2021銀行板塊回顧：估值與基本面分化，強者恒強再延續(xù)

回首2021年，在減值壓力緩解和非息收入高增的帶動下，上市銀行營收增速進一步回升，凈利延續(xù)高速增長。但業(yè)績并未能成功拉動處在“低估”洼地中的銀行板塊，同時“親周期”也未能帶來好運。

2022年即將到來，銀行股又該走向何方?

估值與基本面相背離

智通財經(jīng)APP了解到，從行業(yè)情況來看，2021年的銀行板塊整體呈現(xiàn)了估值與基本面分化，2021年1-9月，上市銀行營收和凈利同比增長7.71%和13.58%，營收改善，減值沖回反哺利潤，基本面均有較為明顯的改善。

依據(jù)三季報數(shù)據(jù)披露，2021年1-9月，A股41家上市銀行累計營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為4.37萬億元和1.47萬億元，同比分別增長7.71%和13.58%。其中，利息凈收入和非息收入分別為3.15萬億元和1.22萬億元，同比分別增長4.44%和17.2%。公司營業(yè)與凈利增速較2021第一季度持續(xù)顯著回升。

反觀資本市場表現(xiàn)，截至12月29日，銀行指數(shù)下跌4.41%，市凈率為0.63倍，處于歷史估值低位。細分來看，在A股市場中，招行、寧波、平安、杭州均不處于絕對低估的水平，但依然處于合理狀態(tài)，其中又以平安銀行估值略偏低;興業(yè)、成都、南京、常熟、江蘇估值處于偏低估狀態(tài);國有大行、光大銀行、張家港行、蘇農銀行處于絕對低估狀態(tài)。

就港股市場而言，內銀股估值相對于A股來說一直處在并不太活躍的“洼地”，同時隨恒指波動。2021年的港股行情“先揚后抑”，恒生指數(shù)在1-2月短暫上漲后開始筑頂回落，截至12月30日，恒指年初以來漲跌幅為-15.22%，自2月中旬最高點下行幅度超過25%，在全球主要股指中表現(xiàn)最弱。當前，港股尚處于艱難的磨底行情中。

盡管板塊內呈現(xiàn)出較多銀行下跌的境況，但仍然存在一些結構性機會，年內（截至12月29日），漲幅最大的是銀行為郵儲銀行(01658)，漲近35%，其次是交通銀行(03328)、招商銀行(03968)，而渤海銀行(09668)、天津銀行(01578)及民生銀行(01988)位列跌幅前三，分別跌52.29%、32.01%、27.90%。

究其原因，銀行當前估值主要受經(jīng)濟下行擔憂和房企信用風險影響。從宏觀大環(huán)境來看，隨著低基數(shù)效應消減，GDP增速收斂，多項指標走弱，銀行作為順周期行業(yè)，估值亦隨之下跌。房地產(chǎn)信用風險方面，在房企融資“三道紅線”和房地產(chǎn)貸款集中度管理落地實施的影響下，房企債務融資難度加大、銷量下行疊加自身杠桿經(jīng)營，引發(fā)信用風險暴露。2021 年以來，華夏幸福、泛?？毓?、藍光發(fā)展和恒大集團多家房企出現(xiàn)債務違約事件，市場對銀行房地產(chǎn)貸款不良風險擔憂加大，對銀行板塊形成壓制因素。

不過，9月底，央行和銀保監(jiān)會召開房地產(chǎn)金融工作座談會,指導銀行準確把握和執(zhí)行房地產(chǎn)金融審慎管理制度,保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放.發(fā)布會上銀保監(jiān)會再次強調“促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。按照當前政策引導房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的導向來看，隨著風險事件沖擊消退,房地產(chǎn)貸款發(fā)放或將逐漸回歸正?；?政策層面已出現(xiàn)邊際積極信號。

強者恒強再延續(xù)

智通財經(jīng)APP復盤2021年，可以發(fā)現(xiàn)銀行板塊依然呈現(xiàn)出強者恒強的態(tài)勢，其中招商銀行和平安銀行不管是在漲幅還是在估值上成為了贏家。

優(yōu)質銀行依然展現(xiàn)了“強者恒強”的格局，三季報12家銀行盈利增速突破20%，主要為零售業(yè)務特色突出的全國性銀行，以及位于江浙等優(yōu)質區(qū)域的地方法人銀行，這些銀行盈利能力具有可持續(xù)性，基本面穩(wěn)健有支撐。

市場資金也敏銳的感知到了這點：三季報出爐后，知名基金甚至掀起了一陣加倉銀行板塊的小高潮。明星基金經(jīng)理張坤管理的易方達優(yōu)質企業(yè)三年持有混合就曾連續(xù)兩個交易日增持招商銀行。此前，張坤管理的易方達藍籌精選已經(jīng)在上半年大幅加倉招商銀行，A股和H股的招商銀行均進入其前十大持倉。同時，易方達亞洲精選也持有10%左右的招商銀行H股，不過易方達亞洲精選規(guī)模相對比較小。

除了招商銀行以外，平安銀行三季報披露，張坤管理的易方達藍籌精選和易方達優(yōu)質精選兩只產(chǎn)品也在逐漸加倉平安銀行，成為該行前十大流通股東。其中易方達藍籌精選混合三季度增持了1.08億股，共計持有2億股，期末持倉市值達到35.86億元，位列平安銀行第6大流通股東。易方達優(yōu)質精選今年三個季度以來多次買入平安銀行，新進成為平安銀行第7大流通股東。截至三季度末，兩只基金合計持有市值約為50億元。

常熟銀行也獲得明星基金的青睞。三季報顯示，中庚基金丘棟榮也躋身常熟銀行第八大流通股東。目前中庚價值品質一年持有期混合持有常熟銀行3149.07萬股，期末持有市值超過2億元。此外，諸如朱少醒、謝治宇等知名基金經(jīng)理也在今年表現(xiàn)出對寧波銀行、平安銀行等銀行股的青睞。

