行板塊形成壓制因素。
不過,9月底,央行和銀保監(jiān)會召開房地產(chǎn)金融工作座談會,指導銀行準確把握和執(zhí)行房地產(chǎn)金融審慎管理制度,保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放.發(fā)布會上銀保監(jiān)會再次強調“促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。按照當前政策引導房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的導向來看,隨著風險事件沖擊消退,房地產(chǎn)貸款發(fā)放或將逐漸回歸正?;?政策層面已出現(xiàn)邊際積極信號。
強者恒強再延續(xù)
智通財經(jīng)APP復盤2021年,可以發(fā)現(xiàn)銀行板塊依然呈現(xiàn)出強者恒強的態(tài)勢,其中招商銀行和平安銀行不管是在漲幅還是在估值上成為了贏家。
優(yōu)質銀行依然展現(xiàn)了“強者恒強”的格局,三季報12家銀行盈利增速突破20%,主要為零售業(yè)務特色突出的全國性銀行,以及位于江浙等優(yōu)質區(qū)域的地方法人銀行,這些銀行盈利能力具有可持續(xù)性,基本面穩(wěn)健有支撐。
市場資金也敏銳的感知到了這點:三季報出爐后,知名基金甚至掀起了一陣加倉銀行板塊的小高潮。明星基金經(jīng)理張坤管理的易方達優(yōu)質企業(yè)三年持有混合就曾連續(xù)兩個交易日增持招商銀行。此前,張坤管理的易方達藍籌精選已經(jīng)在上半年大幅加倉招商銀行,A股和H股的招商銀行均進入其前十大持倉。同時,易方達亞洲精選也持有10%左右的招商銀行H股,不過易方達亞洲精選規(guī)模相對比較小。
除了招商銀行以外,平安銀行三季報披露,張坤管理的易方達藍籌精選和易方達優(yōu)質精選兩只產(chǎn)品也在逐漸加倉平安銀行,成為該行前十大流通股東。其中易方達藍籌精選混合三季度增持了1.08億股,共計持有2億股,期末持倉市值達到35.86億元,位列平安銀行第6大流通股東。易方達優(yōu)質精選今年三個季度以來多次買入平安銀行,新進成為平安銀行第7大流通股東。截至三季度末,兩只基金合計持有市值約為50億元。
常熟銀行也獲得明星基金的青睞。三季報顯示,中庚基金丘棟榮也躋身常熟銀行第八大流通股東。目前中庚價值品質一年持有期混合持有常熟銀行3149.07萬股,期末持有市值超過2億元。此外,諸如朱少醒、謝治宇等知名基金經(jīng)理也在今年表現(xiàn)出對寧波銀行、平安銀行等銀行股的青睞。
之所以領跑銀行板塊,上述銀行的“制勝法寶”來自于多年來持續(xù)領先轉型的零售業(yè)務。銀行財富管理業(yè)務(理財、代銷等)的主要客戶為個人,與零售業(yè)務密不可分、互為促進。鑒于零售業(yè)務的資產(chǎn)回報率持續(xù)高于對公,并具備風險較為分散的特點,此外,優(yōu)質區(qū)位也是加分項,市場則給予了更高的期待和估值。
在強者恒強的背面,中小銀行的日子并不好過。由于不少中小銀行多為區(qū)域性銀行,近年受疫情和經(jīng)濟承壓的影響,區(qū)域風險分化繼續(xù)加劇,經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的地方銀行資產(chǎn)質量表現(xiàn)穩(wěn)健,而不具備地域優(yōu)勢的一些中小銀行不良率有抬頭趨勢。
此外,從IPO角度來看,年內僅有1家銀行成功港股上市,為9月29日登陸市場的東莞農商行,發(fā)行價為7.92港元,現(xiàn)價7.4港元,仍在破發(fā)邊緣徘徊。同時,A股的銀行上市也有鮮明的遇冷情況,今年僅有重慶銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行和滬農商行4家銀行上市。由新股上市的情況來看,目前重慶銀行和滬農商行均處于破發(fā)狀態(tài),尚未上市的部分銀行對IPO上市持審慎態(tài)度。
未來走向何方?
