中藥成為醫(yī)藥行業(yè)萬綠叢中一點紅，是曇花一現(xiàn)還是價值回歸？

2021年即將落下帷幕，今年的醫(yī)藥板塊表現(xiàn)可謂十分糟糕，截至12月24日收盤，在申萬一級31個子行業(yè)中，醫(yī)藥生物(801150)年內累計下跌8.62%，排名倒數(shù)第五，恒生醫(yī)療保健行業(yè)跌幅更是達到了30.17%。

醫(yī)藥生物行業(yè)表現(xiàn)不行一方面是政策方面的因素，集采以及醫(yī)保談判使得藥品價格下降，行業(yè)空間被壓縮，市場預期藥企盈利能力下降，而在降價之前，市場已經將新藥的盈利能力price in，因此多次集采及醫(yī)保談判，降低藥企的盈利能力。另一方面，本身藥企估值也不低，并且多數(shù)創(chuàng)新藥又為me too類創(chuàng)新，也被定義為“偽創(chuàng)新”，因此估值回歸也在所難免。

那是不是意味著醫(yī)藥行業(yè)并不具備投資機會呢?其實并不然。

這個醫(yī)藥行業(yè)其實覆蓋范圍極廣，細分領域投資機會也不少，像不受集采影響的CXO、原料藥以及中藥等。在不受集采影響的細分領域里，中藥表現(xiàn)可謂十分亮眼，年內指數(shù)累計漲幅近25%，片仔癀(600436.SH)市值更是達到2895億元，直逼恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)。

那么，向來不受市場待見的中藥，為何又活躍起來了呢?其背后的投資邏輯又是什么?

中藥板塊上漲的邏輯

智通財經APP獲悉，此次中藥板塊上漲的因素包括多家上市公司發(fā)布股權激勵計劃，增強中藥基本面投資信心，另外政策上頻發(fā)利好，對整個板塊形成利好。

從情緒上來看，中藥這波上漲的邏輯來自于多家中藥上市公司發(fā)布股權激勵，從公司經營角度也可感受到上市公司對經營的信心增強。據華安券商統(tǒng)計僅2021年，就有13家上市的中藥公司公告了股權激勵方案，其中還不乏像華潤系的央企，可見公司在實際經營中確實已經看到了改善，對未來經營具有信心。

從政策方面來看，近年中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展一直受到國家層面的高度重視，可謂是利好頻出。2015年至今已經陸續(xù)發(fā)布20余項國家層面的政策和文件，包括《中華人民共和國中醫(yī)藥法》、《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2016-2030年)》等在內的多項法律法規(guī)及政策文件。

其中2018年頒布的《古代經典名方目錄》和2021年頒布的《關于支持國家中醫(yī)藥服務出口基地高質量發(fā)展若干措施的通知》相對最具可操作性，也實際意義上體現(xiàn)了國家對中醫(yī)藥發(fā)展的方向，暨傳承與發(fā)揚。

從基本面來看，大部分品牌中藥OTC企業(yè)在過去幾年保持收入10%-20%穩(wěn)定增長，近期又多家上市公司推出股權激勵計劃，未來公司業(yè)績也相對有保障。再看估值，根據萬得一致預期，截至2021年12月24日，中藥板塊2022EPE為36.94倍，與醫(yī)藥生物整體行業(yè)的35.13倍相差無幾，在中藥上漲前，中藥板塊的估值一直低于醫(yī)藥生物。

從產品價格方面來看，盡管中成藥也陸續(xù)開始集采，但在產品降幅上低于化藥。從目前已經落地的省市級中成藥集采情況來看，大多數(shù)入圍/中標帶量采購的品種在公立醫(yī)療機構體系的銷售額排名前列。2019年公立醫(yī)療機構呼吸系統(tǒng)疾病中成藥內服TOP20品牌中，9個產品被納入帶量采購，2020年銷售額超過10億的10個。心腦血管產品中(不考慮注射劑)，5個產品被納入，2020年婦科疾病銷售額排名前5的產品中，2個被納入。

從降價幅度來看，中成藥降價幅度相對化學藥明顯減小，12月21日湖北召開的中成藥聯(lián)盟集采來看，此次采購目錄17個產品組共有157家企業(yè)、182個產品參與。通過現(xiàn)場競爭，其中有97家企業(yè)、111個產品中選，中選率達62%，中選價格平均下降42%，小于基本超過50%的化學藥集采降價幅度。

除了集采的中成藥價格下降以外，不少中藥產品價格上漲明顯，以10ml規(guī)格的丹香注射劑為例，其產品價格上漲1737.5%。更別提片仔癀這類獨家品種。

基于上述幾個因素，導致近期中藥板塊集體走強。不過中成藥目前集采仍處于地方試點中，若像化藥一般執(zhí)行國采，產品降價幅度可能會更大，基于此，在中藥板塊中，OTC或是更好的投資方向。

OTC藥品品牌溢價能力強，消費屬性明顯

品牌中藥OTC為藥品中最具備消費屬性的品類，例如阿膠、片仔癀等除了藥用外，常作為禮品被大眾購買。其次是中藥飲片在中國人日常生活中也已經廣泛應用，除了作為調味料外，還被用作日常的保健和預防方面。而雙黃連口服液、西瓜霜含片、金銀花顆粒等OTC藥品在相關適應癥已經深入人心。

從品牌力方面來看，胡潤品牌榜作為見證中國市場經濟發(fā)展軌跡的“風向標”之一，被認為是中國商業(yè)社會發(fā)展的“透視鏡”《匯桔網·2019胡潤品牌榜》中，200強最具價值中國品牌上榜。在該品牌榜的醫(yī)療健康品牌中，云南白藥、片仔癌、同仁堂、東阿阿膠分別以255億元、145億元、110億元、70億元品牌價值位居前5，由此可見品牌中成藥OTC的品牌影響力非同一般。