之所以領跑銀行板塊，上述銀行的“制勝法寶”來自于多年來持續(xù)領先轉型的零售業(yè)務。銀行財富管理業(yè)務(理財、代銷等)的主要客戶為個人，與零售業(yè)務密不可分、互為促進。鑒于零售業(yè)務的資產(chǎn)回報率持續(xù)高于對公，并具備風險較為分散的特點，此外，優(yōu)質區(qū)位也是加分項，市場則給予了更高的期待和估值。

在強者恒強的背面，中小銀行的日子并不好過。由于不少中小銀行多為區(qū)域性銀行，近年受疫情和經(jīng)濟承壓的影響，區(qū)域風險分化繼續(xù)加劇，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的地方銀行資產(chǎn)質量表現(xiàn)穩(wěn)健，而不具備地域優(yōu)勢的一些中小銀行不良率有抬頭趨勢。

此外，從IPO角度來看，年內僅有1家銀行成功港股上市，為9月29日登陸市場的東莞農商行，發(fā)行價為7.92港元，現(xiàn)價7.4港元，仍在破發(fā)邊緣徘徊。同時，A股的銀行上市也有鮮明的遇冷情況，今年僅有重慶銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行和滬農商行4家銀行上市。由新股上市的情況來看，目前重慶銀行和滬農商行均處于破發(fā)狀態(tài)，尚未上市的部分銀行對IPO上市持審慎態(tài)度。

未來走向何方?

近期以來，在政策層面，維穩(wěn)預期持續(xù)增強，托底宏觀經(jīng)濟，有助化解金融風險和市場悲觀預期，致使銀行板塊在2022年有望迎來估值修復的機會。

銀河證券研報顯示，中央經(jīng)濟工作會議則是明確需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，更加強調經(jīng)濟穩(wěn)增長和政策提前發(fā)力，財政政策轉向積極，貨幣政策保持穩(wěn)健，跨周期和逆周期調節(jié)有機結合，同時推進保障性住房建設，支持商品房市場滿足購房者合理需求。政策邊際改善，有助流動性保持合理充裕，優(yōu)化信用環(huán)境。

與此同時，寬松的貨幣政策或有利于短期銀行板塊資產(chǎn)質量的穩(wěn)定，經(jīng)濟的短期波動，并不會造成銀行業(yè)不良率的大幅波動，反而使得銀行支持實體經(jīng)濟力度不斷增強。

展望2022年，多位券商分析人士預計，銀行經(jīng)營有望保持平穩(wěn)，但不良資產(chǎn)反彈壓力仍然較大。在估值方面，當前銀行板塊估值水平已充分反映市場預期，寬信用政策穩(wěn)步推進，將為銀行業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造穩(wěn)定的市場環(huán)境，板塊估值水平有望提升。

安信證券認為，在當前時點，國家對地產(chǎn)政策的微調，疊加2022年上半年寬信用啟動，比較類似2018年底、2019年初的貨幣信用環(huán)境，對銀行板塊來說，機會大于風險。

平安證券認為，站在當前的時間點，結合近期監(jiān)管對于防風險、穩(wěn)增長的定調，以及跨周期調節(jié)政策的相繼落地，經(jīng)濟大幅下行的可能性不高，同時大規(guī)模信用風險釋放的概率較小，對于銀行經(jīng)營狀況和資產(chǎn)質量的影響可控。經(jīng)過調整，板塊當前靜態(tài)估值水平處在歷史絕對低位，悲觀預期反應充分，建議關注經(jīng)濟預期回升和市場風格切換帶來的估值修復機會。

中信建投觀點認為，外部環(huán)境上，財政與貨幣政策齊發(fā)力，托底經(jīng)濟目標明朗但力度克制，社融、M1拐點顯現(xiàn)，靜待經(jīng)濟企穩(wěn)回升。內部基本面上，整體穩(wěn)健，分化延續(xù)，優(yōu)秀銀行穿越周期。選股思路把握“大財富+大投行”，“優(yōu)質區(qū)域城商行”，“普惠小微”三條選股主線，優(yōu)選基本面優(yōu)秀，中長期邏輯通順的銀行。

綜合市場觀點來看，市場普遍對其2022年的預期開始有所切換，當前板塊底部格局明朗、短期催化開始顯現(xiàn)。在選擇標的上，建議關注受宏觀經(jīng)濟下行周期的影響相對較弱且穩(wěn)定增長的公司。

換言之，強者恒強的“零售龍頭”招商銀行及安全邊際較高的國有銀行(例如郵儲銀行)值得關注。此外，區(qū)域分化特征大概率延續(xù)，江浙等優(yōu)質地區(qū)經(jīng)濟仍處于景氣期，穩(wěn)增長壓力相對更小，且預計區(qū)域法人房企風險較小，寧波銀行、杭州銀行、常熟銀行等優(yōu)質區(qū)域中小銀行可以關注。

仍然需要注意，壓制銀行板塊估值的潛在風險主要為短期內弱資質房地產(chǎn)企業(yè)信用風險釋放仍將是重要變量，但預計風險整體可控;此外，如果經(jīng)濟下行壓力加大，可能拖累銀行基本面。

相較于其他行業(yè)，2021年銀行行業(yè)盈利情況依然穩(wěn)定，估值低位疊加配置比例偏低，銀行底部效應較為明確，配置風險較小。此外，A股的銀行板塊相較港股內銀股有更多溢價，因此在15家A+H銀行中，A股溢價率越高的銀行，在其A股估值修復的同時，其H股也有望發(fā)揮共振效應而跟漲。