三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展加速變現(xiàn)，星環(huán)科技高費(fèi)用支出拓展市場

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等信息通信技術(shù)及產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，全球數(shù)據(jù)量呈爆發(fā)式增長，中國的大數(shù)據(jù)市場亦在過去五年間快速發(fā)展。

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019年時(shí)，我國大數(shù)據(jù)市場規(guī)模達(dá)到627億元，該市場2015至2019年的復(fù)合增速高達(dá)31.9%?？焖侔l(fā)展的市場中，誕生了一批大數(shù)據(jù)企業(yè)，其中便包括了已開啟科創(chuàng)板上市進(jìn)程的星環(huán)科技。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，星環(huán)信息科技(上海)股份有限公司(以下簡稱“星環(huán)科技”)已于2021年11月30日向上海證券交易所提交了申報(bào)稿，申請于科創(chuàng)板上市，中金公司為保薦人。

據(jù)招股書顯示，星環(huán)科技是一家企業(yè)級(jí)大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開發(fā)商，其圍繞數(shù)據(jù)的全生命周期提供基礎(chǔ)軟件及服務(wù)，目前已形成多款軟件產(chǎn)品矩陣，助力客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

公司的產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用在金融、政府、能源、交通、制造等多個(gè)行業(yè)，截至2021年6月末，其終端用戶已超過1000家。產(chǎn)品已落地機(jī)構(gòu)包括金融行業(yè)的中國銀行、浦發(fā)銀行、江蘇銀行、中國太平、中信證券、南方基金等;政府領(lǐng)域的外交部、財(cái)政部、市場監(jiān)督管理總局等;能源行業(yè)的中國石油、南方電網(wǎng)等;交通行業(yè)的中國郵政、春秋航空等;制造業(yè)的中國鋁業(yè)、沙鋼集團(tuán)、湖南中煙等。

隨著客戶數(shù)量的持續(xù)增長，星環(huán)科技2018至2020年的收入分別為1.13億、1.74億、2.6億元，年復(fù)合增速51.66%;不過，公司同期的扣非歸母凈利潤分別為-1.52億、-2.31億、-2.22億元，持續(xù)虧損未有改善。

行業(yè)快速發(fā)展下星環(huán)科技為何增收不增利?公司又有何看點(diǎn)能否贏得市場青睞?

三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

大數(shù)據(jù)行業(yè)主要解決大數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、處理、分析和價(jià)值發(fā)現(xiàn)等問題，從而實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)價(jià)值。從產(chǎn)品和服務(wù)來看，大數(shù)據(jù)的產(chǎn)品和服務(wù)包括三大部分，分別是大數(shù)據(jù)硬件、大數(shù)據(jù)軟件、大數(shù)據(jù)專業(yè)服務(wù)。

其中，大數(shù)據(jù)軟件部分按照產(chǎn)品功能的不同可被分為四個(gè)部分，分別是大數(shù)據(jù)管理平臺(tái)、數(shù)據(jù)應(yīng)用中間件、數(shù)據(jù)智能分析工具、大數(shù)據(jù)應(yīng)用。若從生命周期的角度來看，大數(shù)據(jù)可細(xì)分為大數(shù)據(jù)集成、存儲(chǔ)和處理、治理、建模、挖掘和流通等階段。

而從原始數(shù)據(jù)到數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、價(jià)值化的過程中，一般需要三層軟件技術(shù)能力的支撐以構(gòu)建數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)管理能力，分別是最底層的基礎(chǔ)軟件，中間層的數(shù)據(jù)應(yīng)用系統(tǒng)，最上層的業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)。

基于大數(shù)據(jù)行業(yè)的發(fā)展特征，經(jīng)過多年沉淀積累的星環(huán)科技目前可提供三大類的產(chǎn)品和服務(wù)：第一類是軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù);第二類是應(yīng)用與解決方案;第三類是軟硬一體產(chǎn)品及服務(wù)。

其中，軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)已形成了包括大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)軟件、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具的軟件產(chǎn)品矩陣，覆蓋數(shù)據(jù)的集成、存儲(chǔ)、治理、建模、分析、挖掘和流通等的數(shù)據(jù)全生命周期。

在軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)的基礎(chǔ)上，星環(huán)科技為了協(xié)助用戶理解大數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)的使用功效及搭建相關(guān)大數(shù)據(jù)應(yīng)用，針對一些特定應(yīng)用場景，公司提供大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、治理以及分析相關(guān)的咨詢、定制開發(fā)等服務(wù)的解決方案。

而軟硬一體產(chǎn)品及服務(wù)指的是公司將自研的軟件產(chǎn)品安裝到公司定制的服務(wù)器硬件中，以形成軟硬一體方式進(jìn)行交付的產(chǎn)品，具體包括超融合大數(shù)據(jù)一 體機(jī)和智能識(shí)別一體機(jī)，并提供軟硬一體產(chǎn)品安裝、維保等相關(guān)服務(wù)。

從公司的業(yè)務(wù)布局能看出，星環(huán)科技的基本盤是覆蓋大數(shù)據(jù)全周期的產(chǎn)品矩陣所構(gòu)成的軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上，公司向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，逐漸向行業(yè)解決方案和硬件發(fā)展，在實(shí)現(xiàn)多元化變現(xiàn)的同時(shí)，可提升公司的一體化競爭力。

高成長下的高支出

公司的營業(yè)收入數(shù)據(jù)對上述結(jié)論也有所佐證。據(jù)招股書顯示，星環(huán)科技目前的收入主要來源于軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)，2020年時(shí)，該業(yè)務(wù)的收入占比高達(dá)79.18%，且該業(yè)務(wù)亦是公司業(yè)績增長的主力，2018至2020年，該業(yè)務(wù)的收入從9957.99萬增至2.1億元，年復(fù)合增速45.6%。

應(yīng)用與解決方案業(yè)務(wù)自2019年開始才錄得收入，不過該業(yè)務(wù)增速極快，從2019年的386.79萬增長685%至2020年的3037.6萬元，占總收入的比例從2.22%提升至2020年的11.68%。

軟硬一體產(chǎn)品及服務(wù)亦持續(xù)成長，其收入從2018年的1356.47萬增至2020年的2376.4萬，年復(fù)合增速32.29%。但由于增速慢于其他兩大業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入占比整體呈下降趨勢。

從下游的終端應(yīng)用領(lǐng)域來看，星環(huán)科技的收入主要來源于金融、政府兩大領(lǐng)域，2020年二者的收入占比分別為39.9%、22.94%，合計(jì)超60%。其他領(lǐng)域的收入在2020年可以看到明顯加速，這大概率是因?yàn)橐咔楸l(fā)促使企業(yè)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型的緣故。

從毛利率來看，過往三年星環(huán)科技的成本控制能力相對穩(wěn)定。據(jù)招股書顯示，公司2018至2021年上半年的毛利率分別為61.61%、60.69%、58.02%、60.17%。2019年毛利率下滑2個(gè)百分點(diǎn)主要是因?yàn)榘l(fā)展仍在初期、毛利率較低的應(yīng)用與解決方案業(yè)務(wù)的收入占比提升較快，在一定程度上拉低了公司整體毛利水平。但從整體的毛利率看，星環(huán)科技與有硬件業(yè)務(wù)的同行業(yè)可對比公司相近。

不過，較高的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用讓星環(huán)科技業(yè)績承壓，使得公司持續(xù)虧損。2018至2021年上半年，剔除股份支付后，星環(huán)科技的總費(fèi)用占總收入的比例分別為188.19%、184.2%、131.36%、231.1%。其中，銷售費(fèi)用同期的占比分別為79.71%、85.59%、59.75%、106.76%;同時(shí)，管理費(fèi)用占比亦處于較高水平。

通過對比能發(fā)現(xiàn)，無論是銷售費(fèi)用、還是管理費(fèi)用，星環(huán)科技均顯著高于同行業(yè)的可比公司，這主要是因?yàn)樾黔h(huán)科技仍處于市場拓展的初期，公司規(guī)模仍較小，品牌效應(yīng)未顯，需要花費(fèi)足夠的資金打開市場，宣傳品牌。同時(shí)，星環(huán)科技2018至2021年上半年的研發(fā)支出占比分別為66.89%、62.66%、42.11%、71.56%，如此高的研發(fā)投入，也從側(cè)面印證公司仍處于發(fā)展初期。

受益于行業(yè)的持續(xù)發(fā)展

從上述的分析中能發(fā)現(xiàn)，星環(huán)科技的軟件產(chǎn)品及服務(wù)雖然覆蓋了大數(shù)據(jù)的全生命周期，且行業(yè)應(yīng)用解決方案開始加速變現(xiàn)，但整體而言，該公司仍處于市場拓展的早期階段，在這個(gè)階段內(nèi)，公司的成長主要由大額的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用支出所支撐，這也是公司目前持續(xù)虧損的主要原因。

從行業(yè)來看，持續(xù)成長的市場為星環(huán)科技的擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，從2019至2024年，中國的大數(shù)據(jù)市場規(guī)模將從627億元增至1527億元，年復(fù)合增速近20%，且無論是細(xì)分的服務(wù)、軟件、硬件市場均將持續(xù)成長，這對于在三個(gè)維度已有布局的星環(huán)科技來說，將從行業(yè)的發(fā)展中獲益。

但在星環(huán)科技發(fā)展的過程中，應(yīng)該注意以下幾個(gè)問題，其一，星環(huán)科技的三大業(yè)務(wù)具有明顯的協(xié)同效應(yīng)，隨著三大業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，在業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)與品牌效應(yīng)的雙重作用下，該公司單位銷售費(fèi)用下貢獻(xiàn)的收入效益應(yīng)該是持續(xù)提升的，若銷售費(fèi)用占比持續(xù)過大，對于公司實(shí)現(xiàn)盈利將是較大的挑戰(zhàn)。

其二，應(yīng)收賬款占比過高或有一定的潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，2018至2021年上半年，星環(huán)科技應(yīng)收賬款占期內(nèi)總收入的比例分別為40.99%、47.45%、50.84%和142.12%，應(yīng)收賬款呈現(xiàn)逐步走高的趨勢，這與公司的收入主要來源于金融、政府兩大領(lǐng)域有直接關(guān)系，且能否在其他領(lǐng)域打開市場將是決定公司未來成長空間的關(guān)鍵。