近期以來,在政策層面,維穩(wěn)預期持續(xù)增強,托底宏觀經(jīng)濟,有助化解金融風險和市場悲觀預期,致使銀行板塊在2022年有望迎來估值修復的機會。
銀河證券研報顯示,中央經(jīng)濟工作會議則是明確需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力,更加強調經(jīng)濟穩(wěn)增長和政策提前發(fā)力,財政政策轉向積極,貨幣政策保持穩(wěn)健,跨周期和逆周期調節(jié)有機結合,同時推進保障性住房建設,支持商品房市場滿足購房者合理需求。政策邊際改善,有助流動性保持合理充裕,優(yōu)化信用環(huán)境。
與此同時,寬松的貨幣政策或有利于短期銀行板塊資產(chǎn)質量的穩(wěn)定,經(jīng)濟的短期波動,并不會造成銀行業(yè)不良率的大幅波動,反而使得銀行支持實體經(jīng)濟力度不斷增強。
展望2022年,多位券商分析人士預計,銀行經(jīng)營有望保持平穩(wěn),但不良資產(chǎn)反彈壓力仍然較大。在估值方面,當前銀行板塊估值水平已充分反映市場預期,寬信用政策穩(wěn)步推進,將為銀行業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造穩(wěn)定的市場環(huán)境,板塊估值水平有望提升。
安信證券認為,在當前時點,國家對地產(chǎn)政策的微調,疊加2022年上半年寬信用啟動,比較類似2018年底、2019年初的貨幣信用環(huán)境,對銀行板塊來說,機會大于風險。
平安證券認為,站在當前的時間點,結合近期監(jiān)管對于防風險、穩(wěn)增長的定調,以及跨周期調節(jié)政策的相繼落地,經(jīng)濟大幅下行的可能性不高,同時大規(guī)模信用風險釋放的概率較小,對于銀行經(jīng)營狀況和資產(chǎn)質量的影響可控。經(jīng)過調整,板塊當前靜態(tài)估值水平處在歷史絕對低位,悲觀預期反應充分,建議關注經(jīng)濟預期回升和市場風格切換帶來的估值修復機會。
中信建投觀點認為,外部環(huán)境上,財政與貨幣政策齊發(fā)力,托底經(jīng)濟目標明朗但力度克制,社融、M1拐點顯現(xiàn),靜待經(jīng)濟企穩(wěn)回升。內部基本面上,整體穩(wěn)健,分化延續(xù),優(yōu)秀銀行穿越周期。選股思路把握“大財富+大投行”,“優(yōu)質區(qū)域城商行”,“普惠小微”三條選股主線,優(yōu)選基本面優(yōu)秀,中長期邏輯通順的銀行。
綜合市場觀點來看,市場普遍對其2022年的預期開始有所切換,當前板塊底部格局明朗、短期催化開始顯現(xiàn)。在選擇標的上,建議關注受宏觀經(jīng)濟下行周期的影響相對較弱且穩(wěn)定增長的公司。
換言之,強者恒強的“零售龍頭”招商銀行及安全邊際較高的國有銀行(例如郵儲銀行)值得關注。此外,區(qū)域分化特征大概率延續(xù),江浙等優(yōu)質地區(qū)經(jīng)濟仍處于景氣期,穩(wěn)增長壓力相對更小,且預計區(qū)域法人房企風險較小,寧波銀行、杭州銀行、常熟銀行等優(yōu)質區(qū)域中小銀行可以關注。
仍然需要注意,壓制銀行板塊估值的潛在風險主要為短期內弱資質房地產(chǎn)企業(yè)信用風險釋放仍將是重要變量,但預計風險整體可控;此外,如果經(jīng)濟下行壓力加大,可能拖累銀行基本面。
相較于其他行業(yè),2021年銀行行業(yè)盈利情況依然穩(wěn)定,估值低位疊加配置比例偏低,銀行底部效應較為明確,配置風險較小。此外,A股的銀行板塊相較港股內銀股有更多溢價,因此在15家A+H銀行中,A股溢價率越高的銀行,在其A股估值修復的同時,其H股也有望發(fā)揮共振效應而跟漲。