招商證券國(guó)際：維持長(zhǎng)城汽車(02333)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)40港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長(zhǎng)城汽車(02333)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40港元，相當(dāng)于2022年28.2xP/E。

招商證券國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

毫末智行完成A輪融資，新晉智能駕駛獨(dú)角獸

近日長(zhǎng)城旗下毫末智行A輪融資近10億元人民幣，估值超10億美元，成為中國(guó)首家規(guī)模量產(chǎn)的自動(dòng)駕駛獨(dú)角獸。投資方為美團(tuán)、高瓴、高通、首程控股、九智資本等。本輪融資后，長(zhǎng)城控股及長(zhǎng)城汽車持股35.5%和33.9%。

技術(shù)進(jìn)步迅猛，商業(yè)化落地成果顯著

毫末智行于2019年末從長(zhǎng)城汽車中獨(dú)立，目前規(guī)模約550人，預(yù)計(jì)2021年?duì)I收破億元。

技術(shù)方面，毫末智慧領(lǐng)航輔助NOH已完成對(duì)高速路和城市快速路的場(chǎng)景覆蓋，計(jì)劃明年上半年推出城市道路NOH，下半年推出全場(chǎng)景NOH，2023年推出HSD。此外發(fā)布自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)智能體系“雪湖”。

商業(yè)化方面，毫末打造三條產(chǎn)品線：1)輔助駕駛：2021年毫末輔助駕駛搭載于摩卡/坦克300城市版/拿鐵/瑪奇朵/哈弗神獸，銷量數(shù)萬輛，輔助駕駛里程突破400萬公里。預(yù)計(jì)2022年搭載至34款長(zhǎng)城車型，在長(zhǎng)城體系搭載率達(dá)到80%，未來三年搭載超過100萬輛。2)無人物流車：迎來第1千輛車下線，客戶包括阿里/美團(tuán)/物美等，預(yù)計(jì)2022年末端物流無人車項(xiàng)目將擴(kuò)大3倍。3)智能硬件：推出算力硬件平臺(tái)、無人車線控底盤等。

毫末賦能長(zhǎng)城汽車，智能化發(fā)展超預(yù)期

毫末的優(yōu)勢(shì)：背靠長(zhǎng)城：這是最大優(yōu)勢(shì)，智能駕駛比拼的是商業(yè)化落地能力，毫末與百萬級(jí)銷量的長(zhǎng)城深度綁定，1)利于大規(guī)模落地和海量數(shù)據(jù)積累，2)規(guī)?；蛟斐杀緝?yōu)勢(shì)，3)下游現(xiàn)金流輸血，4)長(zhǎng)城體系內(nèi)大規(guī)模驗(yàn)證利于擴(kuò)展外部客戶。

強(qiáng)大的執(zhí)行力：毫末成立僅2年，技術(shù)和商業(yè)化兩方面成果顯著，發(fā)展速度遠(yuǎn)超同業(yè)，體現(xiàn)公司戰(zhàn)略眼光和強(qiáng)大執(zhí)行力。

多場(chǎng)景布局：或受益低速無人物流賽道的率先商業(yè)化。

獨(dú)立運(yùn)營(yíng)：相對(duì)車企內(nèi)部自研，毫末分拆運(yùn)營(yíng)，給予管理層更高的決策靈活度，也利于獨(dú)立融資和拓展外部客戶。

長(zhǎng)城汽車智能化突破：當(dāng)前智能電動(dòng)步入下半場(chǎng)，智能化將接棒電動(dòng)化成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，毫末是長(zhǎng)城汽車智能化的關(guān)鍵支柱。2022年毫末在長(zhǎng)城體系內(nèi)大規(guī)模搭載，增強(qiáng)車型競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)城的智能化水平有望進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)，匹敵新勢(shì)力，發(fā)展速度超預(yù)期。相比部分傳統(tǒng)車企采用第三方供應(yīng)商的黑盒方案，毫末的技術(shù)掌握在長(zhǎng)城手中，始終把握戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)，且適配能力更強(qiáng)，落地速度更快。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，短期市場(chǎng)風(fēng)格切換觸發(fā)獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)。