同時，中藥OTC擁有較高價格維護能力。OTC產品在長期的競爭中，已經完成了充足的競爭，價格相對合理。中藥OTC主要銷售渠道為零售藥店。根據米內網數(shù)據，零售藥店主要中成藥則以品牌OTC為主。線下零售藥店(含020)為OTC的主要銷售渠道，金額占比55%，醫(yī)療渠道(含醫(yī)院和第三終端)在OTC的銷售渠道中占比36%，線上B2C占比達到9%。因此OTC的價格維護能力較強。

較大品牌影響力可以提升公司對渠道的議價能力以及對產品終端的提價能力。

在渠道方面，品牌OTC受益于其品牌影響力，其產品在渠道端常出現(xiàn)供不應求的情況，導致渠道商預先訂貨鎖定產品份額，從而不斷增加品牌OTC的預收賬款。

在產品終端方面，由于消費者已形成固有的品牌認知，再加上品牌OTC產品定位以價格敏感性較低的高端消費者為主，其價格較其他公司同通用名的產品價格更高，從而提升盈利能力。以非獨家產品的阿膠為例，東阿阿膠的阿膠價格較其他廠家的相同產品更高。

就集采來看，品牌中藥OTC由于較少品種進入醫(yī)保目錄、主要銷售渠道在零售端而非公立醫(yī)療機構，納入帶量采購的可能性小。

相關標的

中國中藥(00570)2013年由盈天醫(yī)藥更名而來，主要為呼吸系統(tǒng)藥物、鼻部制劑、心腦血管藥物、風濕骨傷藥物以及骨科藥物。2013年中國中藥收購同濟堂，獲得仙靈骨葆、頸舒顆粒、潤燥止癢膠囊、棗仁安神膠囊、風濕骨痛膠囊等幾個中成藥大品種產品。另外收購天江藥業(yè)一舉成為中藥配方顆粒龍頭，同時不斷完善中藥產業(yè)鏈，將營業(yè)范圍延伸至下游飲片行業(yè)和中醫(yī)藥健康綜合體等業(yè)務。

目前公司聚焦中藥配方顆粒、中成藥、中藥飲片、中醫(yī)藥大健康四大板塊，其重點布局的配方顆粒業(yè)務為中藥飲片與中成藥領域近年來成長性最優(yōu)的細分板塊，年收入體量超百億，占據國內約50%市場份額，為該細分賽道的絕對龍頭。

神威藥業(yè)(02877)：公司主要針對中老年用藥、兒童用藥和抗病毒用藥三大高增長目標市場，從注重中藥材品質出發(fā)，持續(xù)聚焦優(yōu)質產品的研發(fā)與生產，形成現(xiàn)代中藥注射劑、中藥軟膠囊及中藥顆粒三大特色優(yōu)勢的產品組合，同時，進行數(shù)字化戰(zhàn)略轉型，追求優(yōu)質營銷升級。公司現(xiàn)有400多種產品，22個獨家品種，77個國家醫(yī)保產品，34個國家基藥產品。目前公司口服產品銷售占比逐年提升，上半年已達到公司整體銷售額的59.1%。隨著口服產品占比的提升，公司的毛利率將有望得到改善，盈利能力也將逐年提升。

智通財經APP了解到，2021年2月10日，國家藥監(jiān)局、國家中醫(yī)藥局、國家衛(wèi)健委、國家醫(yī)保局共同發(fā)布《關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告》，以規(guī)范中藥配方顆粒的生產，引導產業(yè)健康發(fā)展，更好地滿足中醫(yī)臨床需求。公告已于2021年11月1日起正式實施。

中藥配方顆粒試點結束意味著參與企業(yè)不再受到牌照限制，由以往的牌照管理變成了過程管理及質量管理，必將吸引更多玩家參與。擺脫“試點”限制后，中藥配方顆粒在市場開拓中面臨的阻力有望顯著降低，國家級層面政策支持疊加多玩家同步進行患者教育，將共同推動中藥配方顆粒在醫(yī)生、患者心中認可度的提升，擴大產品的應用頻率、應用人群和應用疾病領域。根據《中國統(tǒng)計年鑒(2019年)》，我國衛(wèi)生機構(含醫(yī)院)104萬家，基層醫(yī)療衛(wèi)生機構101萬家，醫(yī)院3.4萬家。其中：綜合醫(yī)院19963家、專科醫(yī)院8531家、中醫(yī)醫(yī)院4221家，預計二級及其以上中醫(yī)院數(shù)量僅為2500家左右。

配方顆粒的使用終端將由二級以上中醫(yī)院拓展至所有具備中醫(yī)執(zhí)業(yè)的各級醫(yī)療機構，使用范圍大大增加，有望迎來數(shù)倍增長空間，神威藥業(yè)和中國中藥將從中受益。

康臣藥業(yè)(01681)：是一家主要從事現(xiàn)代中西藥及醫(yī)用成像對比劑研究、制造及營銷為一體的醫(yī)藥公司。尿毒清顆粒及釓噴酸葡胺注射液是公司的兩大主要產品。在研發(fā)創(chuàng)新方面，公司以腎科和影像科作為研發(fā)重點，采取自主研發(fā)和合作研發(fā)的路徑，管線產品達14個，包括1個傳統(tǒng)中成藥和13小分子化藥，其中化藥1類和化藥2類新藥各有兩個。不僅如此，中報數(shù)據顯示，康臣藥業(yè)銀行存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達人民幣20.15億元，而公司市值僅33億港幣，PE也僅僅5倍，是為數(shù)不多的被低估的中藥創(chuàng)新藥企業(yè